PPI同比提前实现转正
2024年3月，PPI同比提前实现转正，主要受国际油价大幅上涨推动。3月国际原油月均价环比涨幅突破40%，带动上游工业品价格整体上行，使PPI环比上涨1.0%，同比由负转正至0.5%。即便没有油价冲击，PPI同比也或将在上半年回正。PPI上行动力主要来自生产资料，国内反内卷政策延续价格托底，翘尾因素拖累也逐步减弱。3月CPI同比上涨1.0%，低于市场预期，与PPI强劲转正形成反差，主要受食品价格季节性回落影响。分项来看，消费品CPI回升，主要受能源相关消费品价格带动；服务CPI同比季节性回落。1-3月CPI累计同比为0.9%，是2023年Q2以来的最高表现。
三轮PPI转正后的权益风格复盘
本轮PPI或进入第五轮由负转正的上行周期。回顾历史，不同驱动逻辑下PPI上行节奏和持续时间显著分化。本轮PPI转正背后有能源供给冲击的助推，但背后也有反内卷政策等为价格托底。复盘2009年12月、2016年9月、2021年1月三轮PPI转正周期后，消费、成长、周期、金融、稳定（价值）五大风格的表现：
- 价值、周期风格是PPI上行周期中确定性较高的受益方向。在三轮周期的绝大多数窗口内，价值风格稳居绝对收益前三，周期风格次之。2009年“四万亿”强刺激周期中，成长、消费风格表现较强，价值风格排名居中，但跑赢大盘；2016年供给侧改革周期中，价值风格异军突起，显著跑赢大盘和其他风格；2021年全球宽松周期中，价值风格在前期有绝对收益优势，但成长、周期风格在中后段窗口占据绝对收益优势。
- 金融板块往往跑输大盘，价值与成长板块呈现显著的周期分化。金融在三轮周期的绝大多数窗口内均跑输大盘。在2009年流动性驱动周期中，成长风格全程大幅跑赢价值；而在2016年供给侧改革这一典型供给驱动周期中，成长风格明显输价值。
- 参照历史经验，PPI转正后未来2个季度，价值、周期风格有望占优，而成长风格行情或需等待PPI上行斜率放缓、流动性宽松之后。
地缘冲击下A股价值风格占优
自2月末以来，中东地缘冲突持续升级，导致全球权益资产回调，A股展现出较强资产韧性。3月，A股受外部地缘冲击之下，风险偏好回落影响整体下行，结构上，稳定（价值）抗跌，成长和周期深度回调，行业层面仅少数防御、能源类板块收涨：
- 3月仅银行、公用事业、煤炭三个板块上涨，显示高股息与能源避险成为核心主线。煤炭板块或受益于国际能源价格上行，银行和公用事业或凭借低估值、高股息特征获资金青睐。跌幅居前的行业集中于成长、部分周期板块，有色金属、国防军工领跌。
- 成长和周期风格深度回调，市场交易围绕地缘冲突，资金涌入防御资产。权益市场风格层面，稳定（价值）风格展现出极强的防御性，金融风格、消费风格相对抗跌；而周期风格、成长风格大幅回调。
- 结合PPI转正后的权益风格表现来看，我们认为PPI转正的逻辑支撑仍在、周期股的盈利修复逻辑未被破坏，历史上PPI转正后，价值风格、周期风格跑赢大盘的胜率较高。当前地缘风险仍有不确定性，当前A股风格有望延续，价值（稳定）板块或仍具备相对收益。地缘风险缓解后，周期板块或有补涨行情。
风险因素
全球地缘冲突进一步升级，国际油价上涨超预期，美联储货币政策超预期收紧等。
