华新建材(600801) 维持“增持”评级，目标价28.97元。公司海外拓展成效显著，销量快速增长，海外水泥价格和盈利高企且趋势向上，2026年将是华新海外业绩兑现年。
核心观点：
- 海外布局领先：公司确立了海外产能第一的行业地位，2025年完成并购尼日利亚拉法基项目1060万吨产能，海外累计运营及在建产能突破4000万吨。2025年国内/海外水泥销量分别为4165万吨、2030万吨，同比-5%、+25%，26年力争海外水泥销量突破2700万吨，同比+33%。
- 海外盈利强劲：尼日利亚公司单月约1亿元净利润，海外水泥高价格高盈利，25年水泥熟料吨收入同比大幅提升32元/吨至344元/吨，吨毛利同比提升39元/吨至112元/吨，25扣非归母同比大增51%，26Q1扣非归母预告同比大增117%-200%。
- 骨料和商混稳健：25年骨料销量1.61亿吨，同比+12.19%，吨均价34元，吨毛利15元；商混销量2832万方，同比-11%，单方价格254元，方毛利39元，市场化混凝土业务EBITDA同比实现正增长。
关键数据：
- 2025年水泥销量：国内4165万吨(-5%)，海外2030万吨(+25%)。
- 2025年水泥熟料吨收入：344元/吨，吨毛利112元/吨。
- 2025年骨料销量：1.61亿吨，吨毛利15元。
- 2026年EPS预测：1.86元，2027年EPS预测：2.28元。
研究结论：
- 采用分部估值法，骨料和海外水泥给予2026年13倍PE，国内水泥维持100亿元估值，对应目标价28.97元（上调5.85%）。
- 维持“增持”评级，看好海外盈利收获期。
风险提示：
