绿城中国（3900.HK）：利润阶段性承压，经营端表现优于大市

【公司评论】 绿城中国（3900.HK）：利润阶段性承压，经营端表现优于大市 罗凡环+852 2532 1962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 业绩阶段承压，财务结构优化 绿城中国2025年营业收入为1550亿元，同比减少2.3%。毛利为184.7亿元，同比下滑8.67%。净利润为22.86亿元，同比减少44.9%；股东应占利润为0.7亿元，同比下降95.6%；每股收益是0.03元，同比下降95.2%。利润端的大幅下降主要原因是行业下行周期、主动去库存以及计提了49亿的大额减值。经营端超预期，销售表现优异。操盘销售额为2519亿元，位居行业第二，同比升1位；自投销售额为1534亿元，位于行业第五，同比升1位。回款率达101%，维持行业标杆。首开项目54个，平均去化率达69%。财务端，现金短债比为2.6倍，创历史新高；年末货币资金632亿元保持充足，其中可用资金368亿元，预售监管及受限资金为264亿元，平均融资成本为3.3%，同比下降60BP，历史新低，境内外融资畅通，债务结构持续优化。 黄佳杰+ 852-25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk 行业地产物管股价8.59港元 市值218亿港元已发行股本25.4亿股52周高/低11.98港元/8.1港元每股净现值15.3港元 聚焦高能级城市，保持产品力领先 土储结构持续优化，投资聚焦高能级城市。全年新拓货值1355亿元，行业排名第四，核心一二线城市新拓货值占比达86%，为1168亿元；新拓转化率为33%，全年贡献销售453亿元。代建业务龙头地位稳固，市占率连续十年行业第一，新拓代建面积3535万㎡，新拓代建费93.5亿元；经营性现金流4.15亿元，同比增加42.3%交付面积1451万㎡，交付客户超8万户。公司产品力绝对领先，连续四年产品力第一，获国内外设计大奖122项，全年交付210个项目，交付面积2269万㎡，交付满意度达到94分，形成难以复制的品质护城河。 未来展望 公司期初货值约为2300亿元，叠加新增土储，管理层预计2026年销售额达到1300亿元。对于土地投资的策略以及拿地货值的目标，公司表示会守牢安全底线，做一成一，兼顾现金流与利润，全年新拓货值预计约为1000亿元，会随着市场动态调整。经营端继续强化去化力度，包括专项考核、资源倾斜、老盘新作等动作。未来将继续聚焦开发+代建双主业模式，推行客户至上，共同构筑产品力护城河，坚决盘活存量、去化库存，对持有物业，提高租金回报率，全面风险预控，保障稳健经营，从规模驱动转向质量与精益运营。对于股东回报这方面，2025年不分红为谨慎决定，主要还是因为净利润的大幅下滑，26年利润仍存在一定压力，分红政策保持稳定，以归母净利润的20%-50%派息。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：http://www.myStockhk.com