2025 年报点评：业绩整体表现平稳，经常性业务持续增长

事件： 公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入2814.4亿元，同比增长0.9%，归母净利润254.2亿元，同比下降0.6%。 要点： 营收小幅增长，利润微降 2025年公司实现营收2814.4亿元，同比增长0.9%，分业务板块来看，公司三大主要业务开发销售型业务、经营性不动产收租型业务和轻资产管理收费型业务收入分别为2381.6/254.4/178.3亿元，营收占比分别为84.6%/9.1%/6.3%。2025年公司归母净利润254.2亿元，同比下滑0.6%，核心归母净利润224.8亿元，同比下滑11.4%。公司销售毛利率为21.2%，较24年同期降低0.41个百分点。 股票数据 总股本/流通(亿股)71.31/0总市值/流通(亿港元)2,086.51/012个月内最高/最低价(港元)34.12/24.25 销售规模维持行业前三，聚焦高能级城市 开发销售型业务作为公司业绩贡献基本盘，2025年实现签约销售金额2336.0亿元，同比下降10.5%，签约销售面积922万平米，行业排名稳居第三，一线城市销售占比同比提升7个百分点至45%，5个城市市占率排名当地第一，另外在13个城市市占率排名前三。2025年公司开发销售业务结算收入2382亿元，结算面积968万平米，一线及二线城市收入占比88%，结算均价上升10.5%至24599元/平米。 相关研究报告 投资规模行业前列，土储结构持续优化 拿地方面，公司坚持战略引领投资和量入为出原则，合理把握投资节奏，年内以合理成本获取项目33个，新增土储面积339万平方米，权益面积256万平方米，权益投资673.7亿元，投资强度保持行业前三，一二线城市投资占比99%，在北京、上海等五大核心城市投资占比近八成，土储结构持续优化。截至2025年年末，公司总土储面积4673万平方米。 证券分析师：徐超电话：18311057693E-MAIL：xuchao@tpyzq.com分析师登记编号：S1190521050001 证券分析师：戴梓涵电话：18217681683E-MAIL：daizh@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110003 经常性业务收入利润稳健增长，多元版图持续扩张 2025年公司经常性业务收入合计为432.8亿元，同比增长3.7%，占总营业额15.4%。实现核心净利润116.5亿元，贡献占比同比增长11.2个百分点至51.8%。其中经营性不动产收租型业务实现营业收入254.4亿元，同比增长9.2%，购物中心实现租金收入219亿元，同比增长13.3%，实现零售额2,392亿元，同比增长22.4%，同店增长12.0%，在营购物中心98座，其中82座在营购物中心零售额排名当地前三，整体出租率97.4%。轻资产业务方面，万象生活实现营业额180.2亿元，同比增长5.1%；核心净利润增长13.7%至39.5亿元。 财务融资渠道畅通，融资成本持续降低 截至2025年年末，公司资产负债率下降3.8个百分点至61.1%，净有息负债率39.2%。融资方面，2025年公司分别于境内公开市场、境外公开市场获取融资额289亿元和43亿元，另外获取美元融资3亿元。公司持续优化融资成本，2025年年末，加权平均债务融资成本为2.72%，较2025年初下降39BP，维持行业最低水平。 投资建议： 2025年公司营收增长，利润微降，土地储备充裕，结构持续优化，融资成本降低，规划了“三条增长曲线”的业务模式，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为263.18/266.68/280.30亿元，对应26/27/28年PE分别为7.00X/6.91X/6.58X，给予“买入”评级。 风险提示：房地产行业政策风险；销售改善不及预期；毛利率下行超预期 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。