固定收益市场周观察：二季度供给温和

报告发布日期 二季度供给温和 固定收益市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫2026年二季度国债发行计划相较2025年变化不大。1）关键期限一般附息国债方面，2026年4-6月分别计划发行7、6、6只，4月1、2、3、5、7年期限分别各发一只，10年期发行2只；5-6月相对4月分别少发一只5、7年，参照去年附息国债的发行分布，注资特别国债大概率在5-6月分别发行1只5、7年，以补充相应空白。考虑注资特别国债后，二季度一般期限国债较2025年仅在4月多发一只10年期，变化不大。2）贴现国债发行数量与期限分布均和去年发行计划完全一致，4-6月分别发行7、6、7只。3）超长国债方面，二季度一般附息国债当前仅计划在4月发行1只30年，与去年一致，预计继续与超长特别国债供给形成错位。 ⚫基于当前发行计划，预计二季度国债发行总额在4.66万亿左右，较去年同期增加800亿左右；净融资2.06万亿，较去年同期多增1433亿。具体月份，4-6月国债发行额分别在1.52、1.58、1.56万亿，净融资分别在0.68、0.87、0.5万亿。 ⚫一季度地方债整体发行量较去年小幅抬升2638亿，净融资少增1923亿，新增一般债、特殊再融资债供给节奏均偏慢。一季度新增一般债、专项债分别完成额度32.5%、26.4%，相对过去三年平均进度35.7%、24.6%，专项债发行进度较往年小幅加快，一般债进度偏慢。特殊再融资债合计发行9604亿，较去年同期1.34万亿明显偏低。 条款冲击超预期，谨防后续信用扰动：可转债市场周观察2026-04-07关注地方债活跃度提升：固定收益市场周观察2026-03-24短端将持续受益，二永债还需等待：信用债市场周观察2026-03-22长短端“分道扬镳”或持续：固定收益市场周观察2026-03-18 ⚫当前二季度发行计划规模偏低，预计二季度地方债净融资较去年小幅下滑。假设上半年新增一般、专项债额度与过去三年平均进度持平，特殊再融资发行规模与去年基本持平，一般再融资债与到期规模基本一致，那么二季度地方债合计发行规模在2.9万亿，较去年同期抬升2522亿；净融资1.65万亿，较去年小幅下滑。各个月份净融资悬殊不大，预计6月净融资相对偏高，在6650亿附近。 ⚫整体二季度政府债发行规模合计7.56万亿，净融资合计3.7万亿；较去年同期发行7.23万亿、净融资3.7万亿变动不大。各月份来看，4-6月净融资预计分别在1.2、1.33、1.18万亿附近，5月净融资相对偏高，但供给压力均偏温和。 ⚫上周债市回顾：上周PMI反弹一定程度压制情绪，但随着权益市场继续下跌、资金面继续宽松，对债市形成支撑，中短端利率下行较为顺畅。最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动0.1、-1.5bp至1.82%、1.96%。收益率方面，最终1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动-1.6、1.1、-0.7、-0.1、0.3bp至1.24%、1.33%、1.55%、1.68%、1.82%。利率多下行，下行最多的为1Y国开，下行4.8bp；上行较多的为3Y国债，上行1.1bp。 ⚫高频数据跟踪：生产端，开工率分化。高炉开工率、PTA开工率上行，半钢胎开工率下行，沥青开工率持平。需求端，3月以来乘用车厂家批发及厂家零售同比为负。3月29日当周，百大中城市土地成交面积下行至408万平，同比出现较大降幅，3月29日30大中城市商品房销售面积上行至311万平附近，但较去年同期维持下降，同比读数-7.6%。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动1.5%、4%。价格端，布油价格继续向上，铜铝价格上行，焦煤活跃合约期货结算价变动4.8%。中游方面，建材综合价格指数基本持平，水泥指数变动-0.3%，玻璃指数变动-5.1%。螺纹钢产量上行，库存下滑但去库速度仍慢，目前库存在632万吨，期货价格变动-0.7%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动-3.6%、-0.9%、-2.2 %。 ⚫风险提示 供给节奏超预期；政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏 目录 1债市专题：二季度供给温和.........................................................................4 2本周固定收益市场关注点：关注3月通胀数据.............................................5 2.1本周将公布国内通胀数据.............................................................................................52.2本周利率债发行量预计在7219亿附近.......................................................................6 3利率债回顾与展望：流动性继续宽松...........................................................7 3.1上周逆回购净回笼1702亿...........................................................................................73.2收益率多下行...............................................................................................................9 4高频数据：出口指数持续上行...................................................................10 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：26Q2国债发行计划相较25年差别不大.............................................................................4图2：预计26Q2各月份中5月国债净融资较高...........................................................................4图3：2026年二季度政府债发行规模预计在7.56万亿，同比小幅多增.......................................5图4：预计2026年二季度政府债净融资较2025年变动不大（亿元）.........................................5图5：本周将公布3月通胀指数等数据.........................................................................................5图6：利率债发行规模相对往年同期处于偏高水平.......................................................................6图7：地方债发行规模在1900亿左右..........................................................................................6图8：上周央行公开市场操作净回笼1702亿...............................................................................7图9：月初资金利率较上月末快速回落.........................................................................................7图10：回购成交量均值在7.2万亿...............................................................................................8图11：DR007最终来到1.34%....................................................................................................8图12：存单发行量处同期偏低水平..............................................................................................8图13：存单净融资继续为正（亿元）...........................................................................................8图14：长期限占比处于较高水平..................................................................................................8图15：多数存单净融资为正（亿元）...........................................................................................8图16：存单发行价格下行............................................................................................................9图17：1年期存单二级收益率下行至1.48%................................................................................9图18：各期限利率债走势多下行..................................................................................................9图19：中短端下行偏多................................................................................................................9图20：国债期限利差走阔............................................................................................................9图2