市场分析
- 价格价差：绝对价格方面，上周油价震荡回落，布伦特、WTI、Dubai原油近月价格分别跌至68美元/桶、63.55美元/桶、67.74美元/桶。月差方面，Brent、WTI月差显著回落，但远端月差仍高位，显示合规油市场供需紧平衡；Dubai月差反弹回正，与印度减少俄油采购有关。地区价差方面，Brent Dubai EFS首行回落至1.5美元/桶，WTI-Brent近月价差缩小至4.8美元/桶，布伦特地缘溢价部分被挤出。实货贴水方面，北海BFOET贴水持稳，JohanSverdup原油贴水回落，WTI西北欧到岸贴水回落至2.7美元/桶，但贴水仍偏高；西非尼油与安哥拉油加速回落，炼厂即将迎来春检；地中海乌拉尔原油贴水企稳在29美元/桶，印度继续削减俄油采购；中东基准油种对Dubai贴水回升至1美元/桶附近，亚太ESPO对Dubai贴水企稳在12美元/桶附近，马瑞原油供应减少带动俄罗斯及伊朗油采购；北美Cushing月差回落，美湾酸油及WCS原油低迷，委油回归后炼厂优化原油池；拉美哥伦比亚、圭亚那原油贴水回落。总体来看，前期欧洲实货市场偏紧已缓解，中东实货市场回暖，但3月全球炼厂春季检修将导致需求下降。
- 库存：全球海陆原油库存（不含中国、美国SPR）年初以来持续下降至30亿桶以下，呈去库趋势，但绝对库存水平处于5年同期高位，若不含海上库存则位于历史低位。中国陆上原油库存近期持平在12亿桶。原油浮仓方面，海上在途库存维持在12.6亿桶，浮仓货量维持在1.07亿桶，累库主要在制裁油侧。制裁油海上在途数量超过4亿桶，合规油在途库存近期下降。
- 原油船期：全球原油发货量从年初4420万桶/日下降至4280万桶/日，降幅100万桶/日，主要因俄罗斯港口发货量下降。中东发货量维持1800万桶/日高位，沙特原油出口回升至690万桶/日，伊拉克原油出口回升至360万桶/日，科威特原油出口回落至130万桶/日，CPC原油发货量从70万桶/日增加至90万桶/日。
- 炼厂检修与利润：截至2月6日当周，全球炼油厂停产总量约540万桶/日，较前周下降88万桶/日，主要受亚洲重启活动推动。未来预计将小幅降至略高于500万桶/日，取决于丹格特炼厂复工时间。美国炼油厂停产总量约130万桶/日，较前周减少27万桶/日，多数设施从寒潮影响中恢复。未来预计将小幅增加至137万桶/日。俄罗斯炼油厂停产产能下降至46万桶/日，因受袭击设施逐步恢复。中东炼厂停工产能增加至23万桶/日，主要受计划性维护影响。亚洲炼厂停工产能下降至69万桶/日。拉丁美洲炼厂停产总量约100万桶/日。非洲地区离线炼油能力总计超过94万桶/日，主要因尼日利亚丹格特炼油厂维护期延长。
- 地缘政治：美伊谈判计划继续，Polymarket显示美国打击伊朗概率下降，伊朗石油供应及霍尔木兹海峡未受影响。俄乌停火协议无明显进展，俄罗斯财政收入下降将影响谈判。委内瑞拉对美国的原油出口增加，委油转为合规油，大贸易商开始对印度、中国等买家重新报价，但贴水上涨。
- 流动性：上周WTI、Brent累计持仓量下降，但CFTC基金净多仓位连续回升，Brent基金净多仓位回升至近一年高位。
- 整体预判：美印贸易谈判推进，印度削减俄油采购，俄罗斯进口量面临下降，合规油需求提升。Brent月差显示采购力度回暖，美伊谈判悬而未决，中东地缘溢价未完全挤出，油价短期维持震荡格局。
- 策略：油价短期高位震荡，波动较大，中期空头配置。
- 风险：下行风险包括制裁油合规化、宏观黑天鹅事件；上行风险包括制裁油供应收紧或需求削减、中东冲突导致大规模断供。
