联易融科技2025年实现营收9.83亿元，同比微降4.7%，主要因剥离非核心业务及业务模式轻资产转型；公司权益股东应占亏损4.39亿元，同比收窄47.5%，经调整亏损率收窄至46.1%，业绩改善趋势明显。全年处理供应链资产规模5081亿元，同比增长27%，市场份额维持22%，核心业务韧性突出。
业务结构优化成效显现，核心板块量增态势明确
公司剥离中小企业信用科技等非核心业务，聚焦供应链金融科技主业，核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占比94.7%。核心企业云处理资产3696亿元，同比增30.9%，多级流转云增46.7%至3042.3亿元，成为核心增长引擎；金融机构云处理资产1288.5亿元，同比增20.2%，ABS云与e链云均录得两位数增长，带动该板块营收同比增25.2%。客户生态持续丰富，核心企业合作伙伴达3145家，同比增45.9%，客户留存率提升至99%。
AI技术赋能与国际业务布局，开启第二增长曲线
公司推进“AI+产业金融”战略，自研垂直大模型LDP-GPT迭代升级，“蜂联AIAgent”覆盖10余个核心场景，服务客户42家，业务处理效率提升20倍，准确率达99%，并在渣打银行等机构实现商业落地。国际业务方面，跨境云收入同比增长2.9%至0.51亿元，全年生态客户净增451家，并中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目，2026年国际业务有望迎来指数级增长。
成本费用管控与财务状况双改善，盈利回归可期
2025年公司研发费用同比降19.1%，AI驱动研发效率提升显著；销售费用因海外布局增21.7%，但整体经营费用下降5%。减值损失同比减少3.53亿元，历史风险资产逐步出清，下半年权益股东应占亏损仅0.59亿元，核心业务盈利能力开始恢复。财务端，公司现金及等价物余额43.8亿元，资产负债率13%处于低位，流动性储备充裕，并推出股份回购计划回购3.65亿港元，同时建议派发末期特别股息。
投资建议
公司2025年战略聚焦成效显著，核心业务规模持续增长，亏损大幅收窄，历史风险逐步释放。考虑公司目前账面资金充裕，当前估值水平较为安全。预计2026年业绩将大幅修复，给予公司目标价2.55港元，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动影响供应链资产规模；国际业务拓展不及预期；行业竞争加剧导致定价压力上升。
