2016年年度报告点评：业绩基本符合预期，新兴业务值得期待，传统主营略有亮点

第1页共4页 证券研究报告 四方股份（601126）点评报告 四方股份（601126）2016年年度报告点评： 业绩基本符合预期，新兴业务值得期待，传统主营略有亮点 2017.03.31 李如娟(分析师) 周立津（研究助理） 电话： 020-88831169 020-88832033 邮箱： lirj@gzgzhs.com.cn zhoulj@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515100001 事件： 公司3月31日发布2016年年度报告：公司在报告期内实现营业收入31.39亿元，同比减少5.04%；实现归属上市公司净利润为2.96亿元，同比减少14.00%，每10股派发现金1.78元（含税）；摊薄EPS0.36元，同比下降14.28%。 核心观点：  业绩基本符合预期；非主营业务的下滑影响收入，持续加大的研发投入压缩公司净利。 我们在公司深度报告中估算，其在 16年完成33.70亿元营收，超出公司实际营收2.4亿元，偏差7.12%；实现净利3.68亿元超出实际净利0.72亿元，偏差19.56%。收入的误差主要由于我们对公司16年配网自动化产品和其他产品项分别高估0.5亿元和1.9亿元造成（此两项主营占比8.19%），其他项业务均符合预期。净利幅度降幅大于营收幅度降幅主要由于公司继续加大了研发投入，增加了费用。目前，公司研发投入/总收入已达12.7%，研发占比较上一年提升9.8%。 公司持续高比例的研发投入使公司在16年报告期内获得了国家科技进步二等奖和12项省部级科学技术奖，继续保持公司“学院派”的作风。另外，公司15-16年先后投放了CIGS中试生产线和军用无人船成品，我们分析公司不断加大的研发投入主要用到了上述两个方面。公司已当前已临近研究成果转换窗口，薄膜太阳能和军用无人船未来或将成为公司的新兴业务，对公司主营结构带来重大变化，增加核心盈利点。  继保自动化业务市占率提升，静待市场15%的复苏增速。 2016年报告期内，公司完成订货合同41.55亿元，较去年同期增长6.98%，合同金额的增长主要由继保自动化业务贡献。其中，公司在国网集中招标的中标率由12.86增至14.95%；在南网主网框架招标稳居第一军团，配网配电终端中标额排名第一。 继保自动化市场过去4年呈“见顶萎缩”的状态，这主要由产品单价下跌造成。我们在公司深度报告中预测，2017年该系列产品价格将见底并实现5-10%的反弹，同时叠加产品替换周期将使该细分领域产生15%以上的行业增速，从而带动公司营收和净利增长。  盈利预测与估值：我们暂不考虑或产生的新兴业务对公司的业绩影响，预计公司17、18年摊薄EPS为0.56、0.88元，较上次估值分别调低0.02元和0.01元。当前股价对应18.22、11.64倍PE，保持“强烈推荐”评级。  风险提示：合同完成情况不及预期，公司出现重大财务经营风险。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 营业收入 3139.21 3473.29 3980.84 同比(%) -5.04% 10.64% 14.61% 归母公司净利润 295.94 458.36 717.58 同比(%) -14.00% 54.89% 56.55% 毛利率(%) 40.03% 41.22% 43.70% ROE(%) 7.85% 11.24% 15.41% 每股收益(元) 0.36 0.56 0.88 P/B 2.17 1.94 1.66 P/E 28.22 18.22 11.64 单位：百万元 强烈推荐 电力设备及新能源行业 公司股价走势 股价表现 四方股份 1M 3M 6M 绝对表现 -9.5 5.5 7.0 相对表现 -9.3 0.6 0.2 沪深300 -0.2 4.9 6.8 公司估值走势 公司基本资料 总市值（亿元） 83.51 总股本（亿股） 8.13 流通股比例 100% 资产负债率 30.27% 当前估值 28.22 历史平均估值 30.43 相关报告： 事件点评：《签订特别重大合同，新能源业务得以突破》 ——2017.01.16 深度报告：《主营藏锋，四方云动—主营市场重回15%以上增速，新能源、军工取得重大突破》 ——2017.02.06 事件点评：《公司终止重大合同，主营业务及估值不受影响》——2017.03.02 第2页共4页 四方股份（601126）点评报告 资产负债表 单位：百万元 单位:百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 会计年度 2016 2017E 2018E 流动资产 4093 5287 6700 营业收入 3139 3473 4027 现金 352 1623 2968 营业成本 1883 2042 2264 应收账款 2707 2660 2716 营业税金及附加 36 33 33 其它应收款 71 62 66 营业费用 495 493 493 预付账款 53 74 70 管理费用 542 515 526 存货 708 728 729 财务费用 20 16 23 其他 201 140 151 资产减值损失 84 78 82 非流动资产 1430 1320 1284 公允价值变动收益 0 0 0 长期投资 239 163 189 投资净收益 120 62 73 固定资产 635 664 679 营业利润 199 358 679 无形资产 264 228 185 营业外收入 122 127 133 其他 293 265 230 营业外支出 2 2 2 资产总计 5523 6607 7984 利润总额 319 484 811 流动负债 1617 1651 1697 所得税 35 33 81 短期借款 334 198 231 净利润 283 451 730 应付账款 763 773 777 少数股东损益 -12 -8 -8 其他 521 680 689 归属母公司净利润 296 458 738 非流动负债 54 655 1255 EBITDA 447 627 975 长期借款 0 600 1200 EPS（摊薄） 0.36 0.56 0.91 其他 54 55 55 负债合计 1672 2306 2952 主要财务比率 少数股东权益 3 -5 -13 会计年度 2016 2017E 2018E 股本 813 813 813 成长能力 资本公积 1409 1409 1409 营业收入增长率 -5.0% 10.6% 15.9% 留存收益 1626 2084 2823 营业利润增长率 -15.4% 79.6% 89.7% 归属母公司股东权益 3848 4307 5045 归属于母公司净利润增长率 -14.0% 54.9% 61.1% 负债和股东权益 5523 6607 7984 获利能力 毛利率 40.0% 41.2% 43.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率 9.0% 13.0% 18.1% 会计年度 2016 2017E 2018E ROE 7.8% 11.2% 15.8% 经营活动现金流 152 775 775 ROIC 7.1% 9.1% 11.6% 净利润 283 458 738 偿债能力 折旧摊销 114 127 142 资产负债率 30.3% 34.9% 37.0% 财务费用 20 16 23 净负债比率 ##### 35.61% 48.77% 投资损失 -120 -62 -73 流动比率 2.53 3.20 3.95 营运资金变动 -224 227 -44 速动比率 2.09 2.76 3.52 其它 78 9 -11 营运能力 投资活动现金流 -94 24 -27 总资产周转率 0.57 0.57 0.55 资本支出 -138 -107 -81 应收账款周转率 1.14 1.29 1.50 长期投资 -11 77 -26 应付账款周转率 2.42 2.66 2.92 其他 55 54 81 每股指标（元） 筹资活动现金流 -163 472 596 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.56 0.91 短期借款 171 -136 34 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.95 0.95 长期借款 0 600 600 每股净资产(最新摊薄) 4.73 5.30 6.20 普通股本增加 0 0 0 估值比率 资本公积金增加 1 0 0 P/E 28.22 18.22 11.31 其他 -335 8 -37 P/B 2.17 1.94 1.66 现金净增加额 -105 1272 1344 EV/EBITDA 3.79 12.05 6.99 第3页共4页 四方股份（601126）点评报告 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第4页共4页 四方股份（601126）点评报告 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或