内外分化延续，沪铝高位运行-铝产业链报告（20260411）

格林大华期货周报 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 03.价格展望行情回顾因素分析04.风险提示 行情回顾 ➢本周烧碱期货承压回落，回吐此前出口预期带来的期货升水，收于2063。 ➢现货整体坚挺，山东32%液碱折百价格维持在2284.38元/吨，略有回落，幅度微小。山东32%液碱较期货连一的基差整体抬升。 ➢本周氧化铝期货跟随烧碱延续回落趋势，收于2641。 ➢现货小幅回落，山东氧化铝AO1价格维持在2705元/吨，较期货05合约的基差有所抬升。 ➢本周沪铝期货整体冲高，后小幅回落。市场核心逻辑由单纯的地缘风险溢价，逐步转向对全球经济衰退的担忧与供应端实质收紧之间的拉锯。本周沪铝价格维持高位运行，收于24610。 ➢现货市场较上周有所抬升，但波动小于盘面，基差略有走低。 市场价格方面-铸造铝合金 ➢铸铝合金主要跟随电解铝运行为主。 一、铝土矿-国内供应 ➢目前，中国铝产业链上游铝土矿供应呈现“海外货源充足、国内产量同比下滑、进口量高位、库存回升”的宽松格局，海外矿土价格挺价企稳。 ➢国内供应方面，整体略有下滑，区域分化明显。广西作为最大产区，产量降幅放缓，保持稳定，3月产量回落至160.92万吨，累计同比下滑15.31%；山西3月铝土矿产量环比增加，为205.94万吨，同比增0.46%，山西近年来产量下滑主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约。从价格来看，国产矿基本稳定，并未跟随变化。 一、铝土矿-海外供应 ➢进口端量价企稳，几内亚主导供应。从出港量来看，目前几内亚正处于旱季发货高峰期，进口矿供应整体维持高位。4月10日当周，几内亚铝土矿周度发运量达到274.74万吨，保持同比较高发运速度。澳大利亚方面，4月10日当周周度出港总量为63.04万吨，环比下滑。 一、铝土矿-海外供应 ➢铝土矿的经济属性：它是一种货值低、吨位大的大宗商品，对海运费变化及其敏感。本次中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，出现一定分化，但本周维持上涨。当前几内亚三水型铝土矿CIF价格明显提张，截至4月10日达到约68.5美元/干吨，较冲突前仅上涨不到13.22%，反应滞后。 一、铝土矿-库存 ➢港口库存方面，中国港口铝土矿库存降低至2607万吨，维持较高位水平。 ➢原料库存方面，截至3月，氧化铝厂铝土矿样本库存环比回升至2394万吨，主要受环保政策影响，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂控制转运节奏和厂内库存。 二、烧碱-生产、库存 ➢铝产业链上游烧碱基本面持续承压，不过供需层面存在边际好转。高利润支撑下，烧碱企业生产意愿维持，截至4月10日维持至85.9%，低于此前春节期间的开工水平。库存方面，截至4月4日，厂内样本液碱库存为54万吨，连续三周上升。 二、烧碱-利润 ➢铝产业链上游烧碱高供应的状态可能持续。生产利润方面，原盐、电力等成本因素基本稳定，液氯短期上涨，下游接受能力有限，部分企业进入检修。随着盘面价格大幅上涨，盘面利润空间打开。从长周期视角出发，氯碱产业并未长期进入亏损周期，产量收缩有待时日。 二、烧碱-出口 ➢3月以来，市场交易逻辑切换至中东局势的延生影响，原油供应收紧对东亚、东南亚化工装置的外溢影响，导致韩国、印尼PVC装置降负，进而带来配套的烧碱产能开工负荷同步下降，促进海外烧碱采购情绪上升，中国出口询单情况有所改善。 ➢从液碱价差来看，长距离运输的需求边际减弱，山东地区50%-32%液碱价差回落，截至4月10日，价差持续回落至255元/吨，韩国乙烯裂解价差有所回升。 三、氧化铝-生产 ➢目前，铝产业链上游氧化铝供应端呈现“高产能、弱开工，高库存”的过剩格局。尽管考虑26年氧化铝产能延续投放，但在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰，可能对放缓新增产能投放，边际开工走弱。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，氧化铝库存维持高位，有待去化。 ➢至3月底，氧化铝总产能已突破1.1亿吨，运行产能环比小幅降低至9220万吨，同比增4.06%。因春节和利润恶化因素，3月以来氧化铝供给收缩，开工率持续下滑，但在高产能背景下，减产幅度有限，并未扭转供过于求的状态。 三、氧化铝-库存 ➢截至4月10日，氧化铝现货库存上升至588.7万吨，电解铝厂原料库存环比下降至386.2万吨，均处于历史高位，在电解铝产能约束的背景下，采购意愿疲软。 ➢期货：电解铝联动铝合金运行，仓单持续下滑。➢现货市场：价格跟随铝价波动，高位运行。➢替代：佛山地区原生-再生价差由倒挂回正。 四、铸造铝合金-原料端 ➢原料：废铝供应趋于宽松，从一季度数据来看，出货量和进口量处于高位，库存量偏低，叠加原铝价格高位运行，废铝价格维持较高水平，推高ADC12成本。 四、铸造铝合金-生产端 ➢利润：综合测算，整体铸造铝合金生产保持一定利润。➢生产：受制于原料废铝供应，高利润状态下生产有限，1-3月数据来看，产量数据表现一般。 四、铸造铝合金-库存 ➢库存：下游需求持续修复，企业反馈订单维持稳定，铝合金锭库存持续去化。截至4月10日，铝合金锭社会库存为3.93万吨，连续九周下滑，速度放缓。铝合金锭厂内库存小幅累库，为8.48万吨。 五、电解铝-生产 ➢目前，电解铝行业运行呈现“高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产”的格局。前期价格受中东局势推动上行，主因霍尔木兹海峡的停摆正在降低中东地区电解铝供应能力，使得近日沪铝表现强势。但随着霍尔木兹海峡停摆的持续，原油飙涨，通胀风险带来的降息预期延后和经济衰退的担忧本周在沪铝市场重启，录得显著跌幅。 五、电解铝-库存 ➢节后下游复工复产有待进一步推进，在高利润状态下，电解铝维持高开工，产量稳定。导致电解铝处于季节性累库阶段，厂内库存天数消化，利于后期延续高开工趋势。 五、电解铝-下游 ➢下游铝棒方面，生产走货持续恢复中，现货维持高库存，但连续七周下滑，截至4月10日，6063铝棒现货库存达到31.6万吨，铝棒周度产量恢复至33.36万吨。 五、电解铝-下游 ➢下游铝板带箔方面，产能利用率持续恢复，依然弱于过去两年同期水平。截至4月10日，产能利用率为66.89%，周度产量为36.99万吨，企业成品库存为52.08万吨，处于偏低水平。 六、终端需求 ➢房地产领域（铝消费占比约30%）需求偏弱运行，政策有所托底。3月，十大城市商品房市场成交408.89万平米，同比下滑9.05%，降幅收窄；30大中城市商品房市场成交848.67万平米，同比下滑5%，整体表现偏弱，但下滑趋势收窄。政策层面发力，“沪七条”打出调控组合拳，上海楼市迎精准施策；中央层面同步推进保障性住房再贷款等金融支持，为市场提供托底保障。 六、终端需求 ➢今年以来，中国汽车市场在政策换挡与需求透支的双重压力下。1-2月汽车产量累计完成412.19万辆，同比下降9.46%，1月销量为234.64万辆，同比下降3.18%。出口成为开年唯一亮点。1月汽车出口达68.1万辆，同比增长44.9%。 ➢相比之下，新能源汽车势头仍盛。1-2月新能源汽车累计生产173.47万辆，同比下降8.82%，1-2月新能源汽车累计销售170.98万辆，同比下降6.84%。 ➢为追求更长续航，在轻量化需求下，新能源单车用铝量显著高于传统汽车，且随着新能源汽车趋势从乘用车向商用车转移，单车用铝将进一步提高，对铝需求带来增长。 六、终端需求 ➢国家电网“十五五”4万亿元投资持续发力，政策明确基建加码，提供中长期确定性支撑。电力基建需求稳中有升，提供温和支撑。2026年1-2月电网基本建设投资完成额837.53元，同比增92.01%，特高压等工程推动铝需求释放。 整体来看，电力基建支撑难以对冲房地产拖累与新能源短期回调，叠加节前淡季、铝价高位影响，短期铝消费疲软，库存延续累库。叠加上游供应刚性，铝价多空博弈，需关注节后复工及政策落地效果。 中东局势跟踪 ➢中东局势背景：自2月28日美以对伊朗发起军事打击以来，冲突影响持续外溢，霍尔木兹海峡的安全形势急剧恶化。伊朗方面自3月初实质上对该海峡实施了封锁或严格管制，尽管其官方表态存在战术性模糊，但最新指令已明确要求维持封锁状态。这一局势导致这条全球能源咽喉的运输近乎停滞，已有数百艘船只滞留，海湾多国被迫减产。 ➢霍尔木兹供应中断仍在持续，体现在于两个层面。1）实际通航情况：霍尔木兹海峡通航能力有待恢复，不过本周通航艘次和载重有一定显著回升；2）市场对停供风险溢价：原油近月升水处于高位，明显高于俄乌战争时期水平。 氧化铝：从基本面来看，延续供需疲软格局，但边际变量正在积聚。矿端，海运费压缩几内亚铝土矿利润，供给虽目前维持充裕，但调整预期加大。节后氧化铝产能开工小幅下降，鉴于26年氧化铝产能延续投放以及利润改善预期，供应宽松预期持续。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，氧化铝库存维持高位，有待去化。 策略建议：价格持续磨底，市场已充分计价供应宽松和电解铝产能增长有限的明牌，随着中东局势外溢，海运费和烧碱上涨将进一步夯实氧化铝成本，底部逐渐明朗，但向上空间受基本面限制暂时有限，单边建议逢低参与为主，或借助期权卖看跌策略表达底部支撑的观点。 电解铝：本周沪铝震荡为主，收于24610。中东局势带来的供应层面收缩和降息预期摇摆均在左右沪铝运行。从基本面来看，国内沪铝短期突破前高难度增大，电解铝库存维持高位，尽管铝棒和铝板带箔的开工出现季节性修复，但高企的铝棒库存压制铝棒开工。中长期视角下，海外供需错配加剧，海外产能因地缘政治、电力成本上升，供应缺口显现，供应恢复时间窗口较长，而在此窗口期内，需求不确定性存在，一旦原油回落，降息预期回归，新质生产力的确定性将继续支撑电解铝需求，放大矛盾。 策略建议：建议在当前形势下，合理控制仓位，前期多单继续持有，未持仓者建议逢低轻仓试多为主。 烧碱：本周烧碱期货弱势下行，收于2063。现货50%液碱溢价在本周有明显回落，揭示长距离运输需求的回落，短期重回基本面疲软格局。与此同时，韩国石脑油价格高位运行，乙烯裂解价差、比值仍处于低位，烧碱出口询单可能反复。短期期价回落后，基差有所收敛，支撑显现。长期来看，基本面上供应宽松局面延续：因未长时间进入亏损周期，仍处于产能投放周期。建议进一步关注中东局势，以及50%液碱的升水能否再次走高，以佐证海外烧碱订单的增加以及对价格的支撑。 操作建议：长期来看，烧碱维持偏空观点，不过在短期情绪资金影响下建议谨慎操作，或考虑逢高沽空远月合约。请投资者合理控制仓位，理性交易。 风险提示 ➢中东局势的不稳定，短期为铝产业链注入一定风险溢价，建议持续关注局势走向和波斯湾通航能力。 ➢随着原油断供时间的持续，美国经济数据走弱为中期带来滞涨风险，26年降息预期可能受到影响，将会削弱非油类大宗商品上涨空间。 ➢新能源汽车行业此前的稳步运行支撑相关商品需求，持续关注新能源汽车行业购置补贴政策和出口目的地政策。