海外持续发力，迎来业绩兑现期

华新建材(600801)[Table_Industry]建材/原材料 本报告导读： 海外拓展卓有成效，销量快速增长，海外价格和盈利高企且趋势向上，2026年将是华新海外业绩兑现年。 投资要点： 确立海外产能第一的行业地位，国内销量降幅优于行业，尼日利亚为代表海外盈利超预期。2025年完成并购尼日利亚拉法基项目1060万吨产能，公司确立了海外产能规模第一的行业领先地位(海外累计运营及在建产能突破4000万吨)。2025年公司公司国内/海外水泥销量分别为4165万吨、2030万吨，同比-5%、+25%，其中公司国内销量降幅好于行业(行业-6.9%)，公司26年更是力争海外水泥销量突破2700万吨，同比+33%。 尼日利亚为代表的海外水泥盈利强劲，华新走出α。尼日利亚公司实现单月约1亿元的净利润，以尼日利亚为代表的海外水泥高价格高盈利，公司25年水泥熟料吨收入同比大幅提升32元/吨至344元/吨，吨毛利同比提升39元/吨至112元/吨，25扣非归母同比大增51%，26Q1扣非归母预告同比大增117%-200%，已然走出了与行业不同的趋势，我们认为海外的成功使得华新走出α。 骨料保持较好盈利，商混现金流转正。25年公司骨料销量1.61亿吨，同比+12.19%，吨均价34元，吨毛利15元，骨料盈利稳定性继续得到验证。25年公司商混销量2832万方，同比-11%，单方价格254元，方毛利39元，混凝土业务应收账款控制在年度管控目标之内，市场化混凝土业务EBITDA同比实现正增长。 出海翘楚或迎盈利收获期。华新是中国水泥出海翘楚，考虑到2025年8月底高盈利的尼日利亚公司并表，2025年6月南非、赞比亚项目投产、2025年9月马拉维点火，华新熟料自给率有望提升、单位成本有望下降，我们认为公司海外盈利有望迎来收获期。风险提示。汇率波动风险，部分国家竞争格局恶化。 公司重点布局的非洲国家盈利、价格强势2026.03.10国内盈利抬升，海外风险下降2025.03.28 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号