年报点评：经营业绩大幅提升，多项业务实现突破

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·小金属 公司发布2025年报：全年实现营收65.45亿元，同比+22.02%；实现归母净利润4.58亿元，同比-39.54%。公司于25Q4实现营收17.27亿元，环比+11.31%；实现归母净利润2.53亿元，环比+120.18%；随着锂价回暖，公司四季度经营业绩环比大幅提升。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 铯业务：2025年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约11.25亿元，同比-19.34%，实现毛利约8.34亿元，同比-23.70%，实现毛利率74.07%，同比减少4.23个百分点。铯铷盐业务在2025年整体呈现前高后低的走势，主要是受到海外关税政策的影响导致有明显的季度性的变化。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.00元总市值/流通市值56276/55476百万元52周最高价/最低价100.86/27.94元近3个月日均成交额2230.46百万元 锂业务：2025年，自有锂盐产品产量约3.74万吨，同比-14.46%，销量约3.95万吨，同比-7.39%，产销量同比有所下降主要是由于公司所属江西中矿锂业从2025年6月起对3万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石占比，从而降低锂盐生产成本，预计2025年单吨锂盐完全成本约7万元/吨(含税)。公司津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，将于今年启动项目建设。 铜业务：赞比亚Kitumba铜矿项目稳步推进。采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设，目前正在按计划正常推进。尾矿库工程、取水工程于2025年11月、2025年12月启动建设，正在稳步推进中。公司力争2026年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点。 锗业务：公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目，冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源；于2024年底启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目。2025年12月15日，该项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：铯业务稳中有升，多业务拓展打造新的成长曲线》——2025-08-24《中矿资源（002738.SZ）财报点评：多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期》——2025-04-27《中矿资源（002738.SZ）深度报告：锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成》——2024-11-19《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线》——2024-08-18《中矿资源（002738.SZ）年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局》——2024-05-06 分红方面：公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，总计约3.61亿元(含税)，约占公司2025年归母净利润的78.83%，分红比例高。 风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。 投资建议：维持“优于大市”评级。 由于锂价大幅回暖，上调公司的盈利预测。预计2026-2028年营收分别为98.62/147.50/173.02亿元，同比增速50.7%/49.6%/17.3%；归母净利润分别为31.49/46.68/54.88亿元，同比增速588.1%/48.2%/17.6%；摊薄EPS分别为4.36/6.47/7.61元，当前股价对应PE为18/12/10X。公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。 公司发布2025年报：全年实现营收65.45亿元，同比+22.02%；实现归母净利润4.58亿元，同比-39.54%；实现扣非净利润4.14亿元，同比-31.26%；实现经营活动净现金流16.02亿元，同比+220.34%。其中公司于25Q4实现营收17.27亿元，环比+11.31%；实现归母净利润2.53亿元，环比+120.18%；实现扣非净利润2.92亿元，环比+154.90%；随着锂价回暖，公司四季度经营业绩环比大幅提升。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 锂业务：2025年，公司自有锂盐产品产量约3.74万吨，同比-14.46%，销量约3.95万吨，同比-7.39%，产销量同比有所下降，主要是由于公司所属江西中矿锂业从2025年6月起对3万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造，产能由原2.5万吨/年提升至3万吨/年，已于2026年1月建成投产；另外公司2025年还对外直接销售了部分自产锂辉石精矿。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石占比，从而降低锂盐生产成本，预计2025年单吨锂盐完全成本约7万元/吨(含税)。公司所属津巴布韦Bikita矿山自2022年收购以来连续完成了四次增储工作，累计探获的资源量由84.96万吨LCE提升至343.41万吨LCE；另外公司津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，将于今年启动项目建设，建成后可有效降低锂精矿运输成本，提高锂电新能源业务的整体盈利能力。 铜业务：公司于2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目，启动投资建设Kitumba采选冶一体化项目，采选工程项目设计规模为原矿350万吨/年，冶炼项目设计产能为阴极铜6万吨/年。项目采矿、选矿厂工程已于2025年3月、7月开工建设，目前正在按计划正常推进。尾矿库工程、取水工程于2025年11月、2025年12月启动建设，正在稳步推进中。公司力争2026年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点。 锗业务：公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目，冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源。2025年，Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务因加工费TC/RC水平显著下降，造成一定的亏损，目前这部分业务已经停止。另外，公司于2024 年底启动投资建设20万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年、锌锭1.09万吨/年。2025年12月15日，该项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营。2026年，公司按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至2025年末，公司资产负债率为31.40%；在手货币资金约50.32亿元，同比+23.20%；在手存货约19.22亿元，同比-10.29%；公司现金流充裕，能够为众多扩产项目提供坚实保障。②在期间费用方面，公司2025年销售费用约3693万元，同比-6.49%；管理费用约5.37亿元，同比+48.68%，主要因公司在2025年合并TsumebSmelter，且支付了较高的离职补偿；研发费用约1.02亿元，同比-10.36%；财务费用约1.04亿元，同比-51.84%，主要因津巴布韦新币ZiG汇率在2025年趋于稳定。③在分红方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，总计约3.61亿元(含税)，约占公司2025年归母净利润的78.83%，分红比例高。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅回暖，上调公司的盈利预测。预 计2026-2028年 营 收 分 别 为98.62/147.50/173.02亿 元 ， 同 比 增速50.7%/49.6%/17.3%； 归母 净 利 润分 别 为31.49/46.68/54.88亿 元， 同 比 增速588.1%/48.2%/17.6%；摊薄EPS分别为4.36/6.47/7.61元，当前股价对应PE为18/12/10X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032