中东战争下的铜

中东战争下的铜 2026.4.3 2026年2月底，美国与以色列对伊朗发起军事打击，随后伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，全球能源运输关键通道面临中断风险。受此影响，原油价格短时间内大幅上涨，美元阶段性走强，黄金反而走弱。叠加当前LME铜库存仍处于相对高位区间且持续累库，铜价在宏观冲击下也向下释放压力。在这一阶段，铜的定价逻辑发生了变化，从此前市场反复交易的供应端紧张、AI与新能源需求扩张和关税政策带来的虹吸效应，转向当下的地缘冲突、美元走强和库存压力等因素主导，市场关注点正在重新回到宏观层面。回顾历史，中东战争对大宗商品影响并不是单一逻辑主导，更多的取决于当时的宏观环境与市场预期以及地缘冲突等因素的组合方式。 数据来源：文华财经恒力期货研究院 一、海湾战争 1990年8月，伊拉克在经济压力与地区争端背景下入侵科威特，迅速引发国际社会强烈反应。由于科威特及周边地区是全球重要的石油供应核心区域，直接冲击市场对原油供给的预期，推动能源价格在短期内大幅波动。WTI原油自7月大幅上涨至10月涨幅超过100%，形成明显的供应冲击效应。市场对冲突的不确定性产生了避险反应，黄金在冲突初期阶段性上行，触及438美元/盎司的高点但涨幅远小于原油；受美国经济衰退预期和多次降息影响，美元指数整体偏弱 震荡。铜价方面，中东局势升级引发海运物流阻断担忧，铜贸易与运输成本上升；叠加油价暴涨引发的滞胀预期，资金短期涌入工业金属，铜价震荡偏强运行。随后，随着美国为首的多国部队军事干预并在1991年初取得进展，原油价格逐步回落至20美元附近，黄金价格也在高位出现震荡回落，美元指数探底回升；地缘风险出清，叠加当时美国经济处于衰退周期，铜需求疲软，市场重新定价供需，价格快速回撤。本轮地缘冲突导致的原油价格上涨但并没能向工业品形成有效传导，铜在这个过程中缺乏独立的趋势驱动。 二、伊拉克战争 2003年，美英对伊拉克实施军事打击，市场提前半年开始交易战争预期。2002年下半年起，原油价格上行，累计涨幅约50%；黄金也在避险情绪下偏强运行。2003年3月29日，战争正式爆发后，原油价格迅速回落，对冲基金和主力资金在前期预期兑现后大幅抛盘，导致资金集中离场；黄金价格同步下跌，避险溢价快速消退。战争爆发21天后，美国宣布主要军事行动结束，市场不确定性阶段性缓解。但进入5月后，战事局势并未完全稳定，地缘风险未出清，黄金和 原油又出现一定程度的反弹。美元指数在战争爆发前就已经处在下行通道中，受经济偏弱影响，战争爆发后虽然有明显的反弹但反弹持续性较有限，随后再次下跌。铜价在整个战争阶段表现得相对平稳，没有出现趋势性的波动，整体处于低位区间中枢小幅抬升，工业金属对这次地缘冲突的直接反应相对有限。不过在此之后铜价进入持续因中国需求快速扩张及全球流动性宽松环境进入超级牛市周期。 三、利比亚战争 2011年2月“阿拉伯之春”向北非扩散，利比亚国内局势迅速恶化。欧美推动设立禁飞区并直接介入，市场开始计入利比亚原油供应中断的风险。在利比亚战争爆发时，铜已经处在一轮大周期的尾部阶段，2003年以来由中国需求与全球流动性推动的商品超级周期进入高位区间，铜价在此前已完成大幅上涨。冲突初期，作为OPEC重要产油国之一，因为出口受阻在短时间内推升了全球能源市场的紧张情绪。原油在2-5月持续上行，黄金同步走强，当时欧债危机逐步 发酵，通胀与避险逻辑同时存在。美元在量化宽松背景下维持弱势，流动性环境对风险资产形成支撑，铜价在这一阶段跟随上行，但斜率弱于前期，更多体现的是高位情绪推动的延续。10月底，战争结束，市场风险偏好显著下降；美联储推出卖出短债、买入长债的扭曲操作并未达到市场期待的新一轮QE3，流动性宽松预期落空，全球股市普遍下挫，原油和铜价迅速从高位回落，黄金也出现了明显的阶段性下跌。随后在超跌与政策预期修复的共同作用下，市场出现一轮技术性反弹。从这一阶段的表现来看，市场的主线交易经历了明显的切换。冲突前期，油价上行叠加美元走弱，黄金和铜价延续此前上行趋势，但随着欧债危机加剧和流动性宽松预期落空，市场迅速转向对增长与信用风险的定价，美元走强，风险资产整体承压。 四、巴以战争 2023年10月，巴以冲突爆发，中东地缘风险迅速升温，但由于本轮冲突核心区域并不是原油主产区，也没有直接影响海湾地区的生产与运输，供给端冲击更多停留在预期层面上。原油 在初期出现上升随后逐步回落，全球经济增长前景趋弱叠加美联储降息预期升温以及地缘风险的加大使黄金不断突破历史高位。美元偏弱运行后反复震荡，铜价在这一阶段下挫了两周后恢复偏强运行，走势跟随黄金也迎来了超级周期。当时世界银行也发出了警告称，巴以冲突如果持续升级，将严重影响全球原油供应并预测在最严重的情况下，国际油价可能涨至每桶接近160美元，并进而推升食品价格，但最终这个推测未实现。 五、美伊战争 2026年2月底，美国和以色列对伊朗发起联合军事打击，多名伊朗高官遇害，伊朗随后反击并宣布关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是重要的能源运输通道，全球约20%（约每天2000万桶）的海运石油需要经过这里。伊朗宣布封锁该海峡后，原油价格暴涨超35%；黄金冲高后回落，跌幅超15%，黄金此前经历了一个超级牛市价格已经推至高位，本轮冲突并没有带来明显避险行情；美元阶段性走强，对大宗商品形成压制。受油价上行推升通胀预期影响，市场对美联 储降息的预期发生明显变化，原本逐步升温的降息预期被延后，甚至阶段性出现重新收紧政策的讨论，在这一背景下美元阶段性走强，大量风险资产遭到大量抛售，铜价下跌约10%。 六、总结与展望 在历次中东冲突的横向对比来看，原油、黄金、美元与铜的组合变化，本质上反映的是市场在不同阶段对通胀、流动性与增长预期的定价顺序。当冲突直接冲击供给端时，原油率先定价，若叠加美元走弱与流动性宽松，资金更容易外溢至黄金与工业金属，市场主要交易避险；而当冲突进入兑现或外部宏观环境转弱，美元走强时，风险资产承压，市场迅速转向对经济衰 退与需求的再定价。放在当前阶段来看，美以对伊朗冲突的关键变量更多在于是否持续扰动能源供给体系。霍尔木兹海峡关闭放大了供给风险，使油价快速上移，在LME铜库存仍处于高位且去化不充分的背景下，宏观对铜价的冲击弹性被进一步放大。未来，价格路径或许取决于三个因素：一是油价中枢是否继续上移并向滞涨端传导；二是美联储是否因通胀粘性而推迟或压缩降息空间；三是库存能否出现趋势性去化。若冲突持续、油价持续高位，叠加联储政策收紧，市场将进一步切换至滞涨交易，铜价仍有下探空间；若冲突缓和阶段性缓和，油价缓慢回落、美元转弱，同时流动性边际改善，铜价有望在库存去化配合下出现修复。 分析师承诺： 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的报酬。 免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为可信的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表恒力期货有限公司，或任何其附属公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应征求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告版权归“恒力期货有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 恒力期货有限公司 欢迎关注恒力期货及研究院公众号 电话：021-60299552网址：www.hengliqihuo.comE-MAIL：yanjiuyuan@hengliqihuo.com