大模型应用端进入新时代，智能投研如何演化？经济弱复苏持续行情下，如何对风格和行业进行配置？极端情况下因子策略失效的应对措施

大模型应用端进入新时代，智能投研如何演化？经济弱复苏持续行情下，如何对风格和行业进行配置？极端情况下因子策略失效的应对措施风险提示公募新规重塑公募基金投资行为与FOF投资逻辑 图表1：当前最强开源模型Qwen3的后训练架构来源：Qwen，国金证券研究所  图表2：同等能力下大模型的成本呈指数级下降  图表3：AI智能体运行框架  图表4：金融大模型在交易与投顾业务上的应用来源：沙丘社区，上海金融科技产业联盟公众号  图表5：Alpha派核心功能侧重信息处理来源：讯兔，国金证券研究所     图表6：大模型全方位投研体系构建来源：国金证券研究所  图表7：个性化定期报告自动撰写流程来源：国金证券研究所     图表9：25年处于经济增长期(%)来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月经济增长经济回落中采制造业PMI_MA6PPI同比+工业增加值同比 图表10：上下游通胀处于触底回升阶段(%)来源：Wind，国金证券研究所-20-10010203040454749515355-202468-8-3271217PPI:同比CPI:当月同比(右轴) 图表12：股指期货基差率处于近期高位（约90分位数）图表13：美股估值偏高（93.4%分位数）来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月16日-6-4-20246810上证50期货当季连续中证500期货当季连续中证1000期货当季连续 -60-40-20020406080 来源：CME，国金证券研究所注：数据截至2025年6月16日标普500净值同比标普500:席勒市盈率 图表14：年初至今市场行业涨跌分化明显图表15：30大中城市:商品房成交面积来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日来源：Wind，国金证券研究所综合金融有色金属医药农林牧渔传媒综合机械轻工制造家电国防军工电力及公用事业基础化工计算机钢铁纺织服装建材交通运输食品饮料商贸零售建筑通信电子电力设备及新能源消费者服务石油石化房地产非银行金融煤炭年初至今涨跌幅0102030405060708020192020 银行 -15%-10%-5%0%5%10%15%汽车2021 图表16：大模型政策文本分析研究流程图来源：国金证券研究所 图表17：大模型分析政策文本，归纳新能源行业周期政策特点来源：Wind，Gemini，Cursor,国务院，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日  图表18：新兴行业的周期定位与行业特点总结来源：Wind，Gemini，Cursor,国务院，国金证券研究所产业领域行业周期判断判断依据奠基期•奠基特征：顶层设计明确“首店经济”、“首发经济”等概念，地方政府试点先行，为行业发展确立方向。•扩张特征：以高额财政补贴为主要激励手段，追求引进品牌的数量和规模，呈现城市间“指标竞赛”苗头。•提质萌芽：已出现针对“谷子经济”等细分业态的合规指引，体现监管前置意识，避免“野蛮生长”。•供给侧激励：政策核心是激励供给侧（品牌方），通过引进新供给来创造和引领新需求。•点状聚焦：激励措施高度集中于“首店”、“首发”、“首秀”等标志性业态，而非普惠性支持。•软硬兼施：兼具财政补贴等“硬激励”和优化审批、宣传推广等“软服务”。人工智能扩张期•扩张特征：大规模推广应用场景，建试验区搞产业集群。•提质增效特征：强调标准建设、核心技术攻关与安全监管，重心从"铺量"转向"提质"。•场景驱动：政策强调用应用场景清单引导发展。•定向攻关：以"揭榜挂帅"模式突破核心技术。•监管超前：更早介入算法备案、内容标识等。扩张期•扩张特征：高强度、全产业链的财税激励。•提质增效特征：出现清单制管理、技术标准导向，强调避免低水平重复建设，从"量"到"质"过渡。•安全优先："自主可控"是核心，国际竞争导向明确。•目标量化：政策明确追求技术节点（如28nm）突破。•支持精准：财税优惠周期更长，且与研发指标强绑定。数字经济扩张期•质量优先：政策从鼓励扩张转向标准引领和质量优化。•融合萌芽：出现全国一体化算力网等跨行业融合趋势。•监管成型：初步形成兼具包容与强度的法规体系。•融合萌芽：出现全国一体化算力网等跨行业融合趋势。•监管成型：初步形成兼具包容与强度的法规体系。•空间重组：以"东数西算"进行全国性布局。•生态先行：更早关注跨界融合（车路云）。•机制复杂：市场机制需兼顾数据产权、跨境流动等复杂问题。提质增效期•提质增效特征显著：政策重点转向优化市场机制（如医保谈判）。•监管体系成熟化：推行全生命周期监管（如药物警戒制度）•技术创新：包括财税优惠（如研发加计扣除）和知识产权保护•财政支持：精准化补贴临床急需用药，设立产业基金•监管：强化事中事后监管（如GMP飞检），强调数据安全 图表19：各新兴行业分阶段走势净值走势来源：Wind，Gemini，Cursor,国金证券研究所00.511.522.532015/01/052016/01/052017/01/052018/01/05中证人工智能指数万得创新药指数 图表20：大小盘差额净值与地产开发投资完成额累计同比(%)来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月0.511.522.53国证2000-沪深300房地产开发投资完成额:累计同比(右轴逆 序) 图表21：成长价值差额净值与M1-M2剪刀差(%)-20-100102030405000.40.50.60.70.80.91国证成长-国证价值M1-M2（右轴） -20-15-10-505101520 图表22：万得微盘股指数与中证2000净值走势以及相关性图表23：万得微盘股指数MCAD背离超买信号来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%万得微盘股指数中证2000全收益相关系数(滚动20天)0.650.851.051.251.451.651.852.052023/52023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 2025/1 2025/3 2025/5 0.650.851.051.251.451.651.852.052.252.45净值MACD顶底背离信号 图表24：中期风控信号1：国债利率同比（未触发）图表25：中期风控信号2：波动率拥挤度同比（未触发）来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月6日来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月6日国债到期收益率:10年_yoy利率风控阈值-1-0.500.511.522.5 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%拥挤度_波动率_yoy 图表27：中证红利与大盘价值净值走势来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月13日-0.4-0.200.20.40.60.810.9511.051.11.151.21.251.31.351.41.45大盘价值R中证红利全收益相关系数(滚动20天) 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月图表28：基于宏观事件驱动的中证红利择时策略02468101214 中证红利全收益指数 图表30：行业轮动大类因子2017年以来多空表现来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月012345678910一致预期超预期价值动量质量因子净值盈利机构调研 图表31：行业轮动大类因子今年以来多空收益表现 来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月0.90.920.940.960.9811.021.041.061.081.1分析师预期超预期 图表32：盈利因子多空净值同比与大小盘差额净值走势图表33：预估质量因子下半年表现延续来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年5月00.20.40.60.811.21.41.61.8M1-M2盈利因子同比 -20-15-10-505101520-20%-10%0%10%20%30%40%50% 图表34：调研因子今年以来多头配置行业来源：Wind，国金证券研究所注：1）数据截至2025年6月3日2）标红为当月上涨行业，加粗为涨跌幅大于2%的行业因子配置行业 图表35：调研因子多空净值走势来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月3日0.80.850.90.9511.051.1第一组第六组多空差额 图表36：分析师预期因子今年以来多头配置行业图表37：分析师预期因子多空净值走势来源：Wind，国金证券研究所注：1）数据截至2025年6月3日2）标红为当月上涨行业，加粗为涨跌幅大于2%的行业来源：Wind，国金证券研究所注：数据截至2025年6月3日因子配置行业 0.80.850.90.9511.051.12024120220250102 20250205 20250303 20250401 20250506 20250603第一组 03 图表38：按单一行业最大偏离度分组的基金跑输基准10%以上概率来源：Wind，国金证券研究所2020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-12[0%,10%)[10%,15%)[15%,20%)[20%,30%)[30%,40%)[40%,50%)[50%,100%]图表39：美国风格稳定型股票基金比率持续上升0%20%40%60%80%100%2008201020122014一年三年 2016201820202022五年十年 图表40：消费行业基金经理在中证800指数下的不同配置方案来源：Wind，国金证券研究所最优配置方案三年滚动超额收益率是否可能低于-10%年化超额收益率消费+1个高占比行业否消费+2个高占比行业否消费+3个高占比行业否消费+4个高占比行业否消费+5个高占比行业否 年度胜率情况-2.41%2/62.84%4/63.03%4/64.08%5/63.73%5/6 图表41：管理费率中位数：固定管理费率VS浮动管理费率来源：Wind，国金证券研究所注：费率是持有2年的总费率，非年化0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%2019-20202020-20212021-20222022-20232023-2024原管理费率方案浮动管理费 图表42：各时间区间的浮动管理费档位分布情况来源：Wind，国金证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019-20202020-20212021-20222022-20232023-20240.6%档位1.2%档位1.5%档位 图表44：基金B在不同基准下的四因子模型alpha来源：Wind，国金证券研究所-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.5中证TMT指数为基准中证800指数为基准图表43：两类TMT主题基金（持仓数据使用2023年至2024年中报、年报数据）来源：Wind，国金证券研究所业绩比较基准基金A中证TMT产业主题指数收益率*65%+恒生指数收益率*20%+中证综合债券指数收益率*15%基金B中证800指数收益率*70%+中证综合债券指数收益率*30%基准中证800中证TMT产业指数图表45：基金B在不同基准下的Brinson归因结果来源：Wind，国金证券研究所注：业绩归因的报告期为