钢材：地缘冲击与出口转弱，钢材价格传导再审视

2026-04-08 钢材：地缘冲击与出口转弱，钢材价格传导再审视 陈张滢黑色研究员从业资格号：F03098415交易咨询号：Z00207710755-23375161chenzy@wkqh.cn 报告要点： 本轮美伊冲突通过推升能源价格，对钢材市场形成了“短期成本支撑、中期需求承压”的传导路径。直接出口已率先受到区域需求走弱与贸易成本上升的影响，表现为订单边际回落；而间接出口虽在制造业韧性支撑下仍具惯性，但在能源冲击与成本抬升背景下，未来1—2个月或逐步转弱。从价格层面看，黑色系当前仍处于成本驱动阶段，但随着海外需求回落与宏观收紧预期强化，定价逻辑将逐步切换至需求主导，价格中枢面临下行压力。整体而言，钢材市场正由“弱平衡”迈向“需求收缩”，需重点关注油价走势与海外制造业订单变化所带来的拐点信号。 赵航（联系人）黑色研究员从业资格号：F031336520755-23375155zhao3@wkqh.cn 1.美伊冲突持续升级，大宗商品成本重心上移 近期，美伊冲突持续升级，推动原油价格大幅上行，并通过能源、运输及金融条件等多重渠道，对全球经济产生扰动。在此背景下，钢铁行业作为典型的顺周期行业，其价格与需求均对宏观环境高度敏感。本轮冲突对钢材市场的影响，本质上是“能源冲击—成本抬升—需求转弱”的传导过程，短期体现为成本支撑，中期则逐步转化为需求压力。 钢材需求作为典型的工业中间品需求，其波动与全球制造业周期高度一致。在此阶段叠加地缘冲突冲击，意味着钢铁行业可能由此前的“弱平衡”状态，逐步过渡至利润收缩阶段。 数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 数据来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 2.出口：直接出口承压，间接出口影响滞后 从直接出口角度看，美伊冲突首先对中东区域需求形成扰动。中东地区作为重要的新兴市场，其钢材需求与基础设施建设及能源投资密切相关。冲突加剧后，区域安全风险上升，部分基建项目节奏放缓，同时资金优先流向能源与安全领域，对钢材需求形成挤出效应。此外，航运风险上升、保险费用增加以及运输周期延长，进一步抬升贸易成本，削弱中国钢材的出口竞争力。在多重因素叠加下，钢材直接出口订单已出现边际走弱迹象，表现为签约节奏放缓与利润空间压缩。 相比直接出口，间接出口的变化更具决定性意义。近年来，中国钢材出口中，通过汽车、家电、机械设备等制造业产品实现的“间接出口”占比持续提升，其本质是中国制造业竞争力的外溢。而本轮冲突带来的能源价格上涨，将显著冲击海外制造业体系。对于欧洲、日本等能源进口依赖度较高的经济体而言，高油价相当于“隐性税收”，直接推升企业生产成本，压缩利润空间，进而抑制产出扩张。 3.由成本支撑转向需求主导 从高频数据来看，当前海外制造业PMI虽仍维持扩张区间，但其结构已出现明显变化：一方面，交付周期延长推高了PMI读数；另一方面，新订单指标边际走弱，企业预期趋于谨慎。这表明当前制造业景气在一定程度上具有“被动补库存”特征，而非真实需求驱动。一旦成本压力持续累积，企业生产意愿下降，订单收缩将逐步向上游传导，并在1—2个月内体现为钢材需求的回落。因此，间接出口虽短期仍具韧性，但中期面临显著下行压力。 从价格传导机制来看，地缘政治冲突对黑色金属的影响可归纳为五个阶段。第一阶段是冲突本身推升能源价格，原油与天然气价格上涨，并伴随航运成本上升；第二阶段是能源价格向工业体系传导，推高钢厂生产成本以及全球制造业成本，形成钢价的“成本支撑”；第三阶段是成本冲击引发通胀压力上升，主要经济体货币政策宽松预期收敛，从而抑制总需求；第四阶段是需求端承压，制造业与地产等下游行业景气度回落；第五阶段则表现为终端需求下降，钢材价格由成本驱动转向需求主导，并逐步承压回落。 在这一框架下，当前黑色系价格所处的位置可以理解为“由强转弱的过渡阶段”。短期来看，在油价上行与运输成本抬升的支撑下，钢材价格仍具一定韧性，市场表现为震荡偏强或高位整理；但从中期来看，随着海外需求转弱、出口回落以及国内需求支撑有限，钢材市场将面临更为明显的下行压力，行业利润亦将进入压缩周期。 从国内角度看，当前钢材需求仍具一定韧性，主要得益于政府债发行对基建投资的支撑，但整体力度较去年同期有所减弱。在房地产仍处调整周期、制造业内需恢复偏缓的背景下，国内需求难以对冲外需回落带来的压力。与此同时，钢材出口结构亦在发生变化：直接出口受价格与贸易条件影响趋弱，而间接出口仍维持相对强势，但其可持续性高度依赖海外制造业景气。 综合来看，本轮美伊冲突对钢材市场的影响具有明显的阶段性特征：短期由成本冲击主导，价格获得支撑；中期则由需求收缩主导，价格面临回落压力。在这一过程中，市场定价逻辑将逐步从“成本驱动”切换至“需求驱动”。对于市场参与者而言，需要重点关注两个关键变量：一是油价及能源价格走势，其决定成本端支撑的持续性；二是海外制造业订单与PMI新订单指数，其决定需求端拐点出现的时点。一旦需求回落得到验证，钢材价格将进入下行通道。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn