本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 苏博特（603916.SH）2023年三季报点评 需求承压，静待基建提振 2023年10月27日 ➢ 公司披露2023年三季报：23Q1-Q3实现营收25.76亿元，同比-5.1%，归母净利1.41亿元，同比-39.93%，扣非归母净利1.3亿元，同比-38.84%。其中，23Q3实现营收9.16亿元，同比-5.15%，归母净利0.44亿元，同比-37.7%，扣非归母净利0.41亿元，同比-26.49%。23Q1-Q3毛利率35.03%，同比+0.89pct，净利率7.71%，同比-2.69pct。23Q3毛利率33.06%，环比-2.78pct，同比+2.4pct。收入结构上，23Q1-Q3高性能减水剂占比57.4%，其他业务（主要为检测）占比25.6%，功能性材料占比13.9%，高效减水剂占比3.1%。 ➢ 需求承压，高性能减水剂销量同比下滑： 23Q3高性能减水剂营收5.07亿元，同比-21.1%。产销量方面，23Q3高性能销量24.31万吨，同比-6.33万吨（-20.7%），产量24.65万吨，同比-7.07万吨，预计主因系下游需求承压。单价方面，23Q3高性能吨均价2087元，同比-13元，环比+77元。 23Q3高效减水剂营收2626万元，同比+49.2%，销量1.28万吨，同比+0.25万吨（+24.3%）。23Q3高效减水剂吨均价2051元，同比+343元，环比-120元。 成本方面，23Q1-Q3公司环氧乙烷采购均价同比-15.7%。 ➢ 功能性材料逆势实现两位数增速： 23Q3功能性材料营收1.38亿元，同比+10.3%。产销量方面，23Q3功能性材料销量7.29万吨，同比+0.24万吨（+3.4%），产量7.21万吨，同比+0.67万吨。单价方面，功能性材料吨均价1887元，同比+118元，环比-83元。 ➢ 经营性现金流同比改善： 23Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/8.4%/4.8%/1.4%，同比分别+1.3/+1.0/-0.1/+0.1pct，前三季度期间费用率同比+2.2pct，预计主因系收入同比下滑。②23Q3公司计提信用减值1505万元，对业绩影响较大，23Q1-Q2分别为1151、-2629万元。③23Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额为1.62亿元，去年同期为-0.56亿元，其中23Q3经营活动现金净流入为3.26亿元。 ➢ 万亿国债有望带动基建需求： 中央财政将在23Q4增发2023年国债1万亿元，增发国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。全国财政赤字将由3.88万亿元增加到4.88万亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%。年内投资发力，万亿国债或有望带动23Q4及2024年基建需求。 ➢ 投资建议：考虑到宏观环境变化较快，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.05、2.87、3.65亿元，现价对应PE为23x、17x、13x。我们看好公司①万亿国债有望带动基建需求，②减水剂销量回暖、产能利用率上升，③功能性材料打开第二曲线，④检测业务逆势增长，盈利、现金流质量优，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：基建、市政项目推进不及预期；地产政策不及预期；新材料应用进程不及预期；原材料价格大幅波动的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3715 3503 4129 4770 增长率（%） -17.8 -5.7 17.9 15.5 归属母公司股东净利润（百万元） 288 205 287 365 增长率（%） -46.0 -28.6 39.8 27.1 每股收益（元） 0.69 0.49 0.68 0.87 PE 16 23 17 13 PB 1.1 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.74元 [Table_Author] 分析师 李阳 执业证书： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com 相关研究 1.苏博特（603916.SH）2022年年报点评：Q4同比承压明显，检测业务扩大贡献-2023/04/20 2.苏博特（603916.SH）2022年半年报点评：Q2减水剂销量承压，重视基建由预期向基本面过渡-2022/08/28 3.苏博特（603916.SH）2022年一季报点评：Q1利润逆势增长，有望受益全面基建-2022/04/30 4.苏博特（603916.SH）2021年报点评：顺势提价传导压力，功能性材料保持高增-2022/04/17 5.【民生建材】苏博特深度报告：功能新生，以技见长-2022/01/19 苏博特(603916)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3715 3503 4129 4770 成长能力（%） 营业成本 2441 2291 2675 3077 营业收入增长率 -17.84 -5.70 17.86 15.53 营业税金及附加 31 30 35 41 EBIT增长率 -39.52 -15.47 30.32 22.06 销售费用 361 357 425 477 净利润增长率 -45.96 -28.64 39.78 27.12 管理费用 266 284 330 382 盈利能力（%） 研发费用 206 168 198 229 毛利率 34.30 34.60 35.20 35.50 EBIT 441 373 486 593 净利润率 7.75 5.87 6.96 7.65 财务费用 53 58 51 55 总资产收益率ROA 3.72 2.35 3.23 3.89 资产减值损失 -4 0 0 0 净资产收益率ROE 6.87 4.76 6.39 7.74 投资收益 12 0 0 0 偿债能力 营业利润 399 314 435 538 流动比率 2.34 2.22 2.36 2.38 营业外收支 -3 -3 -3 -3 速动比率 2.03 1.99 2.09 2.09 利润总额 395 311 432 535 现金比率 0.50 0.81 0.71 0.69 所得税 37 37 54 67 资产负债率（%） 40.70 45.21 43.13 42.62 净利润 358 274 378 468 经营效率 归属于母公司净利润 288 205 287 365 应收账款周转天数 266.16 290.00 270.00 250.00 EBITDA 663 604 754 903 存货周转天数 68.45 66.00 66.00 66.00 总资产周转率 0.49 0.43 0.47 0.52 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1048 2139 1795 1860 每股收益 0.69 0.49 0.68 0.87 应收账款及票据 3164 3132 3487 3770 每股净资产 9.98 10.28 10.69 11.22 预付款项 57 77 81 89 每股经营现金流 0.52 2.25 1.12 1.53 存货 458 414 484 556 每股股利 0.36 0.19 0.27 0.34 其他流动资产 210 138 148 160 估值分析 流动资产合计 4938 5900 5994 6436 PE 16 23 17 13 长期股权投资 105 105 105 105 PB 1.1 1.1 1.1 1.0 固定资产 1685 1721 1791 1858 EV/EBITDA 8.79 9.63 7.73 6.45 无形资产 457 457 456 455 股息收益率（%） 3.19 1.69 2.36 3.00 非流动资产合计 2809 2838 2892 2939 资产合计 7746 8738 8886 9375 短期借款 820 820 820 820 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 839 907 1075 1171 净利润 358 274 378 468 其他流动负债 452 927 640 708 折旧和摊销 222 232 268 310 流动负债合计 2112 2653 2535 2699 营运资金变动 -403 347 -273 -233 长期借款 166 425 425 425 经营活动现金流 219 946 472 645 其他长期负债 874 872 872 872 资本开支 -293 -250 -308 -345 非流动负债合计 1040 1297 1297 1297 投资 -5 0 0 0 负债合计 3152 3950 3832 3996 投资活动现金流 -185 -234 -308 -345 股本 420 420 420 420 股权募资 20 0 0 0 少数股东权益 400 469 560 662 债务募资 768 546 -302 0 股东权益合计 4594 4788 5054 5379 筹资活动现金流 272 380 -507 -235 负债和股东权益合计 7746 8738 8886 9375 现金净流量 311 1091 -344 65 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 苏博特(603916)/建筑建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰