核心观点与关键数据
- 事件概述：海南矿业发布2025年年报，实现营收44.16亿元（同比增长8.62%），归母净利润4.31亿元（同比下降38.99%）。单季度来看，2025Q4营收10.56亿元（同比增长18.2%），归母净利1.19亿元（同比下降25.8%）。
- 业务表现：
- 铁矿：地采稳产，成品矿产量218.75万吨（同比增长0.3%），石碌铁矿地采持续稳产。
- 油气：权益产量1299万桶当量（同比增长60.5%），主要来自阿曼Tethys油田并表和八角场气田增产。
- 锂业务：马里布谷尼锂矿年产锂精矿4.5万吨，海南星之海氢氧化锂项目实现首批销售0.12万吨，完成商业化突破。
- 贸易及其他：占营收比例较小。
- 财务指标：
- 毛利率：油气20%，铁矿40%，同比下滑主要受铁矿石、原油价格下行及高成本资产并表影响。
- 业绩贡献：铁矿和油气业务分别占归母净利60%和。
- 现金流：经营性现金流净额16.37亿元（同比增长18%），财务费用增加和价格波动为利润下滑主因。
- 战略布局：
- 全球化战略：完成TethysOilAB100%控股、阿曼油田资产并表，原油1P净权益储量增幅43.58%。
- 新增布局：增资参股洛阳丰瑞氟业，切入萤石矿赛道。
- 锂产业链：马里布谷尼锂矿+海南氢氧化锂产线打通锂一体化产业链，锂辉石矿资源量增长48.5%。
- 2026年目标：
- 铁矿：成品矿产量200万吨，提升铁精矿品位与回收率。
- 油气：油气净权益产量775万桶当量，巩固八角场气田产量，推进阿曼3&4区块稳产与56区块开发，涠洲10-3油田西区投产。
- 锂业务：布谷尼锂矿增储，实现锂精矿产量11.8万吨，锂盐产量1.6万吨，加快萤石资产布局。
研究结论
- 长期受益：公司长期受益于油气产量增长和新能源布局，业绩有望持续提升。
- 盈利预测：调整2026-2027年归母净利为11.5/13.4亿元（前值为10.2/14.2亿元），新增2028年归母净利为13.5亿元，对应PE分别为19/17/16倍。
- 投资评级：维持“增持”评级。
- 风险提示：商品价格不及预期，新项目投产节奏不及预期。
