纯碱、玻璃月报：3月预期与现实博弈

2025年4月3日 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727期货从业资格号：F03134307fengzeren@ccb.ccbfutures.com 3月预期与现实博弈 1.1行情回顾 纯碱： 3月郑州纯碱期货合约整体呈现先扬后抑、震荡下行的走势。月初，受中东地缘冲突升级、国际油价大幅上涨的影响，主力合约从1194元/吨冲高至1330元/吨；月中至月末，随着地缘政治的波动，市场情绪计价有所衰退，市场逐步回归基本面交易，中下旬虽再度受到化工商品价格的带动上行，但价格整体承压回落，维持在1225元/吨附近震荡整理，截至3月31日，SA605合约收盘价为1177元/吨，较月内最高收盘价跌幅为6.29%。从整月走势来看，SA605合约整体围绕供需宽松的核心逻辑运行，供给端持续高位是压制价格的关键因素。尽管月内部分企业进行装置检修，但新增产能持续投放，有效填补了检修带来的供应减量。当前行业总产能已达4465万吨，周度产量保持在80万吨以上的历史高位水平。需求端表现偏弱，同样是基本面偏弱的重要原因。下游浮法玻璃行业仍处于产能出清阶段，冷修生产线持续增加，日熔量降至年内低点；叠加光伏玻璃开工率回落，对纯碱需求难以形成新的拉动。与此同时，成本端支撑及地缘政治等因素，对盘面形成阶段性扰动。展望4月，预计纯碱期价呈现震荡偏强运行，后续需重点跟踪新增产能释放节奏、“反内卷”相关政策落地进展，以及地缘政治局势变化。 玻璃： 3月玻璃期货主力合约FG605呈现冲高回落、震荡下跌的走势，截至月底收盘时创下本月新低，在“弱现实”与“强预期”中反复拉锯。3月初，受受地缘冲突扰动，原油价格上涨带动能化板块走强，玻璃在成本推升预期下反弹，3月9日触及月内高点1163元/吨。随后能源价格高位震荡，市场逻辑重回基本面交易。本月中旬至月底，FG605合约价格持续下行，月末收于1019元/吨，创2025年5月19日以来新低。本月玻璃期货盘面走出“倒V型”走势，核心驱动在于成本支撑的阶段性走强与快速消退。3月上旬，受中东地缘局势紧张影响，原油及天然气价格走高，玻璃生产成本抬升预期成为盘面主要上行动力；同时湖北地区推进玻璃行业清洁能源改造，石油焦产线成本压力加大，市场对低效产能出清的预期进一步增强，共同推升期价。进入下旬，地缘风险缓和信号显现，原油价格 大幅回落，成本端支撑明显弱化，盘面随之掉头走弱。叠加供需基本面整体偏弱、社会库存高企带来的持续压制，期价重心持续下移。展望后市，短期FG605合约面临1000元/吨整数关口支撑考验，若该位置有效失守，价格或进一步下探去年低点。基本面方面，供需双弱格局延续，库存去化缓慢，终端需求尚未出现实质性改善，预计盘面维持震荡偏弱运行。中期需重点跟踪产线冷修进度、燃料成本波动及库存去化拐点；若下游需求持续疲弱，行业产能出清节奏有望进一步加快。 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 1.2操作建议 纯碱： 从基本面来看，当前纯碱市场整体延续弱势承压格局。供应端压力较上周略有缓解，但仍处于近年来较高区间，并未形成实质性收缩；需求端表现持续疲软，下游浮法玻璃冷修产线持续增加，对纯碱的需求进一步缩减；地产竣工虽呈现回暖迹象，但相关数据尚未完全走强，未能形成有效支撑。浮法玻璃与地产两大核心需求领域景气度偏低，持续拖累纯碱实际消费，从出货量来看，当前仍维持年前水平，未出现明显改善。库存方面，本周纯碱库存虽有小幅去化，但仍处于180万吨以上的历史高位区间，叠加下游需求恢复节奏缓慢，整体去库进程明显受阻，供需宽松格局未发生实质改变。 短期来看，在基本面偏宽松的大背景下，纯碱供应与库存大概率延续高位运行态势，叠加上游商品涨价预期有所降温，盘面价格大概率维持震荡偏弱格局。与此同时，下游需求缺乏持续回升的动力，难以对纯碱价格形成有效提振，反而对价格上行形成明显压制，预计后续盘面价格有望逐步回落至前期低点水平。 从中长期角度分析，纯碱市场仍面临较大的价格下行压力，建议投资者以逢高布局空单为主要操作思路。整体而言，纯碱市场僵局的实质性突破，一方面有赖于供给端启动有效的产能出清，缓解供应过剩压力；另一方面更需密切跟踪下游需求能否形成持续增长动能，带动消费端实质性改善。短期行情仍以震荡偏弱为主，操作上需严控风险、谨慎应对。 玻璃： 从基本面来看，玻璃期货整体呈现上下两难的震荡格局。价格上方受高库存及产线复产预期的双重压制，难以形成有效上行动力；下方则依托部分产线冷修预期，以及地缘因素引发的上游原料价格波动形成支撑，整体区间震荡特征显著。当前产线冷修多为零星推进，尚未形成规模化收缩，无法从根本上改变市场供应宽松的格局，库存仍呈现累库迹象，这也反映出玻璃季节性需求恢复节奏偏缓，未能形成有效的需求支撑。目前行业已进入亏损区间，玻璃价格继续下行的空间相对有限，但供需结构要实现实质性改善仍需时间。 短期来看，地缘局势扰动加剧，煤炭、天然气等上游原料价格波动明显，直接传导至玻璃生产成本，对玻璃盘面形成显著影响，后续需重点跟踪上游原料涨价的持续性。中长期来看，玻璃价格上行空间能否打开，核心仍需关注两大关键因素：一是上游原料端的成本支撑力度，二是商品房销售数据的改善情况，二者 共同决定价格中长期走势。尽管当前处于传统需求淡季，但地缘因素带动市场交投情绪有所提振。短线操作可谨慎尝试偏多思路，但需清醒认识到上行空间有限，盘面大概率维持低位震荡态势，操作过程中需强化风险防控，严控操作风险。 二、市场情况 2.1纯碱、玻璃供应 纯碱： 2026年3月，国内纯碱市场产量维持在历史同期高位水平，供应宽松格局未发生根本性改变。从装置动态看，3月涉及变动的企业主要包括：天津碱厂负荷提升，江苏昆山计划3月22日开始检修，湖北双环计划4月初检修；内蒙古博源银根化工二期负荷逐步提升，阿拉善一期部分装置计划内例行检修，影响日产量约2000吨，占全国日产量约1.8%，属常规检修范畴。截至3月末，行业开工率回升至82.80%，较前期低点提升1.26个百分点，后续供应仍有进一步回升预期。从周度产量变化看，3月上旬至中旬产量保持高位运行，3月20日当周国内纯碱产量为81.81万吨；3月26日当周，受部分企业短停检修影响，装置开工率降至81.87%，周度产量77.54万吨，环比下降5.22%。此后随着检修装置陆续复产，后期产量逐步回升，供应端再度重回宽松态势。 从开工率走势来看，3月中旬纯碱行业产能利用率一度攀升至88.55%的阶段性高点，企业生产积极性较高。进入下旬，受多条产线集中检修影响，开工率阶段性回落，3月26日当周开工率降至81.87%，较前一周回落4.51个百分点，为全月最低水平。供应阶段性收紧对现货价格形成一定支撑，但整体影响有限。3月末，随着检修装置陆续复产，行业开工率回升至82.80%，日环比上升1.26个百分点，供应再度转向宽松，对价格形成明显压制。综合来看，3月供应端虽受到装置检修扰动，但多为计划内短期检修，且在联碱法企业保持盈利的背景下，整体检修意愿偏弱。叠加远兴二期等天然碱产能持续爬坡释放，低成本货源占比不断提升。在行业总产能大幅扩张的背景下，纯碱整体供应仍维持在历史高位水平，成为制约价格上行的核心基本面因素。 整体来看，需求端的疲弱逐步传导至库存端，纯碱企业库存压力上升，库存节奏由去库转向累库。市场对供需格局趋于宽松的预期有所强化，且产能利用率维持高位仍是当前市场供应过剩矛盾的核心体现。 玻璃： 2026年3月，国内浮法玻璃供应端延续收缩态势，日熔量、在产产线数量、开工率及产能利用率等核心指标均降至近十年低位，供应总量持续收缩至历史底部区域。截至3月26日，全国浮法玻璃日熔量降至14.49万吨，较月初进一步下滑；3月最后一周产量为101.45万吨，环比下降0.77%、同比下降8.47%。产能利用率同步走低，截至3月末，行业开工率降至70.41%，产能利用率降至72.69%，剔除僵尸产线后，全国294条浮法玻璃生产线中仅205条在产，整体供给能力处于阶段性低位，这一收缩态势也与当前行业日熔量降至历史低位的整体格局相符。 产线变动方面，3月浮法玻璃呈现“冷修加速、放水与点火并行”的分化格局，冷修产线占据主导地位。全月共有7条生产线放水冷修，涉及日产能约3300吨，主要包括河北正大二线、乌海中玻一线、广州富明一线、四川武骏光能二线等，截至3月末冷修停产产线累计达88条；同时有3条生产线点火复产，涉及日产能2700吨。区域表现分化明显，华北、华中地区冷修较为集中，而部分具备成本优势的产线仍维持生产或点火复产，这一分化格局反映出不同燃料路线及区域间的成本差异。从行业周期来看，浮法玻璃自2024年3月进入产能收缩周期，在产产线从259条降至当前的205条左右，2025年四季度以来出清速度加快，3月冷修进一步提速，供应端收缩取得实质性进展，延续了2025年底以来的产能出清节奏。 展望后市，短期玻璃供应端将延续“减量与增量并存”的格局，供应收缩为价格提供底部支撑，但成本压力缓解引发的集中复产可能削弱供应端利好，预计4月日熔量维持在14.3-14.5万吨区间，实际供应水平取决于冷修与点火的博弈结果，这与行业对2026年日熔量将维持在14.5万吨左右的预期一致。中期来看，行业产能出清进程能否持续，核心取决于企业亏损幅度及环保政策的执行力度，而湖北地区清洁能源改造政策的执行进度、企业盈利状况将成为影响产能出清节奏的关键因素。 2.2纯碱、玻璃现货情况及需求 纯碱： 现货价格方面，3月国内纯碱现货整体呈现“月初小幅上行、中旬持稳运行、月末承压回落”的态势，价格重心较2月有所下移。以沙河地区为例，重碱价格降至1157元/吨，较月初小幅回落1元/吨；全国现货均价约1246元/吨，近一周下跌约10元/吨。当前纯碱价格已处于近一年低位区间，较年内高点仍存在明显差距。从价格驱动来看，3月上旬现货小幅上涨，主要受装置检修预期及地缘冲突带动能源成本走强支撑；进入中下旬后，前期检修装置陆续复产，市场供应回升，叠加下游需求持续偏弱，现货价格逐步承压。月末纯碱期货主力合约SA605收于1177元/吨，单日下跌3.13%，现货价格同步走弱。区域价差方面，市场呈现“西北偏低、华南偏高、东北价格最高”的格局。西北作为主产区，出厂价与销区价差维持在300—400元/吨，基本可覆盖物流成本；华北、华东、华中区域价格相差不大，市场竞争较为充分；华南因距离主产区较远、运输成本偏高，现货价格显著高于其他地区。沙河作为纯碱重要贸易集散地，3月末市场窄幅整理，期货盘面震荡下行，整体成交氛围尚可。 本月现货价格主要受三方面因素影响：一是供应端，3月纯碱整体供应维持高位，行业开工率约82.80%。部分企业检修结束复产，产量小幅回升，叠加行业总产能持续扩张，整体供应仍处于历史同期高位，对现货价格形成持续压制。二 是成本端，3月下旬中东地缘冲突带动国际油价上行，市场对能源成本抬升预期增强，但实际向纯碱现货价格的传导较为有限。利润方面，联碱法（双吨）理论利润约227.5元/吨，氨碱法工艺仍处于亏损状态。三是需求端，下游浮法玻璃及光伏玻璃在产产能环比略有下降，行业经营压力持续，纯碱刚需