核心观点
- 事件：公司发布2025年年报，实现营业收入41.92亿元，同比增长52.56%；归母净利润1.21亿元，同比增长104.30%。
- 全年业绩高增，但Q4单季承压：主要系公司交付产品增加，增收更增利主因期间费用率同比下行、子公司中兵通信亏损。
- 2026年公司经营规划为营收40亿元（YoY-4.6%），利润总额1.4亿元（YoY+21.7%），聚焦盈利质量提升。
- 在下游行业低成本趋势下，公司将把经营重点转向产品结构优化与内部全链条提质增效，持续抬升毛利率与净利率水平。
关键数据
- 2025年营收41.92亿，YoY+52.56%；归母净利润1.21亿元，YoY+104.30%。
- 2025年Q4营收17.24亿，YoY-11.68%，QoQ+125.16%；归母净利润-0.04亿元，同比和环比皆由盈转亏。
- 公司毛利率15.68%，同比下降6.96pct，主要因为材料以及燃动成本增加。
- 2025年期间费用率12.96%（YoY-4.79pct），其中销售、管理、研发和财务费用率分别为1.49%、6.06%、5.62%和-0.21%。
- 应收票据及账款53.24亿元，较期初增长14.23%。
- 经营现金流净额为-1.65亿元，较2024年的-5.48亿元大幅改善。
研究结论
- 远火赛道放量在即，公司卡位核心环节：公司制导控制系统是精确制导装备的核心，将核心受益于远火等装备的批产上量。
- 培育壮大战略性新兴产业，拓展民品和军贸两大市场：公司民品业务收入仍有较大提升空间，远火有望成为全球军贸市场的刚需主力品类。
- 投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.52、1.90和2.29亿元，EPS分别为0.10/0.13/0.15元，对应PE分别为147/118/98倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
- 风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。
