境内业务盈利能力提升，期待经营持续修复

核心观点与关键数据

2025年，锦江酒店实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%。单季度看，2025Q4公司实现营业收入35.70亿元，同比增长9.10%；归母净利润1.79亿元、扣非归母净利润1.06亿元，同比均实现扭亏。

• RevPAR承压与改善：2025年受房价影响，全年境内RevPAR承压，但Q4境内优先服务酒店RevPAR同比转正，ADR企稳，OCC同比提升。
• 中端化、轻资产化推进：全年净增716家酒店，中端酒店占比62.81%，加盟店占比95.00%。
• 收入结构：有限服务型酒店营运及管理业务收入133.46亿元，同比下降1.74%；食品及餐饮业务收入2.10亿元，同比下降13.05%。中国大陆境内收入99.60亿元，同比增长1.57%。
• 利润端改善：境内有限服务型连锁酒店业务实现归母净利润15.50亿元，同比增长23.55%；境外亏损同比增加。

研究结论与展望

2026年，公司期待RevPAR改善趋势延续、稳健拓店以及海外减亏。重点关注：1）促服务型消费政策推动境内RevPAR改善；2）公司计划新增开业酒店1200家，新签约酒店1800家；3）海外业务提质增效、财务费用优化。

投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年实现营业收入141.8/142.9/144.4亿元，归母净利润12.0/14.0/15.6亿元，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元，PE分别为24/21/19倍。

风险提示

宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。