信用周报20260408：农产品价格加速下行

研究所 固收周报 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:谢鹏 SAC登记编号:S1340525120001Email:xiepeng@cnpsec.com 长端再度走陡 ——信用周报20260408 ⚫中短端下行明显，长端再度走陡 上周，二级资本债收益率继续下行，中短端下行更加明显。（1）收益率方面，各期限收益率普遍下行。具体来看，1–3年期降幅相对较大。分位数方面，各期限分位数整体压缩，短端压缩更为显著，1年期再创历史新低，2年期持续处于历史低位区间；除7年期外，中长端分位数回落相对有限。（2）信用利差方面，整体呈现压缩态势，但短端略有分化，其中1年期小幅走阔，2–3年期有所收窄。从分位数看，除1年期小幅抬升外，其余期限利差分位数普遍明显回落，其中2–3年期和7年期降幅较大。（3）期限利差方面，曲线长端再度陡峭化，具体来看，2Y–1Y、3Y–2Y、4Y–3Y及5Y–4Y期限利差小幅走阔，7Y–5Y利差则明显收窄，而10Y–7Y则有所走阔。从分位数看，中短端期限利差分位数小幅上行，7Y–5Y分位数大幅下行，而10Y–7Y利差则突破新高，长端陡峭化明显。 近期研究报告 《【中邮固收】钢铁产业链边际改善，农产品价格加速下行——高频数据跟踪20260405》-2026.04.07 整体来看，二永债短端收益率持续突破新低，进一步突破阻力大于中长久期。上周中短端表现更好，7年期或出于骑乘考虑也较受欢迎。从当前点位看，3年期、7年期利差分位数仍较高，或仍有进一步博弈空间；超长端方面，随着外部地缘冲突缓和，关注前期悲观预期阶段性超调后的修复空间。 普信债方面，中长期走强，短端下行较少，曲线长端再度走陡。收益率方面，1–5年期普遍回落，3–4年期降幅最为明显，7年期下行亦较多。利差方面，整体呈现压缩态势，但短端有所分化。1年期逆势走阔，中长端收益率和分位数均有所回落。期限利差方面，曲线结构有所分化，短端有所压平，中长久期小幅抬升，而长端则再度陡峭化。 城投债方面，中长端表现强势。收益率方面，各期限普遍下行，3-4年期降幅最大，1年期和7年期亦下行较多，其中7年期分位数下行幅度最大。利差方面，整体以压缩为主，中长端压缩更为显著。3年期、4年期和7年期压缩幅度较大。期限利差方面，曲线内部结构有所分化，2Y–1Y和5Y–4Y走阔、3Y–2Y和7Y–5Y收窄，而10Y–7Y则有所走阔。 整体来看，上周3-4年期和7年期普信债更受机构青睐，普信债和城投债长端再度陡峭化。1年期和2年期收益率再度突破新低，短端下行难度或加大。从分位数看，或可继续关注7年期。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1二级市场：中短端依然陡峭，成交量整体稳定..................................................41.1行情走势：二永债中长端明显走强，普信债曲线开始走平.....................................41.2成交情况：超长端成交有所增加，二永债成交分化...........................................72一级发行：城投债净融资转负，金融债继续净融出..............................................113风险提示：...............................................................................13 图表目录 图表1：二级资本债收益率及利差变动情况（bp;%）.........................................5图表2：永续债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................5图表3：中短票据收益率及利差变动情况（bp;%）...........................................6图表4：城投债收益率及利差变动情况（bp;%）.............................................6图表5：二永债周度成交情况（亿元）.....................................................8图表6：普信债周度成交情况（亿元）.....................................................9图表7：高收益成交情况（亿元）........................................................10图表8：普信债发行走势（亿元）........................................................11图表9：普信债分类净融资额（亿元）....................................................11图表10：金融债发行走势（亿元）.......................................................12图表11：金融债分类净融资额（亿元）...................................................12图表12：科创债发行偿还走势（亿元）...................................................13 1二级市场：长端再度走陡，成交量有所下降 1.1行情走势：中短端下行明显，长端再度走陡 中短端表现更强，但曲线陡峭化仍有强化迹象。上周（2026-03-30至2026-04-03），银行二级资本债收益率整体下行，整体呈现出“短强长弱”的结构特征。（1）收益率方面，各期限收益率普遍下行，其中1–3年期分别下行约3.1bp、2.8bp和2.1bp，降幅相对较大；4–5年期分别下行约1.3bp和0.9bp；长端表现分化，7年期下行约3.3bp，而10年期仅小幅回落约0.5bp。从分位数来看，各期限分位数整体压缩，短端压缩更为显著，1年期再创历史新低，2年期持续处于历史低位区间；除7年期外，中长端分位数回落相对有限。（2）信用利差方面，整体呈现压缩态势，但短端略有分化，其中1年期小幅走阔约0.3bp，2–3年期分别收窄约2.6bp和1.6bp，4–5年期压缩幅度在0.5–1.5bp之间，7年期压缩最为明显，达3.6bp，10年期亦收窄约1.1bp。从分位数看，除1年期小幅抬升外，其余期限利差分位数普遍明显回落，其中2–3年期和7年期降幅较大。（3）期限利差方面，曲线长端再度陡峭化，具体来看，2Y–1Y、3Y–2Y、4Y–3Y及5Y–4Y期限利差小幅走阔，7Y–5Y利差则明显收窄约2.4bp，而10Y–7Y走阔约2.8bp。从分位数看，中短端期限利差分位数小幅上行，7Y–5Y分位数大幅下行8.62个百分点，而10Y–7Y分位数则突破新高，长端陡峭化明显。 永续债走势与二永债类似。收益率方面，1-2年期下行3-5bp左右，除7年期外，中长端下行幅度相对较小。利差方面，2-3年期、7年期利差下行较多，其余期限相对较小。期限利差方面，4Y–3Y、5Y–4Y和10Y–7Y期限利差有所上行，2Y–1Y、3Y–2Y、7Y–5Y则有所下行，曲线有所走陡。 整体来看，二永债短端收益率持续突破新低，进一步突破阻力大于中长久期。上周中短端表现更好，7年期或出于骑乘考虑也较受欢迎。从当前点位看，3年期、7年期利差分位数仍较高，或仍有进一步博弈空间；超长端方面，随着外部地缘冲突缓和，关注前期悲观预期阶段性超调后的修复空间。 普信债方面，中长期走强，短端下行较少，曲线长端再度走陡。上周，中短期票据收益率整体下行，但不同期限表现分化。（1）收益率方面，1–5年期普遍回落，其中1–2年期分别下行约1.2bp和1.7bp，3–4年期降幅最为明显，分别下行约3.3bp和3.3bp，5年期小幅下行约1.7bp；长端表现相对偏弱，7年期下行约2.3bp，10年期小幅回落约0.4bp。从分位数来看，各期限分位数整体压缩，尤其3–5年期下降幅度较大，中短端和超长端则基本持平。（2）利差方面，整体呈现压缩态势，但中短端出现明显分化，其中1年期利差逆势走阔2.2bp，2–5年期分别收窄约1.4–2.8bp，7年期亦收窄约2.6bp，10年期小幅压缩约1.0bp。从分位数看，1年期利差明显抬升约3个百分点，而中长端利差分位数大幅回落，其中3年和7年期均下降超10个百分点。（3）期限利差方面，曲线结构有所分化，具体来看，2Y–1Y和3Y–2Y分别收窄约0.5bp和1.6bp，短端有所压平；4Y–3Y基本稳定，5Y–4Y则走阔约1.6bp，显示中长久期小幅抬升；7Y–5Y小幅收窄约0.7bp，而10Y–7Y走阔约1.9bp，长端再度陡峭化。从分位数看，短端及中段分位数整体回落，但5Y–4Y分位数明显上升至30%以上，而10Y–7Y分位数回升至约60%附近。 城投债方面，上周收益率整体下行，其中中长久期表现最为突出。（1）收益率方面，各期限普遍下行，1年期下行约3.9bp，2年期下行约1.1bp；3–4年期下行幅度最大，分别约4.3bp和4.4bp，5年期下行约2.1bp；长端方面，7年期下行约4.0bp，10年期回落约2.4bp。从分位数看，各期限分位数明显压缩，1–2年期均续创新低，3-5年期进一步降至历史低位，7–10年期亦明显回落。（2）信用利差方面，各期限利差全面压缩，其中1–2年期分别收窄约0.5bp和0.9bp，3–5年期压缩幅度显著，约2.7–3.8bp，7年期压缩最大达4.3bp，10年期收窄约3.0bp。从分位数看，利差分位数整体大幅下行，尤其3年、4年及7年期分别下降约13、8和12个百分点，信用利差已快速回归历史低位区间。（3）期限利差方面，曲线分化明显，2Y–1Y和5Y–4Y分别走阔约2.8bp和2.3bp，中短端局部斜率抬升；3Y–2Y明显收窄约3.2bp，4Y–3Y基本稳定，7Y–5Y收窄约1.9bp；而10Y–7Y走阔约1.6bp。从分位数看，2Y–1Y和5Y–4Y分位数显著上行，分别提升至40%以上区间，而3Y–2Y大幅回落至约30%，10Y–7Y分位数升至约75%以上，显示长端曲线再度陡峭化。 整体来看，上周3-4年期和7年期普信债更受机构青睐，普信债和城投债长端再度陡峭化。1年期和2年期收益率再度突破新低，短端下行难度或加大。从分位数看，或可继续关注7年期。 1.2成交情况：超长端成交有所增加，二永债成交分化 二级资本债长端成交明显回升，永续债整体缩量。上周，二永债成交额合计小幅增加约40亿元。具体来看，二级资本债方面，7-10年期成交额大幅增加约104亿元，4-5年期增加约79亿元，1年以内、1-2年期及3-4年期小幅增加；2-3年期和5-7年期成交额有所下滑，分别减少约39亿元和10亿元。永续债方面，各期限成交额全线回落，4-5年期减少最多，约减少93亿元，2-3年期减少约30亿元，1年以内减少约37亿元，3-4年期基本持平。 资料来源：WIND，中邮证券研究所 普信债成交额整体回落，三类债券均有所减少。上周三类普信债合计成交约6516亿元，环比减少约382亿元。具体来看，（1）产业债方面，成交额减少约190亿元；其中1年以内成交金额下降最多，约减少195亿元，1-2年期、3-4年期及7-10年期亦有所下滑；2-3年期逆势增加约94亿元，4-5年期小幅增加约30亿元。（2）城投债方面，成交额减少约143亿元；1-2年期下降最多，约减少104亿元，2-3年期和3-4年期亦有所下滑；4-5年期逆势增加约37亿元，7-10年期小幅增加约1