工业转型降本增效，商业创新多点突破

2026-04-07 西南证券土豆不吃泥

核心观点：上海医药2025年年报显示公司医药工业深化转型成效显著，盈利质量持续改善；医药商业板块创新业务多点突破，规模优势与增长动能持续巩固。
关键数据：
- 2025年公司实现收入2835.8亿元，同比+3.03%；归母净利润57.25亿元，同比+25.74%。
- 医药工业营收245.22亿元，同比+3.33%，通过智能制造与数智化，关键设备数控率100%，单位能耗降22%，设备利用率提升18%，生产效率与周转率双位数增长。
- 医药商业板块2025年总营收达2674.94亿元，同比增长3.01%。
- 公司主营业务毛利率为10.73%，同比下降0.40pp，主要受医药工业毛利率下滑拖累；管理费用率同比下降0.19个百分点，降本增效成效显现。
研究结论：
- 创新管线兑现将驱动增长，预计2026-2028年工业收入增速提升至5%以上，中药板块有望维持15%左右增长。
- 商业端高毛利业务占比提升，预计2026-2028年商业毛利率企稳回升。
- 控股和黄协同效应释放，海外销售初具规模。
- 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.60元、1.65元、1.87元，对应动态PE分别为11倍、10倍、9倍。
风险提示：研发进展不及预期风险，市场竞争加剧风险。