固收专题：关税冲击——再现2020年3月全球疫情冲击

美国征收全球关税的几点认识

• 关税本身不导致大萧条，大萧条本质是总需求不足（类比1930年《斯穆特—霍利关税法案》）。
• 出口比例不会随关税等幅下降，因存在转出口，2019年中国出口下降主因全球制造业周期下行。
• 美国贸易逆差减少影响不及预期，短期无法大幅降低进口需求，逆差占全球GDP比重仅1%，对中国GDP影响较小。
• 国内对关税感受可能小于预期，因2024年已受内部冲击（地方债务、金融、央国企整治）影响。
• 对冲关税措施：宽财政扩大内需，中国、欧洲已打破财政约束。

美国关税的长期影响

• 特朗普关税促进中低端制造业，代价是牺牲高端科技制造业。
• 两条路径：全面加关税引发反制，或美国盟友转向中国，最终中国高端科技制造取代美国。
• 长期看，中国高端科技制造走向全球的重大机遇，类似2020年出口一枝独秀。

转债市场分析

• 类似2020年疫情冲击，转债市场或经历“大跌—震荡上涨—加速—新高”。
• 对中国出口直接影响小于预期，长期利好；中国大概率加码扩大内需。
• 风险点：关税战反制扩大，但严重程度足够大后影响会钝化。

债市演绎分析

• 2020年情景：资金利率大幅下行，短端受益，长端待股市拐点+利率拐点。
• 2019年情景：无降息、利率下行有限，长端风险，短久期策略更优。
• 判断依据：资金利率若低于1.5%，则类似2020年；高于1.5%，则类似2019年。

风险提示

• 关税影响超预期、国际地缘政治冲突加剧、国内外通胀恶化。