聚焦航发控制稳增长，开拓国际业务新动能

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1,146 流通股本(百万股) 1,146 市价(元) 14.88 市值(百万元) 17,047.16 流通市值(百万元) 17,047.16 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：14.88 分析师：李俊松 执业证书编号：S0740518030001 Email：lijs@r.qlzq.com.cn 研究助理：李聪 电话：010-59013903 Email：licong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1相关报告一：《公司营收小幅下滑，背航发前景广阔》2018.10.24 2相关报告二：《背靠航发迎良机，业绩稳中有升》2018.08.22 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,553 2,746 3,027 3,365 3,776 增长率yoy% 1.98% 7.56% 10.20% 11.19% 12.21% 净利润（百万元） 218 259 291 330 376 增长率yoy% 4.21% 19.15% 12.33% 13.16% 14.18% 每股收益（元） 0.19 0.23 0.25 0.29 0.33 每股现金流量 0.87 -0.30 0.89 -0.37 0.91 净资产收益率 4.24% 4.84% 5.17% 5.36% 5.80% P/E 78.33 65.74 58.52 51.71 45.29 PEG 5.34 4.97 5.26 3.53 3.43 P/B 3.32 3.18 3.03 2.77 2.63 投资要点  事件：公司发布2018年年度报告，2018年共实现营业收入27.46亿元，同比增长7.56%，实现归母净利润2.59亿元，同比增长19.15%。基本每股收益0.23元/股，较上年同期增长12.06%。  聚焦航发控制稳增长，开拓国际业务新动能。公司为国内航空发动机控制系统主要供应商，在军用航发控制系统领域一直保持领先。2018年公司业绩符合预期，实现营业收入27.46亿元，同比增长7.56%，主要原因是公司全面实施聚焦主业战略，主要业务发动机控制系统及衍生产品全年实现营业收入21.74亿元，同比增长6.31%。国际合作业务方面，公司立足于从事高附加值的相关业务，进一步拓展国际市场，全年实现收入3.15亿元，同比增长24.75%，实现高速增长。2018年公司实现归母净利润2.59亿元，同比增长19.15%，高于营收增速11.59个百分点，直接原因是公司费用控制效果显著，公司2018年管理费用2.96亿，同比增长仅有0.38%；而财务费用为192.16万元，同比减少92.56%。财务费用减少的主要原因是外部带息负债减少使得利息支出减少 266 万元，办理结构性存款等增加利息收入 529 万元，汇率变动使得汇兑收益增加 1,543 万元。  研发产品投产可期，盈利空间值得想象。2018公司持续增强创新能力，加大了对新技术、新产品的研发投入，2018年研发费用为1.08亿元，同比增长7.81%，其中设计费用688.80万元，同比下降58.54%，试验费用1253.54万元，同比增加92.63%，燃料动力费用17.89万元，同比增长58.74%。我们认为设计费用的大幅减少表明公司研制的主要新产品设计阶段已接近尾声，试验费用以及燃料动力费用的大幅增长表明新产品正在进行密集的测试，未来新产品的投产极有可能为公司的带来新的盈利空间。  背靠中国航发集团，依托大平台进行资源整合提效：通过股权划转，公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后，航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要，确定长远发展战略，重点研究突破发动机的关键技术，提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展，在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台，按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式，借助集团资源，提升产品研发效率，完善产业链的衔接过程，实现资源的有效配置。  盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021年实现收入分别为30.27/33.65/37.76亿元，同比增长10.20%/11.19%/12.21%；实现归母净利润2.91/3.30/3.76亿元，同比增12.33%/13.16%/14.18%对应19-21 年EPS 分别为0.25/0.29/0.33元。维持“买入”评级。  风险提示：公司产品研发不及预期；军用航空发动机需求不及预期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年4月23日 航发控制 (000738)/国防军工 聚焦航发控制稳增长，开拓国际业务新动能 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表：财务报表与比率 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。