纺织服装业：维持看多美棉观点，NIKE大中华承压短期仍持续

本报告导读： 纺织服装业《26Q1前瞻：上游持续看好美棉上行和受益纱线龙头企业，下游家纺板块稳健领增》2026.04.06纺织服装业《1-2月中国纺服社零增长10.4%，Lululemon北美正价销售预计26下半财年转增》2026.03.22纺织服装业《原材料的周期弹性与品牌的分化性成长》2026.03.21纺织服装业《美棉价格持续走强，需求端催化显现》2026.03.18纺织服装业《棉价进入重要窗口期，1-2月中国纺服出口增长17.6%》2026.03.15 3月末USDA报告预计26年美棉意向种植面积增加4%，后续观察干旱对单产和弃收率影响，维持看多美棉观点。NIKEFY26Q3业绩超预期，但大中华承压短期仍持续，关税和当下国际复杂局势影响仍需观察。 投资要点： 26年美棉意向种植面积增加4%，后续观察干旱对单产及弃收率的影响，维持看多美棉。USDA公布2026全美棉花意向种植面积为964万英亩，同比增加4%，略高于市场预期的923万亩。我们认为面积小幅增加，主因①近期美棉价格走强，其与大豆、玉米比价缩小；②增幅结构主要由德州与佐治亚州贡献，当前环境偏旱之下棉花相对耐旱，参考德州高粱意向种植面积同比减少21%、佐治亚州花生意向种植面积同比减少15%。我们维持看多美棉观点：①近期美棉价格走强主要由于巴西减产落地、中国提前发放进口配额、中美贸易释放积极信号，判断美棉走出技术性多头趋势；②当前964万亩的意向种植面积仍处近五年偏低水位；③意向种植面积≠最终收获面积，若目前美国干旱天气延续，可能会导致单产不及预期及较高的弃收率。参考2022年，当年意向面积虽同比增加9%，但极端干旱导致弃收率大幅上升，最终催生棉价大幅上涨。 NIKEFY26Q3业绩超预期，北美市场2月全渠道正增、大中华区主动削减加盟发货。NIKE FY26Q3（25.12-26.2）收入112.8亿美元，同比增长0.1%，略超彭博一致预期（112.4亿美元）；归母净利5.2亿美元，同比下降34.5%，超彭博一致预期（4.3亿美元）。毛利率40.2%，同比下降1.3pct，超彭博一致预期（39.8%）。分地区看，北美收入中性增长3%、继续领跑，并于2月份取得两年以来首次全渠道正增长；大中华区收入中性下降10%，系主动削减加盟发货、加盟终端销售持续改善。分品类看，跑步已连续3个季度增长20%以上，核心增长引擎作用明确，预计足球、训练、篮球未来数个季度回归增长。本季度运动休闲品类收入下滑低双位数、仍为主要拖累。分渠道看，直营/加盟/电商收入中性分别-5%/+1%/-9%，主要由北美加盟渠道领增。期末存货74.9亿美元，同比下降1%；应付账款28.9亿美元，同比下降7%。 NIKE预计26自然年底渠道库存恢复健康，期待27春季专业运动新品集中上市。本季度NIKE持续清理经典鞋款存货，对业绩造成约5pct的拖累，预计到26自然年底恢复渠道库存健康；叠加公司已于25年9月完成产品导向的团队调整，27自然年春季将有专业运动新品集中上市。当前EMEA、大中华区等核心市场高管已完成调整，NIKE持续推进Mind、Aero-FIT等运动科技创新，深化经销伙伴合作，并在各个核心市场推进品牌本土化工作，以加速品牌复苏。公司指引26Q4收入下滑2-4%，毛利率同比下滑25-75bp（含北美关税影响250bp）。并给出未来9个月业绩指引：收入下滑低个位数，利润持平。 风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 目录 1.行情回顾..........................................................................................................31.1.上周A股市场行情表现...........................................................................31.2.上周港股市场行情表现............................................................................41.3.推荐标的盈利预测估值............................................................................42.行业数据跟踪..................................................................................................52.1.26年1-2月我国服装类零售增长10.7%，纺服出口增长17.6%..........52.2.原材料价格跟踪........................................................................................53.重点公告及新闻..............................................................................................63.1.公司公告....................................................................................................63.2.行业新闻....................................................................................................74.风险提示..........................................................................................................7 1.行情回顾 1.1.上周A股市场行情表现 上周（20260330-20260403）申万纺织服饰板块下跌2.26%，跑输沪深3000.89个百分点，在31个申万一级行业中位列17位。其中纺织制造板块下跌3.14%，服装家纺板块下跌1.69%。个股方面，棒杰股份、延江股份、海澜之家、百隆东方、华凯创意涨幅居前；如意集团、三房巷、华升股份、华纺股份、七匹狼等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看，纺织服饰板块目前PE估值19.59倍（TTM，剔除负值，下同），低于历史均值，历史均值为24.42倍，其中纺织制造板块19.21倍，服装家纺板块19.72倍。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.上周港股市场行情表现 上周恒生指数上涨0.66%，个股方面，361度、周生生、安踏体育、九兴控股和千百度涨幅位居前五，分别增长12.67%、9.35%、6.55%、5.43%和4.35%；申洲国际、思捷环球、滔搏、冠城钟表珠宝和赢家时尚跌幅位居前五，分别下跌9.82%、8.99%、8.27%、6.52%和6.15%。 1.3.推荐标的盈利预测估值 其他个股对应2025E，除富安娜盈利预测来自Wind一致预期外，其他个股盈利预测来自国泰海通证券研究。） 2.行业数据跟踪 2.1.26年1-2月我国服装类零售增长10.7%，纺服出口增长17.6% 零售数据：2026年1-2月，社会消费品零售总额同比增加2.80%，较上年同期增速减少1.20pct，我国限额以上单位商品服装类零售额同比增加10.70%，较上年同期增速增加8.10pct，服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增加10.40%，较上年同期增速增加7.10pct。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 出口情况：2026年1-2月我国出口纺织品服装约504.46亿美元，同比增长17.63%，其中出口纺织纱线、织物及制品255.74亿美元、出口服装及衣着附件248.71亿美元。1-2月，2026年我国纺织品服装累计出口504.46亿美元，同比增长17.63%，纺织品出口255.74亿美元，同比增长20.50%，服装及其附件出口248.71亿美元，同比增长14.80%。上周美元兑人民币汇率下降，最新汇率为6.88。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.原材料价格跟踪 棉花价格方面，中国328棉花价格指数上周下跌0.36%，报收16754元/吨，cotlookA指数上周上涨1.50%，报收12386元/吨，截至最新一日数据，外棉指数较内棉指数低4432元；涤纶方面，POY指数上周上涨2.50%，报收9225元/吨，短纤上周上涨0.30%，报收8335元/吨；锦纶方面，POY上周上涨1.29%，报收15700元/吨，DTY上周上涨1.12%，报收 18000元/吨，CPL上周上涨4.72%，报收13300元/吨；布伦特原油上周下跌0.28%，报收111美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价1815.0美元/吨，较24年同期下跌9.7%，较23年同期下跌29.7%；澳大利亚羊毛价格交易指数最新较此前报价上涨2.66%，同比上涨56.80%，报收1234美分/公斤。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.重点公告及新闻 3.1.公司公告 【太湖雪-25年报】2025年公司收入6.0亿元，同比增长16.4%；归母净利3866万元，同比增长37.8%；扣非归母净利4068万元，同比增长68.5%。 【七匹狼-25年报】2025年公司收入30.0亿元，同比下降4.4%；归母净利3.3亿元，同比增长16.9%；扣非归母净利961万元，同比下降86.9%。 3.2.行业新闻 【American Exchange集团拟收购Allbirds资产】 American Exchange Group计划以约3900万美元收购可持续鞋履品牌Allbirds的全部知识产权及部分资产与负债，该交易由独立董事特别委员会主导谈判，尚需股东批准，预计将于2026年第二季度完成，并可能伴随公司清算。据悉，曾被誉为“鞋履界新星”的Allbirds，凭借羊毛运动鞋迅速崛起，但近年业绩承压。截至2月底，该品牌已关闭美国所有全价门店。 4.风险提示 终端消费意愿不及预期原材料价格波动行业竞争加剧 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构