系列点评四：2025Q4盈利承压，问界M6正式亮相

2025Q4盈利承压问界M6正式亮相 glmszqdatemark2026年04月10日 推荐维持评级当前价格：88.58元 事件：公司发布2025年年报，2025年营收1650.54亿元，同比+13.69%；归母净利润59.57亿元，同比+0.18%；扣非归母净利润51.36亿元，同比-7.84%。 Q4营收高增但盈利承压费用率显著抬升。1）收入端：2025Q4营收545.19亿元，同比+41.43%，环比+13.27%。据我们测算，2025Q4单车ASP为35.39万元，同比/环比分别-0.66/-3.43万元；2）利润端：2025Q4归母净利润6.44亿元，同比-66.23%，环比-72.83%；扣非归母净利润3.68亿元，同比-79.65%，环比-83.93%。2025Q4毛利率为28.67%，同比-0.03pct，环比-1.28pct，毛利率环比有所下滑。2025Q4归母净利率为1.18%，同比-3.77pct，环比-3.74pct，利润率大幅下滑主要受费用端拖累；3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为15.05%/4.04%/5.31%/-0.03%，同比分别+1.52/+0.57/+2.15/+0.24pct，环比分别+0.40/+1.87/+0.88/+0.24pct，研发费用率同比大幅提升，销售费用率亦明显抬升，费用端压力显著。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 问界2025年密集推新大单品战略成效显著。依托平台化敏捷开发，年内先后上市2025款问界M9、问界M8、全新问界M7及问界M5 Ultra四款车型。旗舰SUV问界M9全年销量突破11万辆，蝉联50万元级年度销冠；家庭旗舰SUV问界M8全年销量超15万辆，25年4月上市后稳居40万元级销冠；幸福旗舰SUV问界M7全年销量超11万辆，25年9月新款上市首季即登顶30万元级销量冠军。三款车型分别锚定不同价格带，均实现细分市场领先，验证了问界电动化、智能化的产品竞争力及高效研发流程体系对快速车型迭代与市场响应的支撑作用。 分析师完颜尚文执业证书：S0590525110027邮箱：wanyanshangwen@glms.com.cn 问界M6正式亮相填补25-30万元级中大型SUV空白。3月23日华为春季发布会共推出9款新车型，其中问界M6定位大五座中大型SUV，标配高阶智驾、896线双光路图像级激光雷达及双动力布局。至此问界系列完成价格带矩阵构建：M9锚定50万元级豪华SUV、M8锁定40万元级高端家庭SUV、M7切入30万元级家用SUV、M6补位25-30万元级市场。车身尺寸方面，问界M6车长接近5米，轴距接近3米，横向车内乘坐空间接近2米。动力提供增程与纯电两种版本，增程版纯电续航最高272公里，纯电版最高续航760公里。 相关研究 1．赛力斯（601127.SH）系列点评三：2025Q3业绩稳健向上发力具身智能-2025/11/022．赛力斯9月销量点评：9月销量稳健增长，港股上市稳步推进-2025/10/103．赛力斯8月销量点评：8月销量稳健增长，关注新M7上市表现-2025/09/064．2025年半年报业绩点评：盈利能力稳步提升，关注后续新车上市表现-2025/08/305．赛力斯（601127.SH）系列点评二：2025Q2经营质量提升高端智能持续深化-2025/08/30 投资建议：M8/M9形成共振，超级工厂产能支撑交付放量，机器人业务布局具身智能，港股IPO成功上市加速全球化战略深入布局。预计2026-2028年营业收入为2,057.9/2,465.3/2,831.9亿元，归母净利润为71.7/92.8/119.3亿元，对应2026年4月9日收盘价88.58元/股，PE为22/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；新车销量不及预期；盈利能力不及预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室