仿制药：前两名支撑日本医药基础设施

核心观点

• 日本政府为控制医疗成本，自2000年代以来大力推广使用仿制药（GX），导致仿制药市场渗透率超过90%。然而，由于定价政策失误，当前市场存在持续的供应不稳定问题。
• 为解决此问题，日本政府自2023年起推进仿制药产业结构改革，计划于2026年全面实施。新政策旨在通过建立可持续供应的产业结构，培养高质量制造商作为核心，满足日本GX需求。
• 预计日本GX市场将以每年1%的速度增长，Sawai和Towa两家公司的市场份额将从2026财年的23%上升到2031财年的35%，销售额将增长70%。预计两家公司未来五年利润复合年增长率为15%，2031财年营业利润率将分别高于市场预期14%和26%。
• 短期内，Towa因其令人信服的2027财年指引和产能扩张计划而更受青睐。Sawai则受益于新产品的强劲表现和制造效率的提升，但其股价自NHI调价率公布以来表现显著落后于Towa，因此具有吸引力。

关键数据

• 日本人口老龄化，预计到2040年后，由于老年人口数量减少，市场规模将萎缩。
• 预计日本处方药市场（NHI价格基础）将从2025财年的11.5万亿日元增长到2035财年的12.2万亿日元，其中GX市场份额将从54%上升到62%。
• Sawai和Towa两家公司计划在2025财年至2030财年期间扩大产能，目标分别为250亿片和225亿片。
• 预计Sawai和Towa未来五年资本支出分别为1453亿日元和1572亿日元，高于最近五年总额，但考虑到新政策带来的运营现金流提升，两家公司可以避免自由现金流大幅恶化。

研究结论

• 日本仿制药市场正在经历结构性改革，预计将形成由少数高质量制造商主导的寡头垄断市场。
• Sawai和Towa两家公司将受益于市场整合和政策支持，市场份额和盈利能力有望提升。
• 短期内，Towa因其产能扩张计划和潜在的产品发布而更受青睐，而Sawai则受益于新产品的强劲表现和制造效率的提升。两家公司股价均有上涨空间。