固收专题：2016年债券市场“资产荒”再现

“资产荒”的根源与区别

• 根源：资金利率长期平稳低位的预期，导致市场预期央行维持低位利率，中短端债券因正收益缺乏卖盘，增量配置资金被迫拉久期，引发收益率下行。
• 与降息预期的区别：2016年并非经济下行或通缩预期驱动，而是股价、房价、物价上行背景下出现“资产荒”，经济温和回升且无加息收紧时也可能出现。
• 根本条件：资金利率平稳低位，历史对应时期为2015年下半年-2016年8月及2025年贸易纠纷至今。

2016年“资产荒”的终结

• 结束于2016年8月下旬，央行重启14天逆回购后资金利率提升，短端债券牛市结束；长端债券牛市随资金进一步收紧而终结。
• 当前“资产荒”风险：资金利率是否长期平稳低位，4月以来公开市场操作连续地量不代表利率无变化，可能模式为资金波动率提升或中枢提升（后者概率较低）。
• 若短端逼近倒挂且10年国债收益率下行至1.8%以下，需密切跟踪资金利率变化。

另一种模式：股市驱动长债上行

• 2017年案例：10年国债与茅台股价高度趋同，表明“老登资产”上涨或经济回升、风偏提升驱动收益率上行。
• 2025年6-9月案例：股市先涨后债市收益率上行，但当时“资产荒”逻辑未启动，交易的是贸易纠纷下经济下行预期。
• 结论：若债券“资产荒”充分且股市（尤其是“老登资产”）上涨趋势形成，长端债市可能上行。

债市观点与结论

• 当前债市类似2016年，核心驱动“资产荒”，本质是市场预期央行维持低位利率，长端被迫追涨。
• 风险关注：资金利率波动放大或上行尾部风险，以及股市上涨对长端收益率的影响。
• 最终判断：短期“资产荒”不改债券终局，通胀回升至2%以上时，10年国债下限或在2%，类比2016-2017年通胀目标3%、10年国债重回3-4%区间（当前替换为2-3%区间）。

风险提示

• 政策变化超预期；经济变化超预期。