剔除补税影响业绩实际增长 12.5%，创新核药研发、核素及高端放疗设备国产化落地硕果累累

证券研究报告 公司研究 2026年04月06日 点评： ➢公司总收入下降5.11%，其中核药业务表现稳健，核医疗装备收入骤降50.8%，放射源增长12.4%。公司2025年营收71.88亿元（-5.1%），主因①核医疗装备收入骤降50.8%至6.01亿元，受甲类大型设备集采延迟影响。②核药收入40.20亿元（-3.5%）表现稳健，其中氟药增长33.3%，但呼气诊断收入21.23亿元，同比下降9.6%，受集采降价拖累；③放射源产品收入8.05亿元（yoy+12.4%），其中工业用源2.57亿（yoy+9.9%）及中子源1.77亿（yoy+45.1%）贡献显著增长，伽玛刀源、探伤源持续保持稳定的高市场占有率；④辐照及辐照加工1.85亿元，同比基本持平；⑤其他业务收入15.77亿元（+22.9%），受益于碳-14、鋱-161等高端核素代理落地。 ➢剔除中核海得威补税影响利润实际增长12.5%，毛利率整体稳健略有提升，销售费用率略有下降，股利支付率保持约30%。归母净利润3.27亿元（-19.5%），剔除中核海得威补缴税款及滞纳金影响后为4.57亿元，实际增长12.5%。①所得税费用激增105%至3.396亿元，主因补税导致实际税率升至33.8%；②毛利率提升至50.4%（+1.8pct），源于成本管控优化与高毛利核药及放射源业务占比提升；③销售费用率由2024年的21.4%降低至2025年的20.2%，持续优化销售模式，改进销售政策；④建议派发2025年度末期现金股息每股人民币0.2264元（含税），合计拟派发现金7242万元（含税），25年股利支付率维持约30%。 ➢新产品研发进展、核素&高端放疗设备国产化硕果显著。(1)氟[18F]司他明、鍀[99mTc]硫胶体等10余款药物进入III期临床，填补前列腺癌、乳腺癌诊断领域国产空白，推动诊疗一体化布局。(2)夹江放射源基地一期投产、秦山同位素基地竣工，高丰度碳-13、碳-14实现全链条自主生产，无载体鑥-177生产线建成，保障治疗药物原料供应，强化上游核素自主能力。(3)加速推进高端放疗设备国产化。2025年国家卫健委先后公布的两轮甲类高端放射治疗设备配置许可名单中，集团旗下产品「X射缐立体定向放射外科治疗系统（含CyberKnife）」分别获得19台和8台配置许可，累计占比达73%，持续巩固了公司在高端放疗设备领域的领先地位。另一核心产品Tomo C凭藉显着的技术突破与强劲的品牌影响力；伽玛射束立体定向放射治疗系统系列化机型不断提升国产化率，并针对高精放疗临床需求，布局推进MR引导头部伽玛刀及实时图像引导自适应伽玛刀预研工作。 ➢盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为79.5、87.52、96.27亿元，同比增速分别为11%、10%、10%，实现归母净利润为4.95、5.38、6.13亿元，同比分别增长51%、9%、14%，当前对应PE分别为11、10、9倍。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超11年。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超4年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 李春辰，医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，1年医药行业研究经历，2025年加入信达证券，主要覆盖创新药、新兴生物技术等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。