PVC周报：退税取消、内需较弱，PVC冲高回落

油价高位，乙烯法减产、电石法增产01 内需疲弱，出口退税取消，PVC冲高回落02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-03-20)：✓海外油价大幅度上涨:伊朗冲突延续，霍尔木兹海峡运输受阻，亚洲油价上涨到 150，天然气、乙烯价格大幅度反弹 ✓供应端：乙烯大涨，乙烯法PVC减产20%，后续若油价继续高位，乙烯法PVC开工率可能下降到50%；电石法PVC增产4%，开工率84%，继续增产空间有限。 ✓需求：下游需求恢复缓慢，但出口需求较好，海外价格大涨。房地产还在下行周期，但幅度放缓。✓库存：社会库存和上游库存均开始去化。下游加工企业PVC库存很低，对价格上 涨抵触。 ✓策略：正套，买09空01合约✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 亚洲原油冲高回落，震荡加剧 ➢亚洲进口原油的60%依赖中东，炼厂需求刚性，原油库存低位。 ➢但地缘局势反复，霍尔木兹海峡封锁，再有和谈预期缓和，再紧张，油价大涨，回落，再反弹。 ➢期限格局：现货持续高升水，期货高位震荡，呈现“期货剧烈波动、现货紧缺”的格局。 乙烯法减产、电石法增产，整体供应充足，个别品类缺货 乙烯、VCM涨价，乙烯法PVC预计持续减产。国内镇洋、银光停车检修，青岛海湾、齐鲁石化PVC装置恢复正常，关注台塑、LG化学等装置降负荷情况。若持续亏损，预计国内4月乙烯法PVC开工率下降到65%左右。海外乙烯法PVC减产更多。涨价主要驱动来自原油和乙烯，4月预计海外PVC装置继续减产，日本信越、东曹4月降负到50%，韩国LG化学4月预计停车。 电石法PVC增产，因盈利情况好转，电石法PVC开工率快速提升到85%，带动电石价格上涨，从2300涨到2700. 整体供应充足，综合下来开工率80%左右，乙烯法-电石法价差扩大到1500之上。 油价高位，乙烯法减产、电石法增产01 内需疲弱，出口退税取消，PVC冲高回落02 后市展望03 内需方面，房地产需求仍然较弱，且处于淡季 2026年1-2月，房地产新开工和投资还在回落。新开工增速-23%，销售额同比增速-23%， 需求预期好转，中观指标明显好转 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，是短期季节性因素与中长期结构性变化的共同结果。2月略回落，有短期原因，也有长期原因 ✓短期因素：1、春节扰动，年终奖延后到2月发，2月企业存款减少，2、人民币升值，企业外汇结汇增多 ✓中长期结构因素：1)利率下降居民存款意愿降低、2)企业营收改善。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。 PVC电石法增产，整体供应稳定开工率80-81% 资料来源：WIND，招商期货 西北电石价格反弹到2700，库存快速下降，利润好转 资料来源：WIND，招商期货 出口大幅度好转，PVC提前去库存 资料来源：WIND，招商期货 出口较好，上游库存下降 资料来源：WIND，招商期货 化工煤需求较好，价格反弹。整体煤炭供需平稳 房屋库存依然较高，2月房价开始止跌反弹 2月房屋狭义库存面积79998万平米，同比增0.1%2月，二手房价开始反弹，一线城市房价反弹1% PVC跨期价差反弹后回落，基差整体走强 资料来源：WIND，招商期货 PVC情绪较弱，仓单集中注销 资料来源：WIND，招商期货 PVC3月仓单集中注销，后续会陆续注册 价格上涨，但持仓量/库存(看多情绪)指标，继续回落。 出口退税4月取消，但PVC出口中长期依然看好 资料来源：隆众，招商期货 ➢短期出口退税取消，情绪较弱。 ➢但中长期看，海外能源成本提升，且日、韩PVC工厂负荷较长时间将降负荷，出口需求中长期看好。 油价高位，乙烯法减产、电石法增产01 内需疲弱，出口退税取消，PVC冲高回落02 后市展望03 PVC后市展望：维持偏强区间震荡 ➢海外油价大幅度上涨:地缘格局反复变动，但油价整体维持高位，4月日本、韩国PVC装置将继续降负荷。 ✓供应端：乙烯大涨，乙烯法PVC减产20%，4月国内乙烯法预计继续减产；电石法PVC增产4%，开工率84%，继续增产空间有限。乙烯法-电石法PVC价差急剧扩大。 ✓需求：短期较弱，中长期看需求改善。内需房地产持续偏弱，且处于季节性淡季。出口退税取消，情绪商有利空。中长期PVC需求有明显改善预期，提振物价和PPI的政策导向明显。出口需求，因海外能源成本高位，中期出口需求还将释放。✓库存：社会库存和上游库存均提前下降。下游加工企业PVC库存很低，对价格上涨抵触。 ✓估值：估值中性，电石法盈利乙烯法亏损。预计压力位乙烯法1050美金，折算7250；电石法850美金，折算5950.支撑位，按照电石2300，PVC成本支撑位5000. ✓策略：正套，买09空01合约 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼