2025年报业绩点评报告：2025Q4业绩增速改善显著，景气度提升

核心观点

• 2025Q4业绩增速显著改善，景气度提升。公司Q4营业收入同比增长2.81%，归母净利润同比增长53.59%，扣非后归母净利润同比增长87.17%。
• 海南离岛免税政策红利释放，市场份额实现增长。海南离岛免税购物金额同比持续转正，新政实施后免税商品类别扩大，封关启动后免税购物额、人数、件数均实现同比增长。
• 深耕海南市场，完善渠道网络布局。公司深化“免税+文旅”融合，引入流量IP，推动海南区域销售额企稳回升，并成功中标多个口岸及市内店免税店经营权项目。
• 稳步拓展海外业务，实现国际化能力跃升。与DFS达成协议收购大中华区零售业务，与LVMH签订战略合作备忘录，并积极拓展港澳、东南亚、日本等区域市场。

关键数据

• 2025年报：营业收入536.94亿元（同比下降4.92%），归母净利润35.86亿元（同比下降15.96%），扣非后归母净利润35.44亿元（同比下降14.47%）。
• 2025Q4业绩：营业收入138.31亿元（同比增长2.81%），归母净利润5.34亿元（同比增长53.59%），扣非后归母净利润5.08亿元（同比增长87.17%）。
• 海南离岛免税数据（2025年12月18日至2026年1月17日）：购物金额48.6亿元（同比增长46.8%），购物人数74.5万人次（同比增长30.2%），购物件数349.4万件（同比增长14.6%）。

研究结论

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为574.54亿元/642.60亿元/722.05亿元，同比增长7.00%/11.85%/12.36%；归母净利润分别为51.09亿元/59.93亿元/71.06亿元，同比提升42.45%/17.32%/18.57%。
• 维持公司“买入”评级，认为离岛免税景气度有望持续提升。
• 风险提示：高端消费复苏不及预期、免税政策变动、口岸免税竞争加剧、跨境电商平台竞争加剧、国际游客恢复不及预期。