越南对石油冲击的应对

越南经济以强劲的外部需求为特征，对伊朗战争引发的全球能源市场波动高度敏感。尽管能源自给自足率相对较高，但由于国内炼油能力有限，越南仍然严重依赖从邻近亚洲经济体进口的精炼石油和天然气。为了减轻影响，政府取消了燃料进口关税和配额，并使用其石油价格稳定基金来遏制本地价格上涨。 历史上，越南经历了相对较高的原油价格向消费者价格通货膨胀的传导，而负增长的影响可能会加剧，因为霍尔木兹海峡长期关闭预示着更严重和广泛的供应冲击，而不仅仅是价格波动问题。就此而言，尽管目前国内供应“基本得到保障”，但政府认为，如果石油供应中断持续到3月之后，可能会出现“更多困难”。 越南国家银行（SBV）通过流动性管理，在增长、金融体系和通胀风险之间进行了精心平衡，而没有改变其政策利率。然而，海湾地区持续的冲突暗示了对越南通胀和增长的巨大冲击。如果风险平衡转向增长，我们认为需要优先考虑金融体系稳定，并允许越南盾进行调整。 在短期内，这一危机不仅将促使越南在能源类型和来源上进行多元化，还将加速其国内炼油厂的努力。 This report expands our早期分析关于伊朗战争影响，附一系列图表。 越南，一个充满活力和快速发展的经济体，以其强劲的外部需求和稳定的国内消费为特征，由于伊朗战争的加剧的地缘政治紧张局势而面临关键时刻。尽管与冲突地区的地理位置相距甚远，但全球能源市场的波动效应提出了严峻挑战，考验着越南的经济弹性。本报告提供了对越南面临油价冲击的脆弱性和其当局采取的战略政策行动的全面了解。 来源：CEIC，德意志银行研究 越南的经济稳定性与全球能源市场内在相连，尽管与区域平均水平相比，其能源自给自足程度相对较高。这个国家特别容易受到精炼石油和天然气进口中断的影响，这些进口主要来自邻近的亚洲经济体，而不是霍尔木兹海峡关闭的直接威胁。这主要是由于越南有限的炼油能力，这使该国不得不大量依赖进口的精炼石油产品。 来源：联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、国际能源署（IEA）、德国商业银行研究 大约一半的越南能源供应依赖于煤炭，而印尼是其关键来源。尽管这种对煤炭的依赖为越南提供了缓冲，特别是考虑到2022年越南的自给能源比例为65%，然而，政府暗示正面临相当紧张的供应约束——同时指出 当前国内供应“基本上有保障”，但如果石油供应中断持续到3月之后，它认为“将面临更多困难”。简而言之，时间紧迫，通胀滞胀风险正在上升。 来源：国际能源署（CC BY 4.0），德意志银行研究 伊朗战争对越南经济产生立即且深远的影响。与泰国一样，越南在亚洲经济中属于对油价上涨最敏感的经济体之一。一月份至二月，消费者价格指数（CPI）通胀率平均为2.9%，较上一年的第四季度3.4%有所下降，主要受住房及建筑成本上涨5.6%和食品及食品原料上涨4.5%的推动。相比之下，交通成本成为拖累，一月份至二月下降了3.5%。然而，这一趋势在三月初期突然结束，因为伊朗战争和油价上涨导致国内燃料价格飙升30%-60%。为了遏制当地价格上涨，政府采取了取消燃料进口税和配额的措施。2026年3月9日发布了一项修订汽油和石油产品以及石油生产材料的优惠进口关税率的法令，这些变化至2026年4月30日生效。政府还动用了石油价格稳定基金来抑制汽油价格上涨，这导致了其财政赤字。 来源：CEIC，德意志银行研究 历史上一贯以来，越南经历了相对较高的原油价格向消费品价格通胀的传导。预计10%的油价持续上涨在历史上导致CPI头通胀率上升0.42个百分点，并从GDP增长中减去0.25个百分点。 考虑到高度不确定的地缘政治环境，我们充分利用了我们的能源专家波斯湾海峡情景并且欧洲央行更新的假设为了提供以下我们的情况分析，它与我们的大致保持一致，以下是：早期分析关于潜在影响和政策回应。 在乐观情景1下，布伦特原油价格迅速回升至每桶90美元，年末进一步下跌至每桶75美元，今年平均价格为每桶80美元——比之前的预测高出30%——可能导致越南2026年CPI通货膨胀率上升至4.9%，从2025年的3.2%和我们的早期预测3.6%上升，以及2026年GDP增长率为7.4%，较2025年的8%和我们的早期预测8%有所下降，不包括潜在的财政支持。 在不太乐观的场景2中，两个月的生产运营中断，布伦特原油价格在第二季度平均为每桶110美元，在2026年为每桶100美元——比之前的假设高出60%——越南的消费者价格指数通货膨胀率和GDP增长率可能分别为5.7%和6.8%。 在情景3中，如果SOH关闭三个月，布伦特油价在第二季度平均为每桶140美元，在2026年为每桶125美元——比我们之前的假设高出100%——消费者价格指数（CPI）通胀和国内生产总值（GDP）增长可能分别为7.1%和5.9%。越南将面临技术性衰退，鉴于可能远超出能源部门的供应链中断，其影响可能非线性。情景4中，如果布伦特油价达到每桶170美元以上，将导致CPI通胀激增至10.6%，并伴随着更深的衰退，GDP增长率为3.9%。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 越南国家银行（SBV）面临着一项微妙的平衡挑战在显著的外部冲击中在控制通货膨胀和促进经济增长之间进行平衡。尽管SBV继续利用流动性管理在短期内实现平衡，更长的SOH关闭表明利率上升在情景2中，SBV可能会实施总共75个基点以及150个基点的利率上调，如果情景3发生。然而，在情景4中，在150个基点利率上调之后，为了确保金融系统稳定，考虑到金融机构对短期资金的高度依赖，以支持2025年的快速信贷扩张，人民币可能允许进行调整。同时，国际货币基金组织（IMF）。评估越南的外汇储备“适度低于充足水平”，在固定汇率制度下为评估储备充足性（ARA）指 标的58%，在浮动汇率制度下为99%。 来源：CEIC，德意志银行研究 尽管越南主动采取了一系列措施以缓解油价上涨的影响，但伊朗战争冲击可能加速其大型炼油项目的推进，这是一项旨在减少对进口精炼产品依赖的战略举措。从长远来看，越南致力于进行结构性改革以增强能源韧性，包括通过加快采用可再生能源（太阳能、风能、生物质能）来多样化能源来源，提高能源效率，推广电动汽车，扩大国内石油勘探，以及建立战略石油储备。 来源：Haver分析，CEIC，德意志银行研究 与乌克兰战争相比，伊朗战争对亚洲的风险要大得多。霍尔木兹海峡的关闭不仅仅是价格问题，更是该地区石油供应的通道问题。此外，全球各国政府采取对精炼产品和衍生品的出口管制，这也引发了次级冲击。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 作为东盟制造业中心，全球增长对越南至关重要，同样，外资（FDI）在其融入全球供应链中发挥了关键作用。风险厌恶感的上升可能会阻碍外国参与大型项目，而这是政府实现10%增长目标的关键组成部分。 来源：联合国贸易和发展会议，德意志银行研究 在东盟，包括越南，对数据中心产生了巨大的兴趣。为了使这一工作得以进行，政府正寻求确保向经济提供稳定、多元化的能源供应，包括核电站。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 尽管越南盾在出口和商品贸易方面具有优势，但并未展现出与其相当的强度。因为盈余主要由外国直接投资企业驱动，而国内企业则出现了较大的赤字。此外，越南还面临着较大的收入赤字和对外平衡造成负担的高误差和遗漏。作为一个（精炼）燃料净进口国，油价和天然气价格上涨将对越南的贸易平衡造成压力。在喷气燃料供应受限的背景下，越南蓬勃发展的旅游业也面临损失，促使更多航空公司暂停运营。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 科技周期对越南经济起到了重要的支撑作用；然而，科技行业也可能因严重的、持续时间长的石油冲击而受到影响。政府强调了提高生产力的必要性——正如其在公共部门重组中所展示的那样——以及更深入地融入全球供应链，提高本地内容份额。尽管越南的制造业部门随着电子产品出口的增长而上升，但其对从中国进口的依赖仍然很大。 来源：Haver Analytics，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 越南面临其他可能因地缘政治不稳定而加剧的挑战。尽管越南制造业与出口增长相呼应，但依然在很大程度上依赖从中国的进口。这在美中地缘政治竞争的背景下构成了一种潜在脆弱性。越南对中国的贸易逆差与美国相比显得格外突出。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 附录1 重要披露 其他信息可按要求提供 价格以上一交易日结束时的实时价格为标准，除非另有说明，并来源于路透社、彭博社和其他供应商的本地交易所。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解更多与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面。https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除此之外，本报告之外，重要的风险与冲突披露也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer强烈建议投资者在投资前查阅此信息。 分析师认证 本报告中表达的观点准确反映了签署本报告的领衔分析师的个人观点。此外，签署本报告的领衔分析师未获得且将不会因在报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。李朱莉安娜。 附加信息 该报告中的信息及观点由德意志银行AG及其分支机构（统称为“德意志银行”）准备。尽管认为该信息可靠且来自被认为可靠的信息来源，但德意志银行不对其准确性或完整性做出任何陈述。本报告中提供的第三方网站超链接仅供读者方便使用。德意志银行不赞同其内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您在使用德意志银行服务时，涉及本报告中讨论的证券购买或销售，或涉及德意志银行分析师的另外一项（口头或书面）通信中的证券，德意志银行可能代表自身账户行事或代表他人作为代理人。 德意志银行可能将考虑此报告以决定作为交易方进行交易。它也可能以自己的名义或与客户进行交易，其方式可能与本研究报告的观点不一致。德意志银行内部的其他人士，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与本研究报告不同的观点。德意志银行发行各种研究报告产品，包括基本面分析、股票相关性分析、量化分析和交易想法。一种交流方式中的建议可能与另一种交流方式中的建议不同，这可能是因为不同的时间范围、方法、观点或其他原因。德意志银行及其关联方还可能持有其所撰写发行人的债务或股权证券。分析师的部分报酬基于德意志银行AG及其关联方的盈利能力，这包括投资银行、交易和主交易收入。 观点、估计和预测构成了作者在本报告发布日期时的当前判断。它们并不必然反映德意志银行的看法，且可能会随时变动，恕不另行通知。德意志银行为其所覆盖公司的证券发行买卖双方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易想法在研究网站上列为“催化剂呼吁”。https://research.db.com/Research/），可在一般覆盖清单和覆盖公司的页面上找到。催化剂电话代表分析师对股票将在未来两周至三个月内超越或低于市场及/或特定行业的坚定信念。除了催化剂电话，分析师有时会与我们的客户以及德意志银行的销售人员和交易员讨论交易策略或想法，这些策略或想法涉及催化剂或事件，这些事件可能对报告中讨论的证券的市场价格产生短期或中期影响，这种影响可能与分析师目前对总回报或投资回报的12个月观点方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修改此报告，或以其他方式通知任何收件人，如果观点、预测或估计发生变化或变得不准确。由于覆盖范围和市场条件以及一般和特定公司经济前景的变化频率难以在定义的间隔内更新研究。更新由覆盖分析师或研究部门管理自行决定，大部分报告以不规则间隔发布。本报告仅提供信息目的，不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融