资产配置系列报告：中东局势下资产配置的三层叙事

中东局势下资产配置的三层叙事 glmszqdatemark2026年04月08日 今年以来市场走势可谓“一波三折”，各类资产快速轮动，而贯穿其中的最大预期差，无疑是中东冲突的演化。本轮局势在持续时间与冲击烈度上均远超市场预期，不仅改写了年初市场的定价逻辑（降息+全球财政扩张带来的需求改善），也大幅推升了后续宏观环境的不确定性。尽管当前美伊已实现阶段性停火并进入谈判阶段，但双方核心诉求分歧仍存，后续前景依旧存在较大变数。在此背景下，未来大类资产应围绕哪些核心主线布局？又需紧盯哪些关键“路标”把握配置节奏？ 分析师陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn分析师林彦 我们认为，中东局势的影响将沿短、中、长期三层基本面叙事逐步传导切换： 执业证书：S0590525110007邮箱：linyan@glms.com.cn研究助理武朔 短期：最重要的还是涨价。本轮地缘冲突带来的供给冲击具备较强黏性，商品涨价仍是核心主线之一，需重点聚焦具备顺畅价格传导能力、终端拥有真实购买力的领域：一是AI产业周期驱动的刚性算力与模型需求，二是地缘安全格局下各国战略储备补库带来的能源、粮食、国防等刚需支撑。 执业证书：S0590125110064邮箱：wushuo@glms.com.cn 中期：全球市场或将进入产能转移与衰退交易的递进博弈，“先胀后滞”特征显著。中东冲突持续推升全球供应链成本与通胀压力，中国凭借供应链韧性、能源结构及产业配套优势，有望承接全球产能与资本再配置；但若油价再度维持高位压制总需求，全球经济景气度下行将触发衰退交易，资产配置需转向盈利稳健、现金流确定的防御方向。 相关研究 1．美国政策追踪：一年之约，特朗普还能改变什么？-2026/01/202．2025年经济增长数据点评：5.0%后的新序章-2026/01/193．“十五五”规划系列报告（十二）：“增收”促消费：迷题与正见-2026/01/144．2025年12月贸易数据点评：出口超预期的“开门红”信号-2026/01/145．海外市场点评：12月美国CPI：通胀放缓的再确认？-2026/01/14 长期：美元信用边际弱化，加速全球“去美元化”与资产再配置浪潮。一方面，大宗商品因美元信用与地缘风险溢价迎来重新定价，另一方面，中国A股、港股资产战略价值系统性提升，同时中国制造业依托全产业链与成本优势，有望深度承接AI全产业链布局，“Token出海”等硬科技与算力出海赛道具备长期配置潜力。 综上，如何观察上述叙事的切换，我们认为需重点跟踪以下重要“路标”：短期，紧盯下游库存去化与终端需求韧性，验证涨价链条持续性与价格传导效率；中期，跟踪全球产能转移节奏及主要经济体制造业景气度，把握供给重构向需求放缓切换的拐点；长期，关注跨境资金流向与全球资产再配置进度，观测弱美元周期下资产定价锚的重构与资本布局趋势。 风险提示：美国通胀粘性超预期与关税传导超预期；地缘冲突升级与油价大幅上行：美国财政政策超预期，推升通胀，导致美联储加息。 目录 1综述：中东局势对资产配置有何影响？....................................................................................................................32短期最重要的还是涨价.............................................................................................................................................43中期关注产能转移与衰退交易的切换........................................................................................................................74长期则是全球资产的再配置周期............................................................................................................................115中东局势影响的短、中、长期“锚点”.................................................................................................................146风险提示..............................................................................................................................................................15插图目录..................................................................................................................................................................16 1综述：中东局势对资产配置有何影响？ 今年以来市场走势可谓“一波三折”，各类资产快速轮动，而贯穿其中的最大预期差，无疑是中东冲突的演化。本轮局势在持续时间与冲击烈度上均远超市场预期，不仅改写了年初市场的定价逻辑（降息+全球财政扩张带来的需求改善），也大幅推升了后续宏观环境的不确定性。尽管当前美伊已实现阶段性停火并进入谈判阶段，但双方核心诉求分歧仍存，后续前景依旧存在较大变数。在此背景下，未来大类资产应围绕哪些核心主线布局？又需紧盯哪些关键“路标”把握配置节奏？ 资料来源：彭博，国联民生证券研究所注：数据截止至2026年4月8日； 资料来源：彭博，国联民生证券研究所 我们认为，中东局势的影响将沿短、中、长期三层叙事逐步传导切换：短期，地缘冲突带来的供给冲击具有较强粘性，涨价依然是核心主线之一，需聚焦有持续购买力的下游需求，重点关注AI产业周期的刚性需求与地缘驱动下的战略补库需求；中期，全球进入产能转移与衰退交易博弈，中国有望承接产能与资本，但需警惕油价再度上行触发衰退交易；长期，美国信用弱化加速去美元化与资产再配置，大宗商品长期定价逻辑未变，而中国资产及AI相关硬科技赛道具备长期配置潜力。 综上，如何观察上述叙事的切换，我们认为需重点跟踪以下重要路标：短期，紧盯下游库存去化与终端需求韧性，验证涨价链条持续性与价格传导效率；中期，跟踪全球产能转移节奏及主要经济体制造业景气度，把握供给重构向需求放缓切换的拐点；长期，关注跨境资金流向与全球资产再配置进度，观测弱美元周期下资产定价锚的重构与资本布局趋势。 2短期最重要的还是涨价 短期来看，本轮供给端冲击带来的价格上涨具有一定黏性，后续修复或难以 “一蹴而就”：一方面，尽管美伊已达成临时停火并即将开启谈判，但地缘矛盾并未根本化解，加之相关表态反复，后续局势仍存不确定性；另一方面，即便冲突彻底结束，霍尔木兹海峡航运恢复尚需时日，受损的能源产区产能重建也需数月之久，区域能源供给、物流通道仍将持续受扰，短期供给约束难以快速解除。 资料来源：Kalshi，国联民生证券研究所 因此，短期内涨价依然是最明确的趋势方向之一。这一点我们在报告《2026年二季度资产配置报告：寻找配置的锚点——可持续的涨价》中进行了详细的阐述，我们重申彼时的观点：涨价对产业而言，向来是“此之蜜糖，彼之砒霜”，虽然能够带动利润空间，但同时也要关注下游产业的成本承受能力。所以当前市场的核心重心，在于寻找具备顺畅价格传导能力、可将成本压力有效转嫁至终端的涨价链条，聚焦于“有明确买单能力”的主体。 而在全球主要经济体库存周期下行或筑底的大背景下，我们认为当前真正具备持续购买力的终端需求，主要集中在两大核心方向： 一是全球人工智能产业周期所带动的刚性需求。我们一直提及，虽然市场对AI的资本开支保持谨慎和担忧，此时就担忧这些企业会大幅缩减资本开支，仍为时过早。因为进入这场“AI竞赛”后，几乎没有撤退的余地，一旦停下脚步，就可能被行业彻底淘汰出局。因此高价并非产业参与者的核心顾虑——对其而言，谁能“坚持到最后”才是竞争的关键。 资料来源：彭博，国联民生证券研究所注：截止2026年4月3日。 并且当前行业基本面的积极变化，也进一步支撑了AI产业的需求韧性。随着当前Token的消耗量呈现快速放量态势，也让市场重新坚定了对AI产业长期需求空间与盈利韧性的信心。 资料来源：OpenRouter，国联民生证券研究所 二是地缘安全格局驱动下各国主权储备的补库需求。在地缘政治格局深刻调整的背景下，各国拓宽战略储备范围、加大储备力度，或将成为今年资源品行情的重要基础。但随着美伊冲突升级，各国储备的核心目的已悄然发生转变——从过往服务于“经济发展”转向聚焦“国家安全”，储备方向也从传统战略金属，逐步倾斜至粮食、能源、国防等更为紧急、关乎国计民生的核心领域，这部分需求有更强的韧性，涨价动能更强。详细内容可参考《2026年二季度资产配置报告：寻找配置的锚点——可持续的涨价》。 资料来源：EIA，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 3中期关注产能转移与衰退交易的切换 中期视角下，全球市场正陷入一场由“产能转移”与“衰退交易”交织的深度博弈。地缘风险、供应链重构与总需求周期共振，使得宏观定价逻辑不再是单一主线，或将呈现出“先胀后滞、再转向衰退”的递进式演化。 随着中东地缘冲突持续发酵，涨价的涟漪正逐级扩散，从生产端到需求端形成全局性的成本推力： 其中供应链问题首当其冲，油价上行，霍尔木兹海峡的关闭可能导致类似于疫情时期的生产停滞风险。短期内贸易通道的不确定性大幅攀升，跨境物流受阻加剧，不仅会再次冲击全球供应链的稳定性，更可能引发生产中断、交付延迟等连锁反应，对全球供给能力形成显著约束。 而从价格传导机制看，类比2022年俄乌冲突引发的油价上行，能化产业链作为制造业的核心基石，其成本上涨压力将随时间推移逐步渗透至各行业终端。这一过程将直接挤压企业盈利空间、推升居民生活成本，进而实现从生产端向终端需求的全面传导。若缺乏强有力的政策对冲措施，全球经济由通胀高企逐步转向增长停滞、乃至步入衰退的概率将显著上升。 资料来源：EIA，国联民生证券研究所 资料来源：EIA，国联民生证券研究所 当前，中东局势的影响仍停留在第一阶段——即“通胀上行与供给受阻”的初期，但冲击尚未形成对全球需求的系统性传导。3月美国等全球主要经济体制造业PMI甚至呈现回升态势，这一信号既凸显出市场存在一定的预防式补库特征，企业为应对供应链不确定性提前储备原材料，也意味着短期需求端仍具备一定韧性，尚未出现全面走弱的迹象，为全球经济争取了短暂的缓冲期。 资料来源：CEIC，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 在“供给冲击”主导的窗口期，全球资金的避险需求与产能转移需求往往呈现高度一致。对应到资产配置层面，应增配具备突出供应链韧性、稳定能源保供能力以及完善产业配套的经济体。这类经济体不仅将成为全球过剩流动性的“安全避风港”，也将成为全球订单与产业资源的核心承接者，在本轮全球市场格局重构中占据战略主动。 而中国资产无疑是其中最具配置价值的核心方向。从当前全球竞争格局来看，中国凭借完整且自主可控的工业体系、高效稳定的供应链基础、充足可靠的能源保供能力，以及持续优化升级的营商环境，无疑是本轮全球产业与资本再配置过程中最