核心观点
展望未来，年内CPI同比高点已过，二季度大概率震荡下行；PPI环比也将伴随油价回落，5月或再次跌入负区间，只是同比还保持震荡。因此，通胀压力最大的阶段已经过去了，PPI转正的利空也已经兑现，期限利差有望压缩，长端有望迎来趋势性行情，二季度10y国债看到1.7%，30y国债看到2.15%，利率久期策略正当时。
CPI同比开始回落，二季度可能震荡向下
3月CPI同比较前月下降0.3个百分点至1%，略低于市场预期。其中，食品项环比季节性回落，对CPI同比读数形成拖累。核心CPI同比较前月大幅下降0.7个百分点至1.1%。
3月CPI下降原因有三点：
- 猪肉价格加速下跌，3月猪肉价格分项环比大幅下跌7.3%。
- 国际原油价格大涨，国内成品油上调带动交通工具用燃料环比高于季节性，汽油价格上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点。
- 3月沪金均价转跌，对核心CPI形成拖累，金饰品价格环比下跌3.9%，影响CPI和核心CPI环比分别下降约0.23、0.33个百分点。
展望未来，假设油价震荡回落，年内CPI同比大概率缓慢向下、下半年略有反弹，整体保持在0.5%~1%之间，核心CPI下降幅度更大。核心CPI内生动能偏弱，且去年主要支撑项面临高基数问题。CPI方面，下半年鲜菜可能成为拖累项，而猪肉价格可能在下半年迎来拐点。油价上涨的滞后反应也会影响相关分项。
PPI超预期，环比上涨最快的阶段已经过去
3月PPI环比1%，同比由负转正，为0.5%。原油大涨带动原材料购进价格，3月原油均价上涨45.84%，影响PPI环比上行1.38个百分点。行业层面，石油煤炭、化学原料支撑PPI环比大幅上行，汽车制造业是主要拖累项。
展望未来，随着油价下行，5月开始PPI环比或再度跌入负区间，但由于基数问题，PPI同比可能保持震荡。商品价格面临的主要问题是需求不足，上游涨价难以向下游传导。预计钢价磨底、铜价高位震荡、油价高位回落、煤价小幅上涨，PPI环比大概率跟随油价变动转负。
对债市影响怎么看？
债市最相关的指标依旧是社融同比和PPI环比。去年7月份以来，社融同比持续下行，而债市利率持续上行，PPI环比的回升是一个重要因素。一旦5月后油价冲击消退，PPI环比或再度转负，债市利率的拐点将更加明显。
对于名义GDP的短暂回升，债市并不必然构成压力，更需要关注的是未来的趋势。今年前两个季度大概率回升，但长历史区间观察，名义GDP走势不是趋势性回升，而是依旧处在震荡格局中，下半年名义GDP增速可能再度回落。因此，二季度债市长端可能开启趋势性行情，10y国债利率看到1.7%，30年国债看到2.15%，利率久期策略正当时。
风险提示
- 数据统计或有遗漏。
- 经济表现可能超预期。
- 市场走势存在不确定性。
