战略聚焦显效业绩见底，国际业务开启新增长

互联网与软件服务 战略聚焦显效业绩见底，国际业务开启新增长 投资评级：买入维持评级 事件：联易融科技2025年实现营收9.83亿元，同比微降4.7%，主要因剥离非核心业务及业务模式轻资产转型；公司权益股东应占亏损4.39亿元，同比收窄47.5%，经调整亏损率收窄19.8个百分点至46.1%，业绩改善趋势明显。全年处理供应链资产规模5081亿元，同比增长27%，市场份额维持22%行业第一，核心业务韧性突出，AI布局与国际业务成为未来增长核心抓手。 6个月目标价2.55港元股价2026-4-21.99港元 报告摘要 总市值(百万港元)4,251.7流通市值（百万港元）4,251.7总股本(百万股)2,136.5流通股本(百万股)2,136.512个月低/高(港元)1.02/3.59平均成交(百万港元)27.8 业务结构优化成效显现，核心板块量增态势明确。公司2025年剥离中小企业信用科技等非核心业务，聚焦供应链金融科技主业，核心企业云与金融机构云合计贡献营收9.30亿元，占比94.7%。核心企业云处理资产3696亿元，同比增30.9%，多级流转云增46.7%至3042.3亿元，成为核心增长引擎；金融机构云处理资产1288.5亿元，同比增20.2%，ABS云与e链云均录得两位数增长，带动该板块营收同比增25.2%。公司客户生态持续丰富，核心企业合作伙伴达3145家，同比增45.9%，客户留存率提升3个百分点至99%，高质量获客与存量挖潜双线发力。 股东结构 AI技术赋能与国际业务布局，开启第二增长曲线。公司坚定推进“AI+产业金融”战略，自研垂直大模型LDP-GPT迭代升级，“蜂联AIAgent”覆盖10余个核心场景，服务客户42家，业务处理效率提升20倍，准确率达99%，并在渣打银行等机构实现商业落地。国际业务方面，跨境云收入同比增长2.9%至0.51亿元，受外围环境影响跨境云资产规模基本持平，但全年生态客户净增451家，并中标特大型央企Web3.0供应链金融平台项目，2026年国际业务有望迎来指数级增长。 腾讯控股（700.HK）16.01%宋群12.38%中信资本10.6%恒泰信托7.64%JPMorganChase&Co.4.55%冀坤2.13%其他48.21%合计100% 成本费用管控与财务状况双改善，盈利回归可期。2025年公司研发费用同比降19.1%，AI驱动研发效率提升显著；虽销售费用因海外布局增21.7%，但整体经营费用下降5%。减值损失同比减少3.53亿元，历史风险资产逐步出清，下半年权益股东应占亏损仅0.59亿元，核心业务盈利能力开始恢复。财务端，公司现金及等价物余额43.8亿元，资产负债率13%处于低位，流动性储备充裕，并推出股份回购计划回购3.65亿港元，同时建议派发末期特别股息，彰显对长期发展信心。 投资建议：公司2025年战略聚焦成效显著，核心业务规模持续增长，亏损大幅收窄，历史风险逐步释放。考虑公司目前账面资金十分充裕，当前估值水平较为安全。伴随资产减值计提的出清，我们预计公司2026年的业绩将迎来大幅修复，我们按照2026的预测市销率4.0x,给予公司目标价2.55港元,相较于最近收市价有28.1%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动影响供应链资产规模；国际业务拓展不及预期；行业竞争加剧导致定价压力上升。 汪阳资讯科技行业分析师alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券国际证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010