2021年4月第3周策略周报：流动性溢价拐点后迎来新核心资产时代

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 策略研究周报 流动性溢价拐点后迎来新核心资产时代 ——2021年4月第3周策略周报 投资摘要： 1全市场评估部分： A股在4月的第3周出现进一步缩量震荡，市场在月初反弹后迅速缩量，反弹力度不断降低。本周上证红利、国证2000、创业50、科创50等指数翻红。年初至今除了高股息的上证红利指数和上证380翻红，其他所有指数均保持下跌。 从主要一级行业涨跌幅来看，近一周涨幅靠前的分别是汽车、采掘、食品饮料、房地产等板块。近一周跌幅靠前的是休闲服务、银行、公用事业、轻工制造等板块，市场热点持续性非常短暂。 申万一级行业估值角度继续保持大幅分化。PE方面，目前处于过去十年高估值区间的是休闲服务、食品饮料、家用电器、汽车、交运等行业。目前处于过去十年低估值区间的是建筑装饰、农林牧渔、房地产、非银、通信等行业。 2本周核心研究部分： 第一部分：权益市场流动性溢价有望在 2021 年二季度见底回升，由于 2021 年一季度 GDP 因去年疫情基数低而大幅增长 18.3%，一季度所投放的 M2 增速仅有 9.4%，一季度流动性溢价比率出现巨幅下降至-8.9%，其对数增长率也降至-9.3%，这也是导致权益市场流动性匮乏的核心原因。根据我们的预测，随着二季度开始，未来三个季度 GDP 增长率分别为 7.8%、 7%、 6.5%，对应流动性溢价边际贡献率会随之转正，今年流动性拐点有望在二季度出现见底回升。随之权益市场的流动性衰减和杀估值趋势有望放缓。 第二部分： 核心资产依然优质，但出现结构性变化，一部分核心资产的流动性溢价贡献已经相对高估（高于 50%）有进一步调整风险，一部分处于中性区间（25%-50%），还有一部分流动性溢价贡献相对低估（低于 25%），有进一步估值向上修复的可能。 第三部分： 布局 300 亿-500 亿中市值新赛道核心资产，2020年报统计中比较亮眼的是 300-500 亿市值公司，营收增速 8%，净利润增速达到了 59%。我们相信这一基本逻辑还将在未来继续上演，在细分赛道有着极高盈利能力的中市值企业会创造长期的 Alpha 收益来源。本文末也构建了新核心资产股票投资组合。 3本周财经大事部分 统计局公布一季度国内生产总值249310亿元，按可比价格计算，同比增长18.3%，比2020年四季度环比增长0.6%；比2019年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。分产业看，第一产业增加值11332亿元，同比增长8.1%，两年平均增长2.3%；第二产业增加值92623亿元，同比增长24.4%，两年平均增长6.0%；第三产业增加值145355亿元，同比增长15.6%，两年平均增长4.7%。 风险提示：海外流动性风险、国内货币政策收紧风险。 2021年04月19日 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 大盘基本资料 股票家数 4263 上证50平均市盈率 13 万得全A平均市盈率 20.9 大盘走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《核心资产流动性溢价结构变化与中市值新赛道：发掘新核心资产股票池》2021-04-16 2、《申港策略专题-美联储及美债利率研究框架（第一篇）：从美联储决策的深层机制探究》2021-04-14 3、《流动性跟踪周报：一级、二级市场流动性全面降温：20210412期》2021-04-13 4、《从2020年年报披露数据看A股行业盈利结构变化：观察市值分层和核心资产情况》2021-04-12 5、《申港证券 2021年4月第二周策略周报：公募基金一季报和A股年报研究》2021-04-12 0.70.91.11.31.51.71.92.1上证指数深证成指创业板指 策略研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 41 证券研究报告 内容目录 1. A股市场概览 ........................................................................................................................................................................... 4 2. A股市场估值概览 ................................................................................................................................................................... 6 3. 申万一级行业比较 .................................................................................................................................................................. 9 4. 股债与风格轮动 .................................................................................................................................................................... 12 5. 本周核心研究观点 ................................................................................................................................................................ 15 5.1 流动性溢价有望在2021年二季度见底回升 ................................................................................................................ 15 5.2 核心资产今年依然值得布局 ........................................................................................................................................ 17 5.2.1 核心资产各项财务和超额收益指标依然优秀 .................................................................................................... 17 5.3 核心资产的结构分化原因............................................................................................................................................ 19 5.4 布局300亿-500亿市值规模新赛道核心资产 ............................................................................................................. 21 5.4.1 为何是300亿-500亿市值公司 ........................................................................................................................ 21 5.4.2 新核心资产-中市值新赛道 ............................................................................................................................... 22 6. 中观数据一览 ........................................................................................................................................................................ 23 7. 本周财经大事 ........................................................................................................................................................................ 30 7.1 统计局一季度数据披露 ............................................................................................................................................... 30 7.1.1 农业生产总体平稳，生猪产能显著恢复 ........................................................................................................... 31 7.1.2 工业生产稳步回升，制造业增势良好 .............................................................................................................. 31 7.1.3 服务业恢复性增长，市场预期向好 .................................................................................................................. 32 7.1.4 市场销售逐步改善，网上零售快速增长 ........................................................................................................... 32 7.1.5 固定资产投资稳步恢复，高技术产业和社会领域投资增长较快 ....................................................................... 32 7.1.6 货物进出口增势明显，贸易结构继续改善 ....................................................................................................... 33 7.1.7 居民消费价格同比持平，工业生产者出厂价格同比上涨 .....................................................................