年报点评：矿产金产量稳中有升，重点项目建设提速增效

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·贵金属 公司发布2025年年报：全年实现营收1042.87亿元，同比+26.38%；实现归母净利润47.39亿元，同比+60.57%；实现扣非净利润49.93亿元，同比+66.91%。25Q4实现营收205.04亿元，同比+32.18%；实现归母净利润7.83亿元，同比-11.57%；实现扣非净利润10.48亿元，同比+16.73%。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005 矿产金产量稳中有升：2025年，公司矿产金产量为48.89吨，同比+5.89%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11.87/12.84/13.08/11.10吨；矿产金销量为48.39吨，同比+6.95%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为10.99/12.61/13.22/11.57吨；矿产金库存为4.89吨，同比+11.53%。公司2026年的生产经营计划是：黄金产量不低于49吨。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价40.03元总市值/流通市值184535/184535百万元52周最高价/最低价65.55/24.00元近3个月日均成交额3172.49百万元 黄金产量远期有望持续提升：2025年，公司重点项目建设提速增效。三山岛副井工程顺利掘砌到底。焦家矿区(整合)金矿资源开发利用工程设计的5条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工。新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工。高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设于2025年度启动，预计2027年上半年投产。 利润分配方面：公司拟每10股派发现金红利1.80元(含税)，再加上半年度已派发现金红利每10股1.7467元(含税)，2025年累计每10股派发现金红利3.5467元(含税)，总计约16.35亿元，约占公司2025年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《山东黄金（600547.SH）半年报点评：二季度黄金量价齐增推升业绩，增产扩能稳步推进》——2025-08-29《山东黄金（600547.SH）年报点评：量价齐增业绩实现高增长，黄金产量有望持续提升》——2025-03-28《山东黄金（600547.SH）三季报点评：三季度业绩保持平稳，未来矿产金产量有望持续提升》——2024-10-31《山东黄金（600547.SH）半年报点评：矿产金产量大幅增长，多项扩能改造工程有序推进》——2024-08-29 风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2026-2028年营收分别为1245/1324/1402(原预测1158/1219/-)亿元，同比增速19.4%/6.3%/5.9%；归母净利润分别为98.17/114.30/129.70(原预测82.08/92.85/-)亿元，同比增速107.1%/16.4%/13.5%；摊薄EPS分别为2.13/2.48/2.81元，当前股价对应PE分别为19/16/14X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。 公司发布2025年年报：全年实现营收1042.87亿元，同比+26.38%；实现归母净利润47.39亿元，同比+60.57%；实现扣非净利润49.93亿元，同比+66.91%；实现经营活动净现金流214.93亿元，同比+61.12%。公司于25Q4实现营收205.04亿元，同比+32.18%；实现归母净利润7.83亿元，同比-11.57%；实现扣非净利润10.48亿元，同比+16.73%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 矿产金产量稳中有升：2025年，公司矿产金产量为48.89吨，同比+5.89%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为11.87/12.84/13.08/11.10吨；矿产金销量为48.39吨，同比+6.95%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4销量分别为10.99/12.61/13.22/11.57吨；矿产金库存为4.89吨，同比+11.53%。2025年，公司选矿(入堆)处理量增加42.74%，综合选冶回收率提升0.32个百分点，运营效率与盈利能力同步提升。公司2026年的生产经营计划是：黄金产量不低于49吨。 黄金产量远期有望持续提升：2025年，公司重点项目建设提速增效，全年取得各类权证及相关批复76项，累计完成基建项目形象投资约30亿元。三山岛副井工程顺利掘砌到底，引领我国矿业迈入2000米级“深地时代”。焦家矿区(整合)金矿资源开发利用工程设计的5条主控性竖井工程中，已有4条顺利掘砌到底，正在有序推进配套工程的施工。新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已经完成，正在进行配套工程施工。高效推进卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和生产能力爬坡，整体生产情况稳中向好。纳米比亚Osino公司双子山金矿项目建设于2025年度启动，预计2027年上半年投产。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：①截止至2025年年末，公司资产负债率为62.21%；在手货币资金174.91亿元，同比+57.90%；在手存货69.04亿元，同比+1.24%。②在期间费用方面，公司2025年销售费用约1.67亿元，同比-9.42%；管理费用约36.14亿元，同比+26.59%；研发费用约9.93亿元，同比+28.88%；财务费用约19.10亿元，同比-16.54%。③在利润分配方面，公司拟每10股派发现金红利1.80元(含税)，再加上半年度已派发现金红利每10股1.7467元(含税)，2025年累计每10股派发现金红利3.5467元(含税)，总计约16.35亿元，约占公司2025年扣除永续债利息后归属于上市公司普通股股东净利润的38.63%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投 资 建 议 ： 维 持“优 于 大 市”评 级 。预 计 公 司2026-2028年 营 收 分 别为1245/1324/1402(原预测1158/1219/-)亿元，同比增速19.4%/6.3%/5.9%；归母净利 润 分 别 为98.17/114.30/129.70(原 预 测82.08/92.85/-)亿 元 ， 同 比 增速107.1%/16.4%/13.5%；摊薄EPS分别为2.13/2.48/2.81元，当前股价对应PE分别为19/16/14X。公司是行业龙头企业，聚焦黄金主业，多项扩能改造工程有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032