年报点评：钾锂业务景气共同上行，全年业绩大增

钾锂业务景气共同上行，全年业绩大增 ——盐湖股份(000792)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(维持) 发布日期：2026年04月09日 事件：公司公布2025年年报，2025年公司实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%，实现归属母公司的净利润84.76亿元，同比增长81.76%，扣非后的归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%，基本每股收益1.60元。 ⚫钾肥与碳酸锂景气上行提振业绩。公司依托察尔汗盐湖丰富的钾锂资源，打造了国内规模领先的钾肥和盐湖提锂业务，主要产品包括氯化钾和碳酸锂。公司目前拥有氯化钾产能500万吨/年，规模国内第一，占国内市场35%左右。碳酸锂方面，公司通过子公司蓝科锂业布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂4万吨/年，为国内最大的盐湖提锂项目。受供给端减产以及地缘政治影响，氯化钾价格逐步企稳回升。2025年以来，由于白钾和乌钾两大巨头检修减产，钾肥价格进一步上行，推动了公司钾肥业务的增长。公司全年氯化钾销售均价2689.03元/吨，同比提升24.55%，销量381.47万吨，同比下降18.36%。受价格上涨影响，全年氯化钾收入102.58亿元，同比增长1.67%，带动钾产品实现收入120.30亿元，同比增长2.71%。碳酸锂方面，2025年碳酸锂市场先抑后扬，公司全年碳酸锂销售均价6.4万元/吨，同比下滑13.69%，销量4.56万吨，同比增长9.74%，实现收入29.12亿元，同比下降5.28%。总体来看，在钾肥业务带动下，公司全年实现营业收入155.01亿元，同比增长2.43%。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 盈利能力方面，在钾肥价格上涨的带动下，2025年公司钾肥业务毛利率60.71%，同比提升7.37个百分点，保持在较高水平；碳酸锂业务毛利率52.03%，同比提升1.35个百分点。全年综合毛利率57.86%，同比提升6个百分点。此外公司通过高新技术企业资格复审，全年确认递延所得税-20.46亿元。受两因素影响，2025年公司实现净利润84.76亿元，同比增长81.76%，扣非后的归母净利润84.11亿元，同比增长91.13%。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫氯化钾景气有望延续，为公司提供业绩支撑。钾肥是资源性产品，广泛施用于大田作物和经济作物，需求保持稳健增长态势。供给面上，全球钾肥产能集中度高，寡头垄断明显。2025年以来，在需求复苏和海外巨头检修减产等因素推动下，钾肥价格进一步上行。目前同时全球钾肥产能增速保持在较低水平，供应增量有限，叠加全球粮食价格上涨带来的需求提升，有望推动钾肥价格与行业景气度的 保持在较高水平。2026年我国钾肥进口大合同价格为348美元/吨，同比进一步提升2美元/吨，为国内钾肥价格提供支撑。在钾肥高景气的延续下，公司未来业绩具有保障。 ⚫碳酸锂扩产巩固龙头地位，未来盈利有望回升。公司依托察尔汗盐湖丰富的锂资源，建成了国内最大的盐湖提锂项目。2025年9月公司4万吨锂盐一体化项目投产，推动了全年碳酸锂产销的进一步增长。今年1月，公司完成收购五矿盐湖51%股权，新增碳酸锂产能1.5万吨，磷酸锂0.2万吨，氢氧化锂0.1万吨和钾肥30万吨产能。依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，公司碳酸锂业务成本优势显著。随着储能等领域快速增长，未来锂盐业务景气有望逐步复苏，推动公司锂盐业务盈利的回升。 ⚫盈利预测与投资评级：预计公司2026、2027年EPS为2.09元和2.44元，以4月8日收盘价37.25元计算，PE分别为17.85倍和15.30倍。考虑到钾肥和锂电池行业发展前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 资料来源：中原证券研究所，wind 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。