子不语集团2025年实现收入46.7亿元，同比增长40.2%，主要得益于亚马逊平台持续高增长和非亚马逊平台收入上升。全年毛利率74.8%，微涨0.5百分点；净利润2.7亿元，同比增长78.6%，净利润率提升至5.8%。公司聚焦核心品牌，推进全渠道布局，精细化管理供应商等战略成效显著。
高端化成效显著，多渠道布局降低平台依赖。2025年十大核心品牌收入超过25亿元，同比翻倍以上增长，收入占比提升至54%；高端品牌RQ收入上涨接近1.9倍。渠道方面，亚马逊平台收入同比增长37.9%，非亚马逊平台收入同比增长71.1%，其中TikTok收入同比增长77.1%，非亚马逊平台收入占比从7.0%提升至8.5%。
构建柔性供应链体系，运营效率持续优化。公司迭代优化供应链体系，通过集中采购降低成本，缩短交付周期，提升供应链快速响应能力。整体供应链数量精简至130余家，海外产能占比超越10%，打造高效柔性供应链体系。
盈利预测与估值。2026年公司计划加大TikTok等内容电商投入，深化品牌本地化建设，预计非亚马逊平台收入同比增长约60.0%。基于公司各个渠道销售增速有望进一步提升，上调FY26E/FY27E净利润预测至3.6亿/4.5亿元，同比增长31.7%/26.0%。当前股价对应FY26E/FY27E年5.5倍/4.4倍市盈率。维持“买入”评级，并上调目标价至7.10港元，对应9.0倍/7.1倍市盈率，有63.0%上行空间。
风险提示：服装行业出海竞争加剧风险、存货减值风险、地缘政治不确定性风险。
