每日晨报

2026年4月8日 今日焦点 2025年业绩表现优于行业，充足现金支持业务扩张和股东回报：全年收入和净利润分别同比增长8%/15%至32.5亿元/3.5亿元（人民币，下同），略低于我们和市场一致预测，但在整体消费环境和院端控费大环境下，公司取得优于行业的业绩增长实属不易，也是对公司自建+并购模式和新业务尝试的再次成功验证。年内线下门店人次增长13%，客单价下降3%但2H环比企稳持平。年内回购+分红超6亿元，股东回报率超11%；但年底现金储备11亿元，得益于现金流的显著增长。2026年及以后，公司将保持50%以上的分红比例，并更积极地回购。 2026年有望重回高增长，新业务尝试渐入佳境：管理层预计2026年收入增速将恢复至15%左右，驱动因素：1）内生增长：去年年底起，收入和门诊量回暖，1Q26门诊量内生增速有望达双位数、客单价企稳；2）外延并购：在充足现金储备和现金流加持下，公司将利用当前民营医院行业的低成本整合窗口期，提升规模性业务并购，并深耕或开拓华人密集的关键海外市场；3）消费医疗场景拓宽、AI产生实际业绩贡献，新业务逐步成为新增长极。 下调目标价：我们下调2026-27年盈利预测，下调目标价至34.2港元（原42港元），对应16倍/0.7倍2026年市盈率/PEG，维持买入。 2025年顺丰房托经调整收入同比增长2.0%至4.604亿港元，经调整物业收入净额同比增6.2%至3.837亿港元，主要得益于成本控制。受市场调整影响，物业组合估值同比下降8.3%至61.71亿港元，每基金单位资产净值降至3.88港元。2025年末出租率达96.9%，较上年下降1.1个百分点，但仍处于行业高位。 2026年3月，顺丰房托完成与顺丰集团的租约续期，覆盖总可出租面积83.9%，租期2-5年不等。此次续租核心条款调整包括：租金及管理费下调20%-45%，往后年度租金增长率降至0%-2%（原3%-5%）。租金下调 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 短 期 内 将 压 制 收 入 ， 我 们 预 计2026/2027年 收 入 分 别 同 比 下 降14.3%/7.3%。 基于续租后租金水平下调的实际影，我们调整盈利预测模型，下调收入及分派预测，按6.5%折现率目标价由3.84港元下调至3.12港元，但维持买入评级，相信近期的股价已大致反映续租影响，而其股息率约9%仍有一定吸引力。 公司2025年盈利同比下降27%，低于我们预期，主要原因是因风电/光伏下半年电价低于预期，收入端同比降3.9%。 2025年公司风/光发电量630.86亿千瓦时，同比+4.91%/70.85%，但限电率同比有所增加。2025全年新增控股装机4.85吉瓦，略低于原目标的5.5吉瓦，风电/光伏分别新增约1.7/3.1吉瓦。 展望2026年，公司计划新增装机4.5吉瓦，风电/光伏占94%/ 6%。2026年电价或仍有下行但空间有限，预期将逐步趋稳，存量机制电价平稳，增量竞价多接近上限。 我们认为，近一个月股价回调超20%反映了部分的负面因素，维持目标价8.23港元及买入评级。 公司4Q25收入/盈利228/15.8亿元，同比降18%/54%，环比降0.4%/62%，低于我们和市场预期。毛利率同/环比降4.5/12.9个百分点至23.0%，其中储能业务环比下降17个百分点至24%。 2025年储能系统发货43GWh，同比大增54%，增长完全来自海外，海外发货占比同比大幅提升16个百分点至83%。 我们下调盈利预测，基于20倍2026年市盈率（过去4年平均为19.4倍），下调目标价至155.00元，我们认为业绩单季承压不改储能业务长期成长逻辑，同时AIDC电源业务有望成为新增长点，股价波动后估值吸引，维持买入。近期重点关注信号包括：1Q26毛利率能否明显回升，公司H股发行价相对A股股价的折让幅度。 比亚迪：3月乘用车销量295,693台，同/环比-20.4%/+57.5%，1季度累计交付68.9万台，同比下滑约30%。3月出口同比增长65.2%，占比接近40%。 蔚来汽车：3月交付新车35,486台，同比增长136.0%，1季度累计交付8.3万台，同比增长98.3%。 小鹏汽车：3月交付新车27,415台，同比下滑17.4%，1季度累计交付6.3万台，同比下滑33.3%。 零跑汽车：3月交付新车50,029台，同比增长35%，1季度累计交付超11万台，同比增长25.8%。D系列计划2026年4月上市。国际化方面，首个海外创新中心在慕尼黑正式开业，全球战略车型B10也已在缅甸SKD工厂下线。 理想汽车：3月交付新车41,053台，同比增长11.9%，1季度累计交付9.5万台，同比增长2.5%。全新一代理想L9和终极版理想L9 Livis，将于2季度上市。 小米汽车：3月交付量超过20,000台，同比下滑约31%，环比基本持平。 投资启示：展望后市，预测汽车行业销量将呈现环比持续改善的态势。建议将重心聚焦于前沿技术突破与结构性增量，重点关注今年出口业务具备高增长确定性的标的、L3-L4级别物理AI的商业化落地进程、头部车企在VLA架构与世界大模型上的技术更新换代，以及车企向人形机器人等新业务领域的跨界延伸。建议关注：小鹏集团（9868 HK/XPEV US/买入）增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，大模型更新和人形机器人落地；吉利汽车（175 HK/买入）私有化极氪后推动内部资源整合，出海销量高增；比亚迪（1211 HK/买入）出海销量持续高增，高端品牌发力及智能化提速进一步提升盈利水平。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技術股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、寧波菲仕技術股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司及南京埃斯顿自动化股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。