流动性周报：4月会有TL的拐点吗？
发布时间：2026-04-07 固收周报 研究所 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com 4月会有TL的拐点吗？ ——流动性周报20260406 近期研究报告 ⚫4月TL或有新低或新低附近的位置作为“拐点”备选 第一，首先声明讨论所谓“拐点”的前提，我们并不建议30年左侧交易。 《 中 短 端 依 然 陡 峭--信 用 周 报20250331》-2026.03.31 第二，还有一个讨论前提，债市的“小概率”风险没有发生。 第三，从月线级别来看，TL依然处于弱势状态。 第四，从周线级别来看，TL今年尚未形成明确的上涨或下跌结构。 第五，从日线级别来看，TL在4月可能再经历一波下跌来完成对周线下跌段的确认。 第六，更直白一点说，TL可能还会有一段下跌，之后可以关注左侧机会。 ⚫风险提示： 流动性超预期收紧 目录 1 4月会有TL的拐点吗？......................................................................4 2风险提示..................................................................................7 图表目录 图表1：近两周的超长债反弹可能将尽，4月还有一个下跌波段，届时的低点是值得关注的备选“拐点”....................................................................................6图表2：月线级别上，30年国债期货依然较为弱势...........................................6图表3：周线级别上，下跌的力度在减弱，但没有方向........................................6图表4：PMI中主要原材料购进价格明细上行................................................7图表5：关注特别国债发行计划公布对情绪的冲击............................................7 14月会有TL的拐点吗？ 关心30年国债拐点的人在变多。目前收益曲线总体形态没有太多变化，依然是极端陡峭化来定价后期的预期交易风险。3月下旬之后，虽然30年国债现券表现弱势，TL行情却有所回暖。考虑到收益率曲线在10年期以上已经足够陡峭了，30年的绝对位置也不低，加上随着二季度的到来，超长债供给层面的风险，输入性通胀风险，都会在数据层面落地，所以，越来越多的投资者在关注，当前的30年国债是否已经充分定价了风险，是否将迎来“拐点”。 首先声明讨论所谓“拐点”的前提，我们并不建议30年左侧交易。这一点在前期报告中我们已经多次讨论，30年的交易难度大，随着流动性溢价的丧失，30和10年之间的利差关系、30年活跃券和非活跃券之间的利差关系，都很难找到清晰的定价线索；更为重要的，7-10年有配置盘的保护，30年银行配置盘也很难大规模增配，并且供给压力是持续性的，我们可以根据10-1年的利差和当前定价状态认定其具备配置价值，但30年很难做出类似判断。所以，现阶段我们对于现券的看法，依然认为如果看好配置价值，或者需要拉长久期，还是优先选择7-10年品种，对于30年拐点的讨论，更多是针对2月份没有博到资本利得的账户，提供一些细化的交易思路。 还有一个讨论前提，债市的“小概率”风险没有发生。这一点我们在3月末的周报中已经有清晰的论述，全年债市最大的风险是“熊平”风险，这点因为货币政策支持性立场的保护，大概率不会发生。短期还是会有所谓“熊平”的小概率风险，那就是在短端定价过低，缺乏弹性的背景下，如果出现摩擦性因素，带动短端的上行，那对交易属性最强的超长端也会形成调整压力。这种“小概率”风险的破口目前来看仅需关注股份行的负债诉求，是否在4月份额度落地之后，增加同业存单的发行。 对30年国债的“拐点”，我们先从TL的技术面看起，有几个结论： 第一，从月线大级别来看，TL依然处于弱势状态。月线级别并不能给我们带来太多增量信息，仅可以判定的是，月线级别的TL在动量指标上依然偏弱，在经历2025年8个月的下跌后，2026年3个月的下跌幅度已经收窄，但与10年国债期货形成对比，TL的依然处于弱势，起码在中性偏弱的状态中。 第二，从周线级别来看，TL今年尚未形成明确的上涨或下跌结构。在经历2025年完整的五段下跌之后，2026年初至2月中旬仅经历一段上涨，近两周的TL上涨也还不能形成对2月中旬至3月下旬下跌段结束的判定，当然这段下跌结束后所形成的低点是“拐点”，还是下跌主段之前的中继，我们也不得而知。当然，我们可以看到动量指标上的下跌弱化信号，但这很容易失真。确切地说，有价值的信息只有，近两周的TL上涨不能确认前期下跌结束了。 第三，从日线级别来看，4月TL可能会有新低或新低附近的位置，来作为“拐点”的备选。3月23日以来的TL反弹并不强势，尚未触及55日均线，当然不排除会触及，但从2025年7月下旬形成下行趋势之后，每一轮下行后的调整都在55日线附近，再重新回到下行趋势中。后续的可能性之一也是TL再经历一波下跌来完成对周线下跌段的确认。下跌中的低点之所以可以作为“拐点”的备选在于，目前TL的位置已经足够低，若形成新低或者新低附近，可能完成对下跌段的确认，形成上涨的拐点。当然，这是拐点观察的开始，而非结束，这是技术面分析的特征。 更直白一点说，TL可能还会有一段下跌，之后可以关注左侧机会。技术面的分析见仁见智，因框架而异，我们结合基本面和政策面的因素来看，可能会更加清晰。以经验来看，特别国债发行计划公布之后的5个交易日附近，可能会有收益率的上行调整；3月PMI的价格分项都出现较大幅度的上行，4月公布的通胀数据存在继续扰动债市的可能性；4月下旬还有重要会议的观察窗口，也可能会进一步影响宽松预期交易等。所以，4月超长期国债再跌一段不难理解，只要表现尚可，可能形成所谓“利空出尽”的效应。虽然，更长期去看，4月之后TL要首先摆脱中性偏弱的中长期态势，才能谈得上上涨。但即使是4月低点之后有小级别的上涨，也值得相对收益账户去关注，毕竟2月行情是否把握已经足以让账户收益表现分化。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2风险提示 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构(含29家分公司、29家营业部)，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。 中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048
