2025年报点评业绩符合预期，传统业务与新兴业务共振

工程机械2026年4月11日 强推（维持）目标价：11.1元当前价：8.76元 中联重科（000157）2025年报点评 业绩符合预期，传统业务与新兴业务共振 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年年度报告，2025年营业总收入为521.1亿元，同比增长14.6%；归母净利润为48.6亿元，同比增长38.0%；扣非归母净利润为33.7亿元，同比增长31.9%。单四季度实现营业总收入149.5亿元，同比增长34.8%；归母净利润9.4亿元，同比增长146.0%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长99.7%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 ❖国内非挖触底反弹，海外高增助力盈利能力持续提升。2025年，国内工程机械行业加速向好，据中国工程机械工业协会数据，2025年挖掘机内销11.9万台，同比增长17.9%，出口11.7万台，同比增长16.1%。除挖掘机外，混凝土机械、起重机械也在电动化、高端化的趋势下完成了触底反弹。公司国内业务降幅大幅收窄，2025年公司国内收入215.9亿元，同比下降2.3%。海外方面，得益于近几年公司持续加强海外布局，2025年实现海外收入305.2亿元，同比增长30.5%，海外收入占比提升至58.6%。2025年，公司综合毛利率、净利率分别为28.0%、9.8%，分别同比-0.2pct、+1.0pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.7%、3.9%、5.6%、0.4%，分别同比+0.5pct、-1.0pct、-0.5pct、+0.3pct，公司经营质量持续向好。 公司基本数据 总股本(万股)864,853.52已上市流通股(万股)706,966.96总市值(亿元)757.61流通市值(亿元)619.30资产负债率(%)55.03每股净资产(元)6.6612个月内最高/最低价10.00/7.01 ❖传统业务板块表现亮眼，新兴业务加速壮大。2025年，受国内行业需求好转及加大海外销售力度等因素影响，公司传统业务板块中土方机械、混凝土机械、起重机械表现亮眼，收入分别为96.7、100.6、166.4亿元，分别同比+45.0%、+25.5%、+12.5%。海外综合毛利率30.8%，比国内毛利率高6.6pct。新兴业务方面，2025年矿山机械实现了国内高端化、海外加速渗透的亮眼表现，其中海外新增点亮矿山99座，销售收入同比增长超3倍。高机业务提升超高米段竞争力，匈牙利工厂建成投产，有效规避贸易关税风险。农机业务完成转型，面向海外高端市场，打全球四大典型规模农业作业场景打造整套产品解决方案，海外销售同比增幅超过20%。 ❖“端对端、数字化、本土化”销售体系持续发力，具身智能描绘第三增长曲线。在销售渠道上，公司坚持特色的销售体系，尤其是面向海外市场，公司已在全球设立超430个海外网点，超220个服务备件仓库，产品覆盖170多个国家和地区，海外员工超9000人、其中本土化员工约6000人，并在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利、印度等国家拥有10多个海外生产基地，加速转型成为全球化公司。具身智能机器人方面，截至2025年末，公司完成3大类6款全新机器人产品开发，已形成包括全尺寸轮式人形机器人、双足人形机器人及四足机器狗在内的多款产品矩阵。数十台机器人在公司智能工厂开展预装配、分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证，加速产业化落地，并已启动整机制造工厂建设，将逐步推进小批量生产。 相关研究报告 《中联重科（000157）2025年中报点评：二季度扣非归母净利润同比增长49.6%超预期，海外表现持续亮眼》2025-09-07《中联重科（000157）2025年一季报点评：业绩符合预期，看好非挖和海外持续发力》2025-05-04《中联重科（000157）2024年报点评：业绩符合预期，主业稳健新兴业务表现亮眼》2025-03-28 ❖投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2026~2028年收入分别为606.7、702.3、807.2亿元，分别同比增长16.4%、15.8%、14.9%，归母净利润分别为60.3、72.3、87.9亿元，分别同比增长24.0%、20.1%、21.5%；EPS分别为0.70、0.84、1.02元，参考可比公司估值以及考虑到公司新兴业务快速发展等因素，给予公司2026年16倍PE，对应目标价为11.1元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 高级分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 高级分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：朱珠 复旦大学经济学院硕士。曾就职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所