业绩稳步增长，持续增持彰显信心

2026年4月2日特步国际(1368.HK) 业绩稳步增长，持续增持彰显信心 投资评级：买入维持评级 事件：近日，特步国际公布2025年经营情况，公司录得收入141.51亿元，同比增长4.2%；毛利率同比下降0.4pp至42.8%；归母净利润同比增长10.8%至13.72亿元。综合考虑，我们预测2026-2028年EPS为0.50/0.54/0.58元，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 6个月目标价6.6港元股价2026-4-14.55港元 报告摘要 总市值(百万港元)12,767.63流通市值(百万港元)12,767.63总股本(百万股)2,806.07流通股本(百万股)2,806.0712个月低/高(港元)4.4/5.5平均成交(百万港元)49.73 收入利润稳健增长，专业运动分部保持亮眼表现。2025年公司录得总收入141.51亿元（人民币，下同），同比增长4.2%。分品牌来看，大众运动分部（特步主品牌）收入同比增长1.5%至125.15亿元，其中电商收入占主品牌收入比重超过三成；专业运动分部（索康尼+迈乐）收入同比增长30.8%至16.36亿元，线下零售表现强劲。集团全年毛利率同比下降0.4pp至42.8%。其中，主品牌毛利率同比下滑0.6pp至41.2%，主要受当前零售环境不佳的影响，公司也通过加大分销商补贴和折扣率来支持销量；专业运动部毛利率同比下降1.7pp至55.5%，主要因毛利率较低的服装品类收入占比提升。 股东结构 群成投资有限公司45.95%贝莱德6.23%富达国际6.10%英国汇丰环球资管3.40%丁水波2.64%其他35.68%总共100.0% 特步主品牌以DTC转型驱动渠道效能升级。面对消费习惯向购物中心转移、对体验与服务要求提升的趋势，主品牌正加速推进DTC（直面消费者）转型：2025年已试点改造100余家门店，2026年计划新增约500家DTC门店，通过回购库存、直接运营，提升商品管控与服务水平。 索康尼2.0时代，全面锚定品牌高端化。2025年专业运动分部，尤其是索康尼，实现了收入的快速增长，成为集团强劲的第二增长曲线。索康尼的全面高端化战略从三大维度同步发力：产品端以专业跑鞋为根基，持续拓宽服装与生活品类，2025年推出的“羊毛系列”已获积极市场反馈；渠道端坚持在高线城市核心商圈开设大面积形象店；营销端则通过线下跑团、超级会员互动及新代言人官宣，深度链接精英人群。未来索康尼预计仍能保持较好的增长态势，和主品牌在跑步领域形成优势互补。 投资建议：公司持续专注跑步领域，相信随着跑步市场的景气度提升，公司业绩也有望实现稳步增长。此外，近日主席丁水波持续增持，也彰显了管理层的信心。全年预期略低于我们此前预期，我们调整2026及2027年盈利预测并新增2028年预测，预期2026-2028年EPS为0.50/0.54/0.58元（前值为2026/2027年0.62/0.68元），考虑业绩增速及参考行业估值水平给予2026年12倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。 杨怡然CFA消费行业分析师laurayang@sdicsi.com.hk （转下页） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010