冠通期货-尿素2026二季报：供需双强，出口政策主导预期

研究咨询部王静执业资格证号:F0235424/Z0000771 时间：2026年4月7日 本公司具备期货交易咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明。 核心观点 供给端：2026年1-3月，尿素累积产量约1905.25万吨左右，同比增加175.62万吨，+10.15%。随着产能的投放及上游工厂的高产能利用率，一季度尿素日产稳定在22万吨附近，预计二季度依然以高开工率为主，但因目前产能利用率已提高至90%以上，上升空间有限，以22-23万吨左右震荡为主，而厂内成品库存目前同比偏低，虽产量高位，但暂无库存压力。成本端，能源化工品随原油价格抬升估值，煤炭、天然气价格跟涨，但受限于三月份供暖尾声，下游需求不足，煤炭价格跟涨乏力，后续局势预计短期难以平息，煤炭价格依然有上行预期，天然气价格同样易涨难跌。 需求端：进入二季度，4月延续小麦返青追肥尾声、东北春耕收尾，4-5月春玉米底肥、南方早稻备肥集中启动，6月追肥全面开启，今年以来复合肥工厂开工速度不及往年同期，河北地区环保限制影响前期开工负荷提升，且价格连续上行，下游终端接货有限，厂内成品库存去化不畅，高库存及低利润限制工厂开工情况。上半年复合肥工厂以生产高氮复合肥为主，占全年需求量的50%，虽开工攀升缓慢，但对尿素需求支撑依然有韧性。三聚氰胺三月随着价格上行后利润的回升，工厂开工快速增长。出口利润打开后，三聚氰胺出口数量暴涨，二季度若维持高位出口量，对尿素支撑性将持续，后续随着中东局势的情绪下降，成本端的价格支撑力度也随之转弱，价格将逐步回升至正常中枢。 综合来看，尿素一季度宏观基本面共振上行，一方面今年期初库存低位，下游拿货顺畅，受年前天气逐步转暖的影响，向终端下沉货源顺畅，整体表现为易涨难跌，三月受国际尿素情绪外溢的影响，跟随能化板块冲高，但保供稳价及国内高日产的压制，行情季度末弱势调整，展望二季度，尿素产能继续投放，农业需求及工业需求均位于年内需求旺季时期，供需双强之下，行情偏强震荡为主，上方受指导价限制，但市场易受宏观影响驱动，后续对出口下放配额的预期及中东局势的发酵均易产生脉冲式的阶段性上涨，预计二季度行情震荡偏强为主，阶段性上冲行情后注意行情下修调整。 ➢风险因素：出口政策变动、成本端价格波动、国际尿素价格 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 尿素主力期价走势 1月份出口传闻及地缘冲突刺激能化板块上行，虽供应高位运行但下游农需边际转好，宏观消息面基本面共振，1月份整体呈现上涨趋势。 2月份，尿素价格旺季预期及印标刺激拉涨，后受春节假期的影响，开始出现工业下游放假停车的因素，短期出现供需错配，整体呈现先扬后抑趋势。 3月份以来，美伊冲突爆发，国际尿素大幅上涨，国内大宗商品分化，能化板块均呈现不同程度的上涨，但尿素位于春耕保供稳价阶段，盘面价格以国内供需为主，三月呈现先扬后抑高位震荡的趋势。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 尿素现货价格走势 ➢今年以来，尿素现货价格呈现出整体上行趋势，基本 维 持 在1700-1900元/吨区间运行，截至4月3日，山 东 地 区 尿 素市 场 价 格1900元/吨，较季度初上涨190元/吨，上涨11.11%。 ➢三月份受中东地缘局势的影响，尿素期现价格共振上行，但春耕期间尿素现货指导价限制价格中枢上涨，大部分工厂报价维持最高指导价运行，三月国储放储后，货源充足期货弱势，现货报价逐渐松动。 尿素期现价格 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 近弱远强的contango结构 ➢期限结构上看，尿素近弱远强的contango结构近三个月在逐渐走平。目前05合约受春耕指导价的限制，虽内外价差放大，但目前无出口的概率，价格上涨受限，09合约有出口预期，价格强于05合约，5-9价差一季度走弱。 数据来源：隆众，Mysteel，冠通期货整理 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 基差 ➢一季度尿素基差由贴水转向升水，但受宏观因素影响，期货盘面多次冲高，基差震荡走强，盘面多次回归升水，为套保货源提供多机会。 ➢从走势上看，二季度基差预计依然保持震荡上行趋势，但目前潜在利多尚未兑现，若二季度出口传闻影响盘面逻辑，基差或变现为反复，临近交割月，切换为9月合约后，基差以窄幅震荡为主。 数据来源：隆众，Mysteel，冠通期货整理 尿素仓单交割 ➢根据郑商所数据显示，尿素01合约交割结算价为1699元/吨，河北现货升水61元/吨。UR2601交割配对约4029手，名义交割量约80580吨，交割量环比2512合约增加1850约手，与去年01合约交割量相比增加624手。 ➢截至2026年4月3日，尿素仓单数量为10337张，目前仓单数量多仓单压力大，可交割数量充足。 供应分析 尿素装置停车及复产情况 尿素装置投产计划 ➢据中国氮肥协会统计，2026年预计新增507万吨尿素产能，尿素产量将达7650万吨。 高日产高开工负荷 ➢2026年1-3月，尿素累积产量约1905.25万吨左右，同比增加175.62万吨，+10.15%。随着产能的投放及上游工厂的高产能利用率，一季度尿素日产稳定在22万吨附近，一季度气头装置陆续复产完成，其他停车检修主要以零星为主，暂无长期集中检修计划，尿素价格高位运行，且上游工厂多有出口预期，降低开工负荷意愿低，预计二季度依然以高开工率为主，但因目前产能利用率已提高至90%以上，预计上升空间有限，以22-23万吨左右震荡为主。 ➢产业链上下游库存相对低位，国储货源要求三月底前完成投放，缓解了市场货源相对紧平衡的局面。 天然气煤炭价格双上行 ➢煤炭方面，能源化工品随原油价格抬升估值，煤炭价格跟涨，但受限于三月份供暖尾声，下游需求不足，煤炭价格跟涨乏力，截至2026年4月3日，秦皇岛5500大卡动力煤价格为759元/吨，较年初690元/吨上涨69元/吨，内外煤价格倒挂，后续局势预计短期难以平息，煤炭价格依然有上行预期。 ➢天然气方面，2月受春节假期影响，下游用气边际减少，2月份价格环比回落，3月份中东局势之下，全球天然气价格上行，随着情绪好转，天然气价格出现分化，国产气价格下行而海气上涨，下季度全球天然气价格将继续受中东局势影响，供给收缩市场担忧情绪显现，虽进入非供暖季节，但预计难以抵消国际地缘局势带来的情绪释放，天然气价格易涨难跌。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 固定床利润扭亏为盈 ➢据隆众数据，截至4月3日，煤制固定床工艺理论利润为173元/吨；煤制新型水煤浆工艺理论利润为318元/吨；气制工艺理论利润-128元/吨。固定床完全成本在1747元/吨附近、水煤浆完全成本在1522元/吨附近，其中固定床生产毛利从负值季度内转为正数，虽煤炭价格中枢上移，但尿素价格同样向上抬升，故固定床及水煤浆工艺均表现为盈利，天然气装置亏损收窄，目前上游装置利润充沛，预计二季度生产平稳为主，同时成本端上移，成本支撑向上。 供应小结 ➢据中国氮肥协会统计，2026年预计新增507万吨尿素产能，尿素产量将达7650万吨。2026年1-3月，尿素累积产量约1905.25万吨左右，同比增加175.62万吨，+10.15%。随着产能的投放及上游工厂的高产能利用率，一季度尿素日产稳定在22万吨附近，预计二季度依然以高开工率为主，但因目前产能利用率已提高至90%以上，预计上升空间有限，以22-23万吨左右震荡为主。产业链上下游库存相对低位，国储货源要求三月底前完成投放，缓解了市场货源相对紧平衡的局面。 ➢能源化工品随原油价格抬升估值，煤炭价格跟涨，但受限于三月份供暖尾声，下游需求不足，煤炭价格跟涨乏力，后续局势预计短期难以平息，煤炭价格依然有上行预期。3月份中东局势之下，全球天然气价格上行，下季度全球天然气价格将继续受中东局势影响，供给收缩市场担忧情绪显现，虽进入非供暖季节，但预计难以抵消国际地缘局势带来的情绪释放，天然气价格易涨难跌。 ➢风险因素：超预期检修、国际能源价格、环保政策 需求分析 主要消费领域划分 ➢尿素的需求划分来看，最主要是农业需求，直接施用占到49%，复合肥需求占25%，二者使用比例接近75%。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 农需集中释放 ➢一季度华北、黄淮冬小麦返青肥与东北、西北春播底肥需求释放，进入二季度，4月延续小麦返青追肥尾声、东北春耕收尾，4-5月春玉米底肥、南方早稻备肥集中启动，6月全国大田作物（玉米、水稻、棉花等）追肥全面开启，4月短暂农需空档，但整体需求体量、持续度均强于一季度，是一年中尿素农业需求最旺盛的时段。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 淡季储备 ➢2024-2026年度国家化肥商业储备项目招标文件发布，淡储规则对比2022-2024版本出现了一些调整： •标的数量：西藏、甘肃、青海、宁夏单个标的数量为2万吨，其他省份单个标的数量由原来的5万吨下调为3万吨。 •年度储备期：2024/2025年度，内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江年度储备时间为当年10月1日至次年4月30日间选择连续6个月，其他省份年度储备时间为当年10月1日至次年6月30日间选择连续6个月。 •考核：原先，第三个月末>=50%，第四至六个月末>=100%；新规则2024/2025年度储备时间内第一个月至第四个月月末库存量分别为不低于储备任务量的10%、30%、50%、70%，第五月末库存量不低于100%；2025/2026年度储备时间内第一个月至第四个月月末库存量分别为不低于储备任务量的10%、30%、50%、70%，第五个月和第六个月其中一个月末库存量不低于90%，另一个月末不低于100%。 •投放：按照国家化肥储备相关管理要求，自2026年3月起，所有承储企业应按照要求在3月底前将储备库存积极投放市场，以满足春耕生产集中用肥需求。 原料价格上行复合肥拉涨 ➢截至2026年4月3日，45%硫基复合肥价格报为3420元/吨，较年初上涨220元/吨。 ➢中东局势下，硫磺价格上行，磷肥价格上涨，国内尿素价格高位震荡，同时钾肥、合成氨、氯化铵及硫酸铵磷铵均有不同程度的上涨，原料价格的上行推动复合肥价格上调，但价格上涨后，下游终端接货能力有限，预计下月以前期订单为主，价格上涨压力大。 数据来源：Wind，公开信息,冠通研究 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 复合肥产销弱于往年 ➢截止到4月3日，复合肥开工率52.5%，较去年同期偏低0.13%，厂内成品库存为67.43万吨，同比去年偏高7.85%。今年以来复合肥工厂开工速度不及往年同期，河北地区环保限制影响前期开工负荷提升，且价格连续上行，下游终端接货有限，厂内成品库存去化不畅，高库存及低利润限制工厂开工情况。上半年复合肥工厂以生产高氮复合肥为主，占全年需求量的50%，虽开工攀升缓慢，但对尿素需求支撑依然有韧性。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 三聚氰胺价格上涨带动开工及出口 ➢截至4月3日，中国三聚氰胺产能利用率为65.03%；1-3月份开工率均值59%，1-2月出口高达117014.888吨。 ➢三聚氰胺价格随甲醇、尿素等原料端上涨，随着价格的上行，下游板材等补货能力下降，市场观望情绪愈发严重，一季度因假期放假、装置检修、环保督察等原因，开工负荷下降，三月随着价格上行后利润的回升，工厂开工快速增长。出口利润打开后，三聚氰胺出口数量暴涨，二季度若维持高位出口量，对尿素支撑性将持续，后续随着中东局势的情绪下降，成本端的价格支撑力度也随之转弱，价格将逐步回升至正常中枢。 分析师王静：F0235424/Z0000771投资有风险，入市需谨慎。 房地