策略专题研究：中东战争烈度下降情境下如何进行行业布局

策略专题研究 研究团队：邓宇林、包承超、肖遥志报告日期：2026年4月9日 研究助理：龚嫣然 02摘要 ➢若假设中东战争烈度下降，短期如何进行行业配置？——①寻找有望超跌反弹的行业。历次市场底部的第一波反弹主要来自“超跌反弹”。从历史经验看，市场企稳前2月的跌幅对未来行情的预见性最好，并且“超跌反弹”的持续性往往为5周左右。②寻找跟VIX指数相关性高的行业。历次中东区域冲突后，VIX指数往往容易快速冲高。VIX指数回落后，权益资产表现或更好。③适量配置红利资产应对波动。全A相对红利风格已经持续占优12个月，且估值相对全A并不贵。从各行业PB、PE水平看，高股息行业的估值水平不在绝对高位。 ➢若假设中东战争烈度下降，中长期如何进行行业配置？——①油价下行，哪些行业成本受益，股价上行。如果战争冲突减缓，油价开始下行，成本与油价正相关且股价与油价负相关的行业会明显受益。②哪些行业的需求或改善。以伊拉克战争作为参考，伊拉克从2017年开始加速进口，汽车、电子受益最明显。如果伊朗进口复苏，对中国汽车、家电等依赖度或更高。 ➢风险提示：全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。市场流动性超预期变化。历史数据不代表未来。 短期视角 中长期视角 风险提示 01 03短期：①寻找有望超跌反弹的行业 ➢历次市场底部的第一波反弹主要来自“超跌反弹”。除2019年10月和2020年4月外，每一次市场的底部反弹均有明显超跌反弹迹象。从历史经验看，市场企稳前2月的跌幅对未来行情的预见性最好，并且“超跌反弹”的持续性往往为5周左右。 03短期：①寻找有望超跌反弹的行业 ➢2026年3月3日至今，市场出现明显回调，其中有色、军工、钢铁等行业回调较多。若假设战争烈度确定下降，结合估值、成交额占比等维度，一级行业中，有色金属、钢铁、建材、传媒和化工后续超跌反弹的概率较大。二级行业中，小金属、贵金属、工业金属、地面兵装等后续超跌反弹的概率较大。 03短期：②寻找跟VIX指数相关性高的行业 03短期：②寻找跟VIX指数相关性高的行业 03短期：②寻找跟VIX指数相关性高的行业 图表：VIX指数高点前，周期板块行业和红利行业表现相对较好，如煤炭、钢铁、石化、交运、银行和公用事业等 03短期：②寻找跟VIX指数相关性高的行业 03短期：③适量配置红利资产应对波动 03短期：③适量配置红利资产应对波动 图表：全A相对红利风格已经持续占优12个月，且估值相对全A并不贵——尽管红利指数估值在过去三年持续上行，但红利指数相对全A估值2024年年底开始下行，估值处于历史相对低位 03短期：③适量配置红利资产应对波动 图表：大量高股息行业处于相对不贵的区间——从各行业PB、PE水平看，高股息行业的估值水平不在绝对高位 中长期视角 03中长期：①油价下行，哪些行业成本受益，股价上行 ➢如果战争冲突减缓，油价开始下行，成本与油价正相关且股价与油价负相关的行业会明显受益，我们主要筛选： 1）油价涨跌幅vs行业绝对涨跌幅、相对涨跌幅的相关性<0%； 2）油价vs营业成本占比，油价环差vs营业成本占比环差相关性>0%。 03中长期：①油价下行，哪些行业成本受益，股价上行 ➢如果战争冲突减缓，油价开始下行，成本与油价正相关且股价与油价负相关的行业会明显受益，我们主要筛选： 1）油价涨跌幅vs行业绝对涨跌幅、相对涨跌幅的相关性<0%； 2）油价vs营业成本占比，油价环差vs营业成本占比环差相关性>0%。 03中长期：①哪些行业受益于油价下行？ ➢如果战争冲突减缓，油价开始下行，成本与油价正相关且股价与油价负相关的行业会明显受益，我们主要筛选： 1）油价涨跌幅vs行业绝对涨跌幅、相对涨跌幅的相关性<0%； 2）油价vs营业成本占比，油价环差vs营业成本占比环差相关性>0%。 03中长期：②哪些行业的需求或改善？——以伊拉克战争作为参考 ➢伊拉克从2017年开始加速进口，汽车、电子受益最明显。 03中长期：②哪些行业的需求或改善？——伊朗哪些行业依赖中国 ➢如果伊朗进口复苏，对中国汽车、家电等依赖度更高。 风险提示 06风险提示 ➢1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。如果后续地缘政治风险加剧，国内风险偏好同样可能有所回落。 ➢3）历史数据不代表未来。历史数据仅代表过往客观记录，过往表现与未来结果不存在必然关联。 研究助理龚嫣然执业证书：S0590124060036邮件：gongyr@glms.com.cn 分析师邓宇林执业证书：S0590523100008邮箱：yldeng@glms.com.cn 分析师包承超执业证书：S0590523100005邮箱：baochch@glms.com.cn 分析师肖遥志执业证书：S0590523110008邮箱：xiaoyzh@glms.com.cn 联系我们：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼无锡北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F北京 上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层上海 深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室深圳 分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 评级说明： 免责声明： 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。