资本管制是否会减缓最后一英里的跨境支付？初步证据

《资本管制是否会减缓最后一公里的跨境支付？初步证据》 阿丽萨·迪卡普里奥，马塞洛·米科利，菲利普·蒙特瓦奥，安德鲁·尤什，珍妮·维里耶 WP/26/68 国际货币基金组织工作论文描述作者正在进行的研究，并已发表以征求评论和促进辩论。由国际货币基金组织和环球银行金融电信协会（SWIFT）的工作人员编制 为国际货币基金组织:本文中所表达的观点、发现、解释和结论都是作者的个人观点，并不一定代表IMF、其执行董事会、IMF管理层或文中提及的任何其他实体的观点。 为Swift：本文中表达的观点、发现、解释和结论是作者的观点，不一定代表Swift的观点。提供的信息仅用于研究和信息目的，不应被视为财务、法律或其他专业建议。由于金融机构有多种方式交换关于其金融交易的信息，Swift金融流动的任何统计数据都不代表完整的市场或行业统计数据。Swift不对所含数据的准确性、完整性或可靠性做出任何声明或保证，且不对依赖本文造成的任何损失承担任何责任。 2026APR 国际货币基金组织工作论文 货币与资本市场部门 资本管制是否会减缓最后一公里的跨境支付？初步证据 由Alisa DiCaprio，Marcello Miccoli，Philip Montalvao，Andrew Usher和Jeanne Verrier准备 四月2026 国际货币基金组织工作论文描述作者（们）正在进行的研究，并已发表以引发评论和促进辩论。由国际货币基金组织和环球银行金融电信协会（SWIFT）的工作人员编制 为了国际货币基金组织：本报告中表达的观点、发现、解释和结论均为作者观点，并不必然代表国际货币基金组织、其执行董事会、IMF管理或其他在报告中提到的任何实体的观点。 为Swift：本文中表达的观点、发现、解释和结论均为作者个人观点，不一定代表Swift的观点。此信息仅提供研究和信息用途，不应被视为财务、法律或其他专业建议。因为金融机构有多种方式交换关于其金融交易的信息，任何关于Swift金融流量的统计数据不代表完整的市场或行业统计数据。Swift不做任何表示或保证。关于此处包含的数据或分析的准确性、完整性或可靠性，他们不承担由此产生的任何损失责任。依赖这篇文章。 摘要：跨境支付面临多重挑战，可能导致交易速度缓慢，尤其是在受益人环节，这是支付流程的最后一公里。本文通过使用来自微观经济数据的两个新型跨国数据集，衡量资本控制与跨境支付速度缓慢之间的关系。虽然并未建立因果关系，初步证据表明这种影响在统计上具有显著性和规模性。金融账户限制指数（我们衡量资本控制的指标）的一个标准差增加，与受益人环节延迟4至8小时相关。在新兴和发展经济体中，这种影响更为强烈，并且在不同地理区域存在异质性。 这篇论文也以Swift出版物形式提供。 艾丽莎·迪卡普里奥，马尔塞洛·米科利，菲利普·蒙特瓦尔奥，安德鲁·谢尔，让内·韦里埃尔。2026。 “跨境支付最后一英里中的资本管制是否放缓？”Swift 白皮书，比利时卢万。 工作论文 《资本管制是否会减缓最后一程跨境支付？初步证据》 由Alisa DiCaprio、Marcello Miccoli、Philip Montalvao、Andrew Usher和Jeanne Verrier准备 I. 简介 高效的跨境支付是全球经济活动的基础。金融机构、企业和个人都依赖支付来完成跨境的价值转移。同时，一些国家实施对资本流入或流出的控制——这些控制可能具有各种宏观目标，例如在突然流出时稳定市场——这可能阻碍跨境支付。在IMF关于资本流动自由化和管理的机构观点中，这些资本控制是一种资本流动管理措施（CFMs），只有在特定情况下且不替代必要的宏观经济调整时才被认为是适当的（IMF，2012，2022）。尽管这些措施可能在实现其政策目标方面可能是有效的，但它们也可能影响支付的时间性。 自2020年以来，金融稳定委员会（FSB）一直在衡量和追踪跨境支付速度，当年G20批准了一个目标，即在一小时内完成75%的跨境支付。五年后，数据显示，只有54.6%的超过10万美元的支付（除提前预约外）达到了这一目标（FSB 2025）。研究表明，延迟主要发生在支付过程最后阶段，即在支付达到收款行之后，而不是在Swift网络（CPMI-BIS-Swift 2022，FSB 2023和2024，Swift 2024）。这种独特的最后一公里问题在不同国家和地区的差异很大，2024年，受益方在非洲的跨境支付在一小时内结算的比例为24.7%，而在北美洲为81.8%。一些挑战被凸显为这些延迟的可能驱动因素。这些包括银行和市场基础设施的营业时间和时区、批量处理的使用、反洗钱和打击恐怖主义融资（AML/CFT）合规程序，以及资本控制和相关的合规流程。 本文特别研究了资本管制在跨境支付速度中的作用。虽然大量关于资本管制的文献都关注其宏观经济影响（例如，Eichengreen和Leblang 2003），但对支付系统影响的关注较少。与此同时，支付系统的效率研究几乎完全集中在国内外对实时全额结算和即时支付系统的探讨（Boel 2019，Frost等2024），主要关注结算风险及其他与金融基础设施相关的具体问题。只有在最近，人们才开始考虑跨境支付问题，这主要归功于G20为加强跨境支付所做的努力。 现有关于资本管制与跨境支付速度之间关系的证据要么范围有限，要么仅限于定性分析。CPMI-BIS-Swift（2022）发现，实施实质性资本管制的国家在受益人环节的支付处理时间往往较长，通过在涵盖140多个国家的数据集上使用偏最小二乘回归方法进行研究。此外，通过调查和访谈收集到的IMF和FSB的证据表明，资本管制处理，如目的核实或缺乏完整的支持性文件，可能导致资金到账延迟数小时至数天（FSB 2025）。通过估算大量面板数据集中资本管制与支付速度之间的关系，本文填补了一个重要的空白。 这篇论文中的实证分析利用了两个新颖的粒度数据集。第一个数据集源自Swift的交易级数据，经过匿名化和汇总，其中包含支付从受益银行到达终端客户所需时间的相关信息。第二个数据集则利用国际货币基金组织《国际货币安排与汇率限制年度报告》（AREAER）的详细数据，衡量资本流入的金融限制。研究发现，资本控制程度较高的国家跨境支付速度较慢。对于资本控制程度增加一个标准差的情况，我们发现…… 基准资本控制措施下，跨境支付速度平均降低4至8小时。这种影响在新兴和发展经济体中尤为明显，且在不同地理区域之间存在异质性。此外，欧洲和中亚地区的跨境支付速度因资本控制而变慢。然而，较低的数字准备度并未以统计显著的方式影响资本控制对速度的影响。本文旨在首次建立跨境支付速度与资本控制之间的定量关系。然而，需要进一步的研究以更清晰地确定因果关系。 论文的其余部分如下进行：第二章描述了数据，第三章介绍了实证策略和结果，第四章讨论了如何利用这些结果制定政策，并指出了未来工作的领域，第五章得出结论。 II. 数据描述 本节展示了我们的数据集，涵盖2020-2022年间的176个国家，以国家层面和年度频率进行。两个主要关注的变量——跨境支付速度和资本控制——是由两个新颖的微观经济数据集计算得出。本节将描述这些变量，以及一系列控制变量。 A. 跨境支付速度 在描述数据之前，我们简要介绍跨境支付的结构和解剖，以及资本控制可能如何实施。 跨境支付解析 图1展示了典型的跨境支付结构。从宏观角度来看，通过代理银行进行的跨境支付涉及三个不同的处理阶段： ▪原创者腿从付款人（订购客户）在发卡行发起付款起，至发卡行将付款提交至Swift网络止的时间。机上腿部空间时间，通过SWIFT网络，从发卡银行在SWIFT网络中发起支付的那一刻开始，直到受益银行接收到支付为止，无论是直接从发卡银行接收，还是通过一个或多个中介银行或支付市场基础设施。如果发卡银行与受益银行有合作关系，则可能不涉及任何额外的中介机构。受益方条款从受益银行收到付款到资金划入最终客户账户的时间。 资本流入控制政策需要几种合规检查，受益银行在付款达到其账户后、发放给最终受益人之前进行这些检查。对于大多数国家，这些检查包括核实受益人信息（例如，受益人类型和活动，税务身份证号码的准确性），付款目的（代码或文本形式），以及支持性文件（例如，合同、发票、出口单据）。一些司法管辖区可能要求进行额外检查，例如限制付款金额，限制可进行外汇转账的账户类型，并可能要求受益银行向当地监管机构报告所有转账。一些这些流程不易自动化。 处理时间从几分钟（当所有信息完整且准确，并且付款为熟悉的支付服务提供商客户的定期付款）到数天不等，具体情况取决于信息是否完整或缺失。 数据 我们的跨境支付速度指标是根据Swift的交易层数据进行计算的。Swift是一个全球性的金融机构间消息网络，被银行、金融机构和公司用来发送与金融交易相关的指令。它连接了220多个国家和地区的11,500多个会员。 这项分析聚焦于受益人端的跨境支付速度，我们称之为“受益人耗时”。在受益人端，支付时长可以通过受益人银行最终确认收付款时使用的“唯一端到端交易参考号”（UETR）进行测量。UETR是SWIFT全球支付创新（GPI）系统引入的支付标识符。SWIFT GPI系统跟踪支付交易的全过程，在每个处理阶段的抓取时间戳。这使得支付速度可以精确地在不同国家、通道和交易类型之间进行衡量。1 Swift在其数据库中，在所考虑的时间跨度内，Swift的事务级数据宇宙包含大约40亿次观察。最大存储期限为四年，这表明在撰写文档时，数据只有从2020年起可用。对原始数据应用了若干个过滤器。首先，为确保观察到的关系是由资本管控而非制裁驱动的，在2020-2022期间受到Swift访问限制的国家被排除在数据集之外。2其次，国内支付被取消，因为资本控制不应直接影响受益人的已过时间。然而，国内银行之间的外汇交易不包括在内，因为许多资本控制涉及外汇的持有和国内转账。第三，样本仅保留单一客户信用转账（CCT，消息类型MT103），这代表客户之间的直接信用转账。与仅涉及银行间结算、财库和证券市场、贸易融资或现金管理相关的转账被过滤掉。第四，样本限制在受益人账户已被确认的交易中。 已信用（支付状态代码ACCC）。这确保了只有已完成并到达最终客户的支付被记录。在这些支付中，带有未来价值日期（FVD）的交易被移除。这些支付在技术上已经到达受益银行，但资金直到价值日期才可供客户使用。包括这些支付会夸大实际交付速度。过滤后，交易级别的数据被匿名化并按国家-年级别汇总，以进行回归分析。 B. 财务账户限制指数（FARI） 资本管制是指当一国资本市场与其他国家或使用其他货币进行运作时，对资本市场的限制、征税或禁止。国际货币基金组织（IMF）发布了AREAER数据库，该数据库追踪所有IMF成员国汇率和贸易制度，并包含有关资本管制的详细信息。从这个详细信息中，一个单一的二元变量捕捉每个资产类别以及流入和流出是否存在资本管制。AREAER以年度频率发布，截至撰写时覆盖到2022年的数据。 利用IMFAREAER的数据，巴巴及其他人（2026）构建了一个金融账户限制指数（FARI），该指数通过对各个国家和时间段的二值变量子集进行平均来计算。该指数的范围在0到1之间，0值表示资本限制最小。该指数不仅包括对标准投资组合和直接投资类别的控制，还包括对覆盖该国非居民外币账户以及国内居民海外账户的控制，以及汇回和交割要求。交易的广泛覆盖为衡量一个国家金融账户限制程度的代表性指标提供了更全面的测量。然而，它并未捕捉到与进口和无形交易相关的经常账户交易限制。 FARI与资本开放度的其他流行指数高度相关，例如Chinn-Ito（2006年）和Fernández等人（2016年），但它适用于大量国家，涵盖了广泛的限制，并按流向提供了细分。虽然FARI捕捉到资本管制的存在，但它不包含有关其强度或实施程度的详细信息——这两个方面留待未来研究。大量国家的数据可供利用，