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绿城中国（3900.HK）：利润阶段性承压，经营端表现优于大市

2026-04-08 第一上海证券 MEI.

核心观点：绿城中国2025年业绩承压，但经营端表现优于大市，财务结构优化，未来发展稳健。
业绩表现：
- 营业收入1550亿元，同比减少2.3%；
- 毛利184.7亿元，同比下滑8.67%；
- 净利润22.86亿元，同比减少44.9%；
- 每股收益0.03元，同比下降95.2%。
- 利润下滑主因：行业下行周期、主动去库存及计提49亿减值。
经营端表现：
- 操盘销售额2519亿元，行业第二，同比升1位；
- 自投销售额1534亿元，行业第五，同比升1位；
- 回款率101%，行业标杆；
- 首开项目54个，平均去化率69%。
财务端表现：
- 现金短债比2.6倍，创历史新高；
- 年末货币资金632亿元，可用资金368亿元；
- 预售监管及受限资金264亿元；
- 平均融资成本3.3%，同比下降60BP，历史新低；
- 境内外融资畅通，债务结构持续优化。
土地储备：
- 新拓货值1355亿元，行业第四；
- 核心一二线城市新拓货值占比86%；
- 新拓转化率33%，贡献销售453亿元。
代建业务：
- 市占率连续十年行业第一；
- 新拓代建面积3535万㎡；
- 新拓代建费93.5亿元；
- 经营性现金流4.15亿元，同比增加42.3%。
产品力：
- 连续四年产品力第一，获国内外设计大奖122项；
- 全年交付210个项目，交付面积2269万㎡；
- 交付满意度94分。
未来展望：
- 期初货值约2300亿元，预计2026年销售额1300亿元；
- 新拓货值预计1000亿元，兼顾现金流与利润；
- 强化去化力度，包括专项考核、资源倾斜、老盘新作等；
- 聚焦开发+代建双主业模式，推行客户至上；
- 坚决盘活存量、去化库存，提高租金回报率；
- 全面风险预控，保障稳健经营，从规模驱动转向质量与精益运营；
- 2025年不分红，2026年分红政策保持稳定，以归母净利润的20%-50%派息。