固收专题：城投持股上市公司新图谱：全景、变局与破局

城投持股上市公司新图谱：全景、变局与破局 固定收益研究团队 ——固收专题 曾禹童（分析师）zengyutong@kysec.cn证书编号：S0790526030003 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 城投持股版图持续扩张，新政以来市值增长逾千亿元 城投入股上市公司已成气候，规模效应持续释放。2021年以来，城投布局上市公司案例数量连续四年攀升，截至2025年9月末达972起，较2021年末增长44%。持股上市公司总市值达2.6万亿元，较2023年末增长5205亿元，增幅达25%。其中控股部分市值达1.31万亿元，增幅33%，跑赢市场平均水平。城投行业配置锚定食品饮料、银行、公用事业等高股息品种，契合低利率环境下绝对收益诉求。分区域来看，四川、福建和江苏三省城投持股上市公司市值领跑。 从传统行业到新能源、新材料，城投投资跨省拓界 “924”新政以来，城投投资框架迭代升级，更偏向成长领域。基础化工、电力设备、汽车行业成为新增入股最集中的三大方向，合计新增案例40起，体现出对新能源、新材料等国家战略新兴产业的前瞻布局。从个股维度观察，赛力斯成为“924”新政以来最受城投关注标的，非常具有代表性。 从区域层面观察，山东和湖北城投新增入股案例最多，折射出地方国资在股权财政转型中的主动破局。与此同时，跨省投资渐成趋势，山东、湖北两省在这一领域再度领跑。这一趋势反映出城投投资策略的成熟与开放，既能有效分散单一区域经济周期波动带来的集中度风险，又能突破属地局限触达更优质的上市资源，标志着城投从“本地产业配套者”向“市场化资本运营者”角色切换。 相关研究报告 《外部冲击下的政策定力—2026年第一季度货 币政策委员会例会学习》-2026.4.1 《制造业景气重回扩张区间，产需两端均有所改善—2026年3月PMI数据点评》-2026.4.1 从融资平台到产业引擎，城投持股的破局实践 在土地财政增长动能减弱的宏观背景下，城投平台正经历从“融资工具”向“产业引擎”的范式转换，入股上市公司成为这一转型的关键抓手。珠海华发集团构建AI产业生态、闽西兴杭以长期资本培育矿业集群、浙江经投以精准投资补齐产业链，三类路径为城投产业化转型提供了差异化参照。 《开年工业企业营收、利润同比均高增—2026年1-2月工业企业利润点评》-2026.3.29 深入剖析其共性特征，成功案例普遍具备以下四方面关键要素：一是战略定力，区别于短期套利，城投需立足长期产业培育，具备跨周期持有的耐心和持续赋能的决心；二是专业能力，从传统融资平台向现代投资机构转型，必须建立覆盖“募、投、管、退”的全流程专业化体系；三是产城融合，通过“资本导入—项目落地—集群带动”的传导机制，实现资本增值与产业集聚的良性循环；四是治理机制，遵循市场化原则厘清政企边界，通过董事会参与公司治理，避免行政干预，保障企业经营效率。 展望未来，随着土地财政模式深刻调整，股权投资能力将成为检验地方政府治理水平与城投转型成效的关键标尺。下一阶段的竞争核心，在于城投能否将长期资本优势、产业研判能力与市场化管理机制有机结合，真正完成从“融资平台”到“产业合伙人”的角色跃迁，在新发展格局中重塑自身价值。 风险提示：土地出让收入超预期下滑，上市公司市值波动，城投风险事件超预期演绎 目录 1、城投持股版图持续扩张，新政以来市值增长逾千亿元.........................................................................................................32、从传统行业到新能源、新材料，城投投资跨省拓界.............................................................................................................83、从融资平台到产业引擎，城投持股的破局实践...................................................................................................................114、风险提示..................................................................................................................................................................................14 图表目录 图1：城投入股上市公司已成持续性趋势...................................................................................................................................3图2：城投入股、控股上市公司的城投数量都在持续上升.......................................................................................................4图3：被城投公司入股、控股的上市公司数量也在持续上升....................................................................................................5图4：“924”新政以来，城投公司持股市值显著提升.............................................................................................................6图5：四川、福建和江苏三省的城投持股市值最高...................................................................................................................7图6：截至2025年9月末，城投入股上市公司高度集中于食品饮料等行业.........................................................................8图7：“924”新政以来，基础化工、电力设备和汽车等行业上市公司更受城投青睐.........................................................9图8：“924”新政以来受青睐上市公司Top20（十大股东新增城投数量降序排列）.........................................................9图9：山东和湖北城投新增入股案例最多.................................................................................................................................10图10：华发集团战略投资智谱，推动珠海打造人工智能产业高地.......................................................................................12图11：紫金矿业的前世今生.......................................................................................................................................................13图12：江海股份创新研究院股权穿透图...................................................................................................................................14 我们在专题报告《土地潮退，股权潮涌：地方财政转型突围正当时》中指出，在土地财政收入增长受限的宏观背景下，地方政府正积极探索“股权财政”这一新型财政模式，以开辟财政可持续增长的新路径。城投作为地方政府投融资的重要平台，通过入股上市公司实现资产盘活与资本增值，已成为地方政府主动破局、培育财政新动能的关键举措。 本文聚焦三个核心问题展开分析：一是梳理当前城投持股上市公司的存量规模与市值体量；二是分析“924新政”实施以来，城投在股权投资行业偏好、节奏等方面的边际变化；三是结合典型案例，总结城投成功投资上市公司的实践经验与启示，旨在为市场参与者提供投资决策参考。 1、城投持股版图持续扩张，新政以来市值增长逾千亿元 城投入股上市公司已成气候，规模效应持续释放。2021年以来，城投平台布局A股上市公司的案例数量连续四年攀升，截至2025年9月末累计达972起，较2021年末增长44%。这一进程已从少量试水发展为系统化、常态化的资产配置行为，反映出城投的功能定位正从传统“融资主体”加速向“投资主体”与“产业培育平台”演进。 其核心驱动力源于地方财政模式的深刻转变。随着房地产周期进入下行通道，地方政府土地出让收入的弹性收窄，传统路径依赖难以为继。城投战略布局上市公司，不仅能够获取股息分红与资本增值收益，优化资产结构、提升综合回报；更可借助上市公司产业资源、技术能力与治理体系，带动地方产业链整合与新兴动能培育，在财务回报与战略协同两个维度，为地方财政与经济发展注入新动力。 注：采取期末数据。本文的统计口径主要有以下三点：（1）本文所指“城投”，不仅包括城投本身，还涵盖城投子公司，通过持续向上穿透第一大股东，若最终能追溯至城投主体，即认定为城投；（2）本文所指“入股”，受制于数据可得性，仅限统计上市公司季末披露的前十大股东范畴；（3）本文所指“控股股东”，特指上市公司公告披露的控股股东。 城投产业投资持续向纵深拓展，控股上市公司模式正加速兴起。2021年以来，城投平台谋求上市公司控制权的案例同样连续四年递增，截至2025年9月末累计256起，较2021年末净增75起，同比增速41%。这一数据背后，折射出城投投资策略的进化，从“财务投资、被动持有”逐步向“战略控股、主动赋能”跃升，通过深度介入上市公司治理，驱动地方产业资源整合与能级提升。 控股模式的核心优势在于掌握公司治理主导权。相较于参股，控股使城投能够通过董事会席位实质性影响企业战略，引导其布局与业务结构调整服务于地方产业发展规划。尽管该模式对城投的整合能力与公司治理水平提出更高要求，但其在产业引领、税基培育等方面所能释放的协同效应也更为显著，从而更好地契合当前地方政府从“土地财政”向“股权财政”转型的内在逻辑。 数据来源：Wind、开源证券研究所注：采取期末数据 A股市场中的新型国有资本力量正加速形成。截至2025年9月末，城投平台入股的上市公司总数已达753家，较2021年末增长41%；其中实现控股的上市公司达256家，较2021年末净增75家，增幅为41%。越来越多的上市公司前十大股东中出现了城投身影，其股权投资能力与股东话语权同步提升，正逐步成为影响A股定价逻辑与公司治理结构的重要市场力量。 数据来源：Wind、开源证券研究所注：采取期末数据 “924新政”催化A股上市公司估值重估，城投持仓市值随之迈上新台阶。2024