新兴业务快速发展，26年保持高增速

投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概述 报告日期：2026-04-08 2026年3月，凯莱英发布2025年年报：公司2025年实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%。其中，Q4单季度实现营业收入20.40亿元，同比增长22.59%，环比增长41.53%；实现归母净利润3.32亿元。 收盘价（元）118.72近12个月最高/最低（元）129.80/59.90总股本（百万股）361流通股本（百万股）317流通股比例（%）87.84总市值（亿元）428流通市值（亿元）376 事件点评 小分子业务稳健增长，PPQ项目储备丰富 公司2025年小分子板块实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，实现毛利率46.83%，实现稳健增长。同时公司交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床III期项目70个。参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。截至26年3月，根据在手订单预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目有16个。 新兴业务强劲增长，盈利水平快速提升 公司2025年新兴业务服务实现收入19.29亿元，同比增长57.30%，整体毛利率30.12%，同比提升8.45pct。具体看1）化学大分子CDMO业务板块收入10.28亿元，同比增长123.72%。其中首个多肽项目已于2025年获批上市并提供商业化供货，根据在手订单预计2026年多肽业务PPQ项目有4个。毒素连接体业务预计2026年有4个项目陆续进入商业化阶段。2）生物药CDMO板块收入2.94亿元，同比增长95.76%。奉贤一期商业化抗体车间实现投产，奉贤一期商业化ADC车间预计26Q2交付，将进一步扩充ADC商业化产能。3）制剂CDMO业务板块收入2.84亿元，同比增长18.44%；4）临床研究服务板块收入2.82亿元，同比增长26.53%。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：杨馥瑗 执业证书号：S0010524080001邮箱：yangfuyuan@hazq.com 在手订单充裕，积极扩充产能 截至26年3月，公司在手订单总额13.85亿美元，同比增长31.65%，多得益于化学大分子和生物大分子业务订单迅猛增长，为后续业绩进一步加快增长奠定坚实基础。根据公司公告，随着公司业务持续向好，将积极推进产能扩充，预计2026年Capex约为21亿元。 投资建议 我们预计2026-2028年公司实现营业收入80.41亿元、95.35亿元、113.24亿元（此前预测26-27年收入为75.35、86.81亿元），同比+20.6%/+18.6%/+18.8%；实现归母净利润13.70亿元、16.71亿元、20.47亿元（此前预测26-27年归母净利润为13.15、15.94亿元），同比+21.0%/+21.9%/+22.5%。维持“买入”评级。 相关报告 1.【华安医药】凯莱英25三季报点评：新兴业务强劲增长，期待第四季度加速交付2025-11-03 2.【华安医药】凯莱英25中报点评：小分子商业化订单储备丰富，新兴业务高速增长2025-08-283.【华安医药】凯莱英25Q1点评：一季报业绩表现亮眼，新兴业务快速增长2025-04-26 风险提示 市场竞争加剧风险、回款不及预期风险、汇兑损益风险、地缘政治风险、客户需求恢复不及预期风险等。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：杨馥瑗，主要负责CXO等行业研究，复旦大学保险硕士，医药+经济复合背景。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。