华润饮料：短期承压，增持提振信心，静待拐点

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-04-08 公司发布2025年年度报告： 收盘价（港元）9.09近12个月最高/最低（港元）15.10/8.60总股本（百万股）2,398流通股本（百万股）2,398流通股比例（%）100总市值（亿港元）218流通市值（亿港元）218 25全年：实现营业收入110.02亿元，同比减少18.63%，归母净利润9.85亿，同比减少39.80%。 25H2：实现营业收入47.97亿元，同比减少18.78%，归母净利润1.80亿元，同比减少64.64%。 收入端：阶段性承压，期待复苏 包装饮用水：2025年公司包装水业务实现收入95.04亿元，同比减少21.61%，其中小规格/中大规格/桶装水分别实现收入53.96/36.37/4.70亿元，同比分别减少23.22%/21.04%/3.89%；25年承压主因行业竞争加剧等因素。展望26年，预计公司将着力丰富包装水SKU、提升渠道覆盖和单点动销，努力拉动包装水收入回正。 饮料：2025年公司饮料业务实现收入14.99亿元，同比+7.26%；2025年，饮料板块共推出23个新品SKU，‘至本清润’、‘蜜水系列’持续丰富口味及产品规格的延伸，‘假日一刻’果汁系列及‘佐味茶事’无糖茶系列升级产品及延伸规格，预计26年饮料板块将持续增长，打造第二曲线。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 盈利端：盈利能力短期扰动，管理层增持提振信心 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com 毛利率：2025年实现毛利率45.68%，同比-1.64pct，主因产品结构变化、经营规模下降带来的规模效应减弱、营销投入增加等； 费用率：25年实现净利率9.17%，同比-3.11pcts；销售/管理/财务费用率分别34.35%/3.07%/0.02%，同比+4.34/+0.89//+0.00pct；主因营销投入力度显著加大等； 增持公告：董事及高管拟使用最多340万港元，在公告发布的6个月内通过公开市场增持公司股票，提振经营和长期投资价值信心。 投资建议：维持“买入”评级 我们的观点：华润饮料将通过新品研发、调整渠道结构、重构大区建制、精简总部架构、优化业务激励方式、加速数字化建设等抓手提升经营管理业绩；同时高管增持提振短期信心，期待中长期经营复苏。盈利预测：预计26-28年公司营收117.7/126.0/136.5亿元，同比增长7%/7%/8%， 归 母 净 利 润11.0/13.2/14.8亿 元 ， 同 比 增长12%/19%/12%，当前市值对应PE18/15/14X，维持“买入”评级。 相关报告 1.华润饮料25H1：包装水面临竞争压力，重视股东回报2025-09-01 风险提示： 食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本超预期上涨风险；新品推广不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。分析师：韦香怡，食品饮料行业分析师，6年食品饮料行业研究经验，主要覆盖啤酒、饮料、茶饮等行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。