全年业绩高增，2026 聚焦盈利提质—— 北方导航公司点评

——北方导航公司点评 2026年03月29日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发布2025年 年 报，2025年 实现 营业收 入41.92亿 元， 同比 增长52.56%； 归母净 利润 为1.21亿 元 ，同 比增长104.30%。 北方导航（股票代码：600435） 推荐首次评级 ⚫全 年业 绩 高 增 ，但Q4单 季 承 压 ：2025年 营收41.92亿，YoY+52.56%；归母 净 利润为1.21亿 元，YoY+104.30%，主要 系公 司 交付 产品 增加。增收 更增利 主因1）期间 费用 率同比 下行 ，费 用管 控成 效凸 显 ；2）子 公司 中兵 通信 亏损 ，对 应少 数股 东损 益同 比减 少。2026年公 司经营 规 划为营收40亿 元（YoY-4.6%）， 利润 总额1.4亿 元（YoY+21.7%），聚 焦盈利 质量 提升。在 下游 行业 低 成本趋势 下，我 们认 为公 司将 把经 营重 点转向 产 品结 构优 化与 内部 全链 条提 质 增效 ，多 举并 行持 续抬 升毛 利率 与净 利率 水平 ， 兑现 盈利 增长 潜力 。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫单 季 来看，25Q4营 收17.24亿 ，YoY-11.68%，QoQ+125.16%，或 因产品 交 付季 节性 变化 所致；归母 净利 润-0.04亿 元，同 比 和环 比皆由盈 转亏，同 比 走弱 系毛 利率 大幅 承压，环比 主要 因当 期计提 资 产及 信用 减值 损失。⚫毛 利 率下 降，费用 管控 显效 ：公 司毛 利率15.68%， 同 比下 降6.96pct，主 要 因为 材料 以及 燃动 成本 增加 ，较 上年 增长72.6%， 占 总成 本比 例从86.4%增 加至89.1%。2025年 期间 费用 率12.96%（YoY-4.79pct），其中 销 售、管 理、研 发和 财务 费用 率分 别为1.49%（YoY-0.65pct）、6.06%（YoY-2.81pct） 、5.62%（YoY-1.63pct） 和-0.21%（YoY+0.31pct） 。⚫应 收 账款 高企 ，现 金流 改善 ：应 收票 据及 账款53.24亿 元 ，较 期初 增长14.23%， 主 要因 收入 增长 带来 的正 常应 收款 增加。合 同负债0.94亿 元 ，较 期 初减少50.58%，或因 合同 持续 交付 所致 。现金 流 方面 ，公 司经 营现金流 净额 为-1.65亿 元， 较2024年 的-5.48亿 元大 幅 改善 。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫远 火 赛 道 放 量 在 即 ，公 司 卡 位 核 心 环 节 ：公司推 动 制导 系列、探测 系列 、环控 系 列、通 信系 列、电 连接 器等 产品 按节 点生 产交 付。某型 制导 系列 装配 生产线 、自动 化检 测线 及环 控试 验等 能力 建设 项目 顺利推 进 ，中 兵通 信武 汉科 研楼 、衡 阳 光电 某总 装总 调项 目完 成竣 工验 收，军工 核心 能 力进 一步 补齐。远 程火 箭炮 作 为低 成本 精确 弹药 重点 方向 ，“十五 五”期间有 望持 续放 量。公司 制导 控制 系 统是 精确 制导 装备 的核 心， 将核 心受 益于 远火 等 装备 的批 产上 量。 ⚫培 育 壮 大 战 略 性 新 兴 产 业 ，拓 展 民 品 和 军 贸 两 大 市 场：公 司 民品 业务 收入 和其 他 业务 收入0.65亿元，约 占营 收的1.55%，仍 有 较大 提升 空间。此 外，全球 地 缘冲 突常 态化，远 火凭 借突 出的 效费 比与 战术 适 配性 ，有 望成 为全 球军 贸市 场 的刚 需主 力品 类。我 国远 火产 业经 过多 年的技 术 迭代，谱系 完善、性价 比优 势 显著，在核 心海 外市 场具 备强 竞争 力。随 着海 外 采购 需求 持续 落地，公司作 为 核心 配套 商有 望打 造第 二增 长曲 线。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司卡 位远 火制 导核 心环 节，同 时是兵 器 工业 集团 旗下 重要 上市 平台 ，控 股股 东北 方导 航科 技集 团持 有制 导控 制、惯 性 导航、军用 通信 等核 心军品 资 产，叠加 兵器 工业 与兵 器装 备集 团资 产重 组正 在 进行 ，公 司或 具备 整合 注入 预 期。预计 公司2026-2028年 归母 净利 润分 别为1.52、1.90和2.29亿 元，EPS分 别为0.10/0.13/0.15元 ，对 应PE分 别为147/118/98倍 ，首次 覆盖 ，给 予“推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需求 波动 的风 险 ；客 户延 迟验 收的 风 险；毛利 率下 降的 风险 。 一、公司情况 北 方 导航 是中 国兵 器工 业集 团旗 下重 要军 工上 市平 台。前身 为1960年 成 立的 国营218厂，2000年 公 司实 施军 民分 立，民 品主 体北 方天 鸟于2003年 在 上交 所上 市；军 品主 体同 期改 制为 华北 光学，专 注 军工 导航 控制 业务。2008年 ，公 司完 成军 工资 产 整体 注入 上市 平台，更名 中兵 光电 ，成 为国内首 家 军工 资产 整体 上市 企业 。2012年 ，公司 更名为 北 方导 航，确立 导航 控制 与弹 药信 息化 为核 心主业 。2014年 公司 拓展 专用 车军 民融 合业 务，2022年 剥 离 该非 核心 资产 ，进 一步 聚焦 军工 主业 。目前 公 司已 成为 国内 导航 控制 与弹 药信 息化 领域 领军 企 业，是军 工央 企改 革与 军民 融合 发展 标杆 企业。 资料来源：iFind，公司官网，中国银河证券研究院 北 方 导航 隶属 于中 国兵 器 工业 集团 有限 公司 ， 是我 国 导航 控制 与弹 药 信息 化领 域的关键研制 单位 ， 也是 中国 兵器 工业 集 团旗 下重 要的 军工 上市平 台 。由 于惯 性导 航、 精 确制 导与 军事 通信 作为武器 装 备的“神 经中 枢”， 技术 壁垒 极高 、研 制体系 复 杂， 且广 泛应 用于 陆 军精 确打 击、 无人 作战、国 防 信息 化等 国家 战略 领 域， 我国 高端 制导 控制与 军 用通 信装 备的 研发 生 产高 度集 中于 中国 兵器工业 集 团体 系内 。公 司系 中 国兵 器工 业集 团关 键直属 上 市平 台， 由集 团通 过 北方 导航 科技 集团 有限公司 、 中 兵 投资 管 理有 限 责 任公 司 直接 及 间 接合 计持 有 超38.39%股 份 ， 主 要股 东 包 括北 方 导航 科技集 团 有限 公司 （持股22.46%） 、中 兵投 资管 理有 限 责任 公司 （持股15.93%） 等。 依托 中兵 通信 、中 兵 航联 、衡 阳北 方光 电3家控 股子 公司 构建 核心 业 务布 局，主要 负责 惯性 导航 系统 、精确 制导控制 、 军用 通信 、智 能集 成 连接 等产 品的 研发 、制造 、 维修 与服 务保 障。 长 期的 技术 积累 、稳 固的集团 股 权支 撑和 专业 化的 子 公司 体系 ，使 得公 司在国 内 制导 控制 、军 用通 信 、军 用电 连接 器领 域占据市 场 领先 地位 。 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院 公 司 坚持 军品 为主，军民 融合 发展 。公 司的 军民 两用 产 品业 务以“ 导航 控制 和弹 药信 息化 技术 ”为 主，致力 于围 绕制 导与 控制、AI目标 自主 识别、光电 探测 与导 引、先 进材 料应 用、智 能制 造、综合 热 管理 、集 群组 网通 信、 智能 化集 成化 连接8个 专 业技 术体 系， 发展 导航 与控 制、 军事 通信 和智能 集 成连接3个 产业 生态 。 公 司 是以 军品 二三 四级 配 套为 主的 研发 、制 造 企业 ， 该行 业的 周期 性 特点 是与 国际 军事 、政 治环 境 密切 相关 ，容 易受 到 国际 局势 波动 影响 ，目前 该 行业 处于 发展 上升 阶 段。 公司 在制 导控 制、导航 控 制、 探测 控制 、环 境 控制 、稳 定控 制、 电台及 卫 星通 信、 电连 接器 、 无人 巡飞 等领 域处 于国内领 先 地位 。 公 司以核 心技 术为 基， 构 建导 航特 色技 术生 态 ，同 时 通过数智 制造 、 数智 运营 、过 程质 量管 控三 大 能力 筑牢 核心 竞争 力。 ⚫关 键 核心 技术 和能 力持 续保 持。围 绕制 导与 控制、AI目标 自主 识别、光电 探测 与导 引、先进 材 料应 用、智 能制 造、综合 热管 理、集群 组网 通信 、智 能化 集成 化连 接等 专业 技术 体系 ，公 司 继续 保持 制导 控制 系统、导航 控制 系统 的总装 调 试、仿 真检 测，光 电探 测控 制系 统设计 、总 装调 试、检测，综合 热管 理系 统设 计、总装 调 试、检 测，集群 组网 通信 系统 设计 等关 键 核心 技术 和能 力。 ⚫导 航 特 色 技 术生 态 体 系 完成 构 建 。积极 融 入 集团公 司 武 器 装 备技 术 集 群 ，突 出 顶 层 设计 、体 系 协同 、集 约发 展 ，围 绕导 航与 控制 、军事 通信 和 智能 集成 连接3个产 业生 态，深入 论证 实 施制 导与 控制 、AI目 标自 主识 别、光电 探测与 导 引、先进 材料 应用 、智 能制 造、综合热 管理、集群 组网 通信 、智能 化集 成化 连接8个专 业 技术 体系 ，加 快打 造与 产业 生态 、技术 体 系相 对应 的装 备研 发库、技术 研究 库，技 术开发 实 现向 体系 化转 型。研 发投入3.09亿元 ， 战略 新兴 产业 收入 占比 达到85%， 新 产品 贡献 率 超过40%。 衡 阳光 电和 中兵 航联 均通 过 国家 级专 精特 新“小巨 人”复核，并分 别获得 国 家级 专精 特新 重点“小 巨人”和 江苏省 五 星级 上云 企业 。 ⚫数 智 制造 能力 持续 提升 。构 建MDM-PDM-CAPP-MES/MOM系 统集 成的 数字 化研 制平 台，持 续 推 进 形 成基 于 模 型 的系 统 工 程 正向 研 发 模式， 开 展“数 字孪 生”技 术的 研 究 及 应用 ，建 立 关键 工序 、设 备 、单 元 、产 线的 仿真 模型 。深 入 研究 智能 制造 核心 技术 ，打 造装 配工 艺 展 示 平 台 和科 研 过 程 装配 信 息 管 理平 台 ， 实现了 关 键 硬 件 设计 、 软 件 开发 、 研 发 平台 、基 础 技术 和应 用技 术的 自主 可控 。建 设数 字化 车间 ，整合 制造 执行 层和 过程 控制 层的MDC、DNC、PPDM管 理模 块 ，实 现与 现有 数字 化产 线的 集 成整 合。先后 荣获 北京 市 、江 苏省 、湖 南 省先 进级 智能 工厂 和智 能制 造示 范车 间。 ⚫数 智 运营 能力 持续 提升 。导 航云 平台 、ERP系 统、质 量数 据信 息系 统、MOM、MDM、财务NCC、WMS系 统等 信息 系统 先后 上线 运行 并集 成 优化，ERP系 统与 数字 研发、制造 运营 各 系统 数据 全线 贯通 ，“以数 据驱 动的 装备 设计 制 造运 营管 理能 力”更加 成熟 ，AAA级两 化 融合 体系 运行 有效