境内业务盈利能力提升，期待经营持续修复

公司发布2025年年报。2025年实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；实现扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%。单季度看，2025Q4公司实现营业收入35.70亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润1.79亿元、扣非归母净利润1.06亿元，同比均实现扭亏。分析判断: ►2025年受房价影响全年revpar承压，Q4境内优先服务酒店revpar同比转正 2025年，公司中国大陆境内全服务型酒店平均房价464.66元，同比下降5.27%，平均出租率50.15%，同比下降1.41pct，RevPAR为233.03元，同比下降7.86%；中国大陆境内有限服务型酒店平均房价235.38元，同比下降2.20%，平均出租率64.93%，同比下降0.50pct，RevPAR为152.83元，同比下降2.95%。其中，中端酒店、经济型酒店RevPAR分别同比下降4.89%、1.60%。2025年中国大陆境外有限服务型酒店平均房价66.29欧元，同比下降2.13%，平均出租率60.03%，同比下降1.50pct，RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53%； 25Q4境内优先服务酒店revpar同比转正，ADR企稳，OCC同比提升。25Q4中国大陆境内全服务型酒店RevPAR同比下降5.34%，有限服务型酒店RevPAR同比增长0.14%，其中中端酒店、经济型酒店RevPAR分别同比下降2.04%、增长2.60%；对应有限服务型酒店平均房价232.91元，同比基本持平，平均出租率63.48%，同比提升0.21pct。相比之下，境外酒店去年高基数下仍然承压，2025Q4 RevPAR为39.08欧元，同比下降2.10%。 ►全年净增716家，中端化、轻资产化持续推进2025年公司新增开业酒店1,314家，退出597家，净增716家；截至2025年末，公司已开业酒店14,132家， 客房总数136.81万间。分结构看，有限服务型酒店14,037家，占已开业酒店总数99.33%；其中中端酒店8,876家，占比62.81%。分经营模式看，加盟店13,425家，占比95.00%，直营店612家，占比4.33%。从拓店结构看，公司仍在沿着中端化、轻资产化方向推进。在行业景气仍有波动的背景下，公司全年仍实现700家以上净开店，体现出较强的品牌输出能力和拓展韧性；中端酒店占比持续提升，也有助于进一步优化门店结构和经营质量。 ►稳健高质量拓店以及会员渠道建设推动境内收入实现增长2025年，有限服务型酒店营运及管理业务实现收入133.46亿元，同比下降1.74%；全服务型酒店营运及管理业 务实现收入2.54亿元，同比增长6.71%；食品及餐饮业务实现收入2.10亿元，同比下降13.05%。分区域看，中国大陆境内实现收入99.60亿元，同比增长1.57%；中国大陆境外实现收入38.51亿元，同比下降9.53%。 进一步拆分有限服务型酒店业务，酒店客房收入49.63亿元，同比下降10.05%，主要受到直营店退出影响；前期加盟服务收入4.88亿元，同比下降9.93%，主要系新开店数量同比减少；持续加盟及劳务派遣服务收入51.91亿元，同比增长8.20%；订房渠道收入9.89亿元，同比增长47.76%；会员相关服务收入5.96亿元，同比下降17.67%；采购平台收入1.19亿元，同比下降22.99%。 ►境内利润端改善较为显著，主要系业务结构持续优化，境外亏损同比增加 2025年公司综合毛利率为38.38%，同比下降1.14pct。其中，全服务型酒店业务毛利率为40.89%，同比提升1.44pct；有限服务型酒店业务毛利率为38.68%，同比下降1.30pct；食品及餐饮业务毛利率为16.31%，同比提 升2.15pct。分区域看，中国大陆境内毛利率为37.68%，同比提升0.63pct；中国大陆境外毛利率为40.19%，同比下降5.03pct，海外业务仍对整体盈利能力形成一定拖累。 费用端继续优化，境内有限服务酒店归母净利润同比+24%。2025年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.29%、16.43%和4.60%，同比分别下降0.31pct、1.68pct和0.74pct。分区域利润看，中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务实现实现归母净利润15.50亿元，同比增长23.55%；实现扣非归母净利润14.89亿元，同比增长64.48%。中国大陆境外有限服务型连锁酒店业务实现归母净利润亏损0.83亿欧元，较上年同期增亏0.26亿欧元。 ►2026年展望：期待RevPAR改善趋势延续、稳健拓店以及海外减亏25Q4境内revpar呈现出一定企稳回升迹象，同时公司轻资产运营、费用端优化成果已在报表端体现。展望2026 年，我们重点关注：1）促服务型消费、中小学增加春秋假、鼓励职工带薪休假等政策有望从需求端延续境内RevPAR改善趋势，公司指引2026年度收入同比+1%-2%，剔除资产组合、退出低效业务影响后，收入端同比+4%-6%，其中中国大陆境内收入同比+6%-7%。2）酒店行业连锁化率仍有提升空间，龙头市场份额持续提升，2026年公司依然有望实现稳健拓店，公司指引2026年计划新增开业酒店1200家，新签约酒店1800家。3）海外业务提质增效、财务费用优化，减亏进展仍值得期待。 投资建议 鉴 于 海 外 业 务 亏 损 情 况 ， 我 们 下 调2026年 盈 利 预 测。我 们 预 计 公 司2026-2028年 实 现 营 业 收 入141.8/142.9/144.4亿元（原2026年预测为152.7亿元），分别同比+2.7%\+0.8%\+1.1%，实现归母净 利润12.0/14.0/15.6亿元（原2026年预测为17.3亿元），分别同比+30%/16%/11%，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元(原2026年预测为1.62元)，按照2026年4月7日收盘价27.16元计算，2026-2028年PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。 资料来源：wind,华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：徐晴邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523080002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。