请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 下游需求影响各板块业绩，把握国产化+创新+复苏三大主线 ——22年报及23Q1业绩分析和总结 电子行业 证券研究报告/行业深度报告 2023年5月12日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：李雪峰 执业证书编号： S0740522080004 Email：lixf05@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号： S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn 研究助理：刘博文 Email：liubw@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 311 行业总市值(百万元) 4,185,458 行业流通市值(百万元) 2,191,590 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG(23E) 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 大华股份 21.85 0.70 0.21 0.29 0.37 31 102 77 60 -5.3 买入 兆易创新 100.83 3.08 1.63 2.91 4.15 33 62 35 24 5.9 买入 北京君正 81.65 1.64 1.64 2.39 3.01 50 50 34 27 2.2 买入 圣邦股份 123.39 2.44 1.70 2.64 3.96 51 73 47 31 4.1 买入 中微公司 167.91 1.89 2.25 2.92 3.60 89 75 57 47 3.1 买入 长川科技 40.18 0.76 1.17 1.56 2.01 53 34 26 20 0.9 买入 兴森科技 13.64 0.31 0.30 0.52 0.69 44 46 26 20 1.5 买入 奥士康 32.96 0.97 2.22 2.85 3.95 34 15 12 8 0.2 买入 立讯精密 26.53 1.29 1.69 2.10 2.54 21 16 13 10 0.6 买入 永新光学 81.89 2.53 2.76 3.47 4.59 32 30 24 18 1.3 买入 长光华芯 85.00 0.88 1.23 2.04 3.07 97 69 42 28 1.3 买入 福晶科技 24.51 0.53 0.62 0.76 0.95 46 39 32 26 1.8 买入 备注：以2023年5月11日收盘价计算 投资要点  行业整体：2022年整体营收增速放缓，23Q1利润水平见底。 1）2022年板块整体营收同比+8%，利润率下滑。半导体营收+17%，增速最快，消费电子+12%。PCB、被动元件、面板、LED同比增速均出现不同幅度下滑，分别为-0.2%、-1.0%、-10%、-11%。全年整体毛利率17.6%，同比-2.8pct，降至五年最低水平，净利率5.2%，同比-2.7pct。分子板块看，除PCB毛利率小幅提升0.1pct以外，其他子行业均下滑，其中面板下滑最多，同比-14.7pct。净利率方面，各子板块均下滑，其中面板同比-12.2pct，下降最多。 2）23Q1板块营收同比-4.3%，利润水平有望见底。看同比数据，各子版块营收均下滑，其中面板下滑最多，为-15%，PCB-11%，被动元件-5%，消费电子-2%，LED-2%，半导体-1%。由于下游需求处于周期底部，23Q1行业整体毛利率、净利率分别为16.5%和3.2%，同比分别-1.6pct和-2.6pct，环比毛利率-0.2pct，净利率环比+0.4pct。分板块看毛利率变化，LED板块毛利率同比+0.6pct，环比+3.1pct，面板板块同比-8.3pct，但环比+1.2pct，其余子行业同环比毛利率均下滑。分板块看净利率变化，各板块同比均下滑，其中面板下滑幅度最大，同比-8pct，消费电子、半导体、被动元件、LED板块净利率环比修复，其中LED净利率环比+8.6pct。  子板块情况：下游需求萎靡影响各板块业绩水平。 1）半导体：行业周期下行叠加疫情反复+宏观经济低迷+海外局势紧张等因素影响，2022年半导体总体营收增速放缓，但国产化设备、零部件、制造板块保持较高增速；23Q1国产化链和复苏链业绩分化明显：国产化赛道，设备、材料、零部件保持同比稳定增长，而受下游需求低迷影响，复苏链持续承压，设计板块营收同比-17%、环比-12%，毛利率同比-5.6pct、环比-1pct，叠加研发费用率高企导致净利润同比-94%；环比来看，22Q4因受大额存货减值影响，23Q1净利润环比改善；复苏链另一板块封测行业亦受到景气低迷影响、业绩持续承压，23Q1营收同比-14%、环比-24%，毛利率同比-6.0pcts、环比-2.7pcts，净利润同比-91%、环比-85%。经营指标方面，Q1存货增幅收窄，复苏链出现环比下降，设计板块环比下滑1.6%。我们预计随着下游需求改善，复苏链有望逐季度环比修复。建议重点 关注2023年半导体国产化加速替代，以及复苏链存货去化情况、产品价格波动和订单可见度。 2）消费电子：受需求低迷+竞争加剧影响，2022年全球消费电子行业整体表现疲软，收入同比+12%，增速下降，净利润同比-9%，ROE同比-1.9pct；23Q1下游需求仍未显著复苏，收入同比-2%，净利润同比-23%，但库存环比回落6%，经营性现金流同比大幅提升619%。2022年全球智能手机出货量同比下降约11%，23Q1继续下降14.6%。相反，2022年全球新能源汽车销量同比+51%，渗透率达12%，23Q1进一步达到13%。消费电子核心驱动力逐渐由过去的智能手机切换为汽车电子、VR/AR、AIGC等更具创新力的行业或应用。随着宏观环境好转，终端需求逐渐企稳复苏，加上汽车电子、VR/AR、AIGC等创新成长型行业或应用逐渐贡献主要增量收入和利润，行业收入、利润以-40%-20%0%20%40%电子 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 及ROE水平有望重回增长趋势。 3）被动元件：受消费电子及其他领域下行影响，22年整体板块表现较为平淡，尤其22年以MLCC为代表的被动元件价格下降，致使板块22年整体承压，22年营收同比下降1%，归母净利润同比下降22%，；23Q1整体需求已出现复苏迹象，若不考虑春节放假因素行业稼动率环比已有所提升，23Q1被动元件行业实现营收同比下滑5%，环比下滑5%，23Q1被动元件行业归母净利润同比下降28%，环比增长8%，从库存端来看，自22年Q3被动元件行业整体进入去库存阶段，目前库存去化较好，2023Q1存货同比下降4%，环比下降1%，库存得到改善，需求若复苏将快速传导至原厂端。展望全年，国产化提升及复苏仍为被动元件板块主旋律，随着复苏及国产化率进一步提升，预计被动元件板块业绩将逐季改善。 4）PCB：受下游需求不振影响，PCB 行业22年整体仍承压，2022年营业总收入同比下降0.2%，归母净利润为同比下降3%，23Q1为传统PCB淡季，下游需求较弱导致淡季更为平淡，23Q1PCB营业收入同比下降11%，2023Q1归母净利润同比下降36%，从盈利能力来看，虽然22年需求平淡，但是受益于上游主要原材料价格企稳，PCB行业2022年毛利率同比提升0.1pct，2023Q1毛利率同比下降0.5pct，主要系23Q1传统PCB淡季更淡，行业整体稼动率较低所致；虽然目前下游需求平淡，行业整体稼动率不高，但后续随着新服务器平台的推出及AI服务器出货量增加，我们预计布局服务器领域的PCB公司将有可观增速。 5）面板：21Q2-22Q3以来，受需求侧大幅下滑，面板价格持续下探，22Q3后面板价格虽有所回升，但仍处于低位，2022年及23Q1面板行业整体业绩压力较大，22年面板行业营业收入同比下降10%，归母净利润同比下降113%；23Q1行业营业收入同比下降15%，环比下降10%，归母净利润同比下降187%，环比下降69%，随着面板大厂主动降低稼动率，面板减产，面板价格压力逐渐好转，22Q3开始，面板价格已有所回升，2023年4月，50/55/65寸面板价格已分别环比回升7/10/10美元/片，后续随着韩系厂商退出供给端收缩及需求回暖，面板行业有望进一步复苏。 6）LED：2022年国内需求出现大幅下滑，加上行业竞争加剧和计提存货减值，整体盈利承压；23Q1海外需求保持景气，国内需求呈复苏抬头趋势，行业盈利能力逐渐修复，净利润环比+139%。从细分行业来看，随着疫情放开，广告、商显等LED显示行业的下游应用率先复苏，23Q1艾比森业绩表现亮眼。此外， Mini/Micro LED等微间距显示的成本曲线下行，应用空间得以不断打开，2021-25年市场规模预计将从13亿元增长至147亿元，CAGR高达82.2%，渗透率将从2.6%提升至14.2%，成为LED显示行业规模不断增长的重要驱动力。  投资建议：  国产化：1）设备：中微公司、拓荆科技、华海清科、精测电子、芯源微、北方华创；2）材料：沪硅产业、安集科技、鼎龙股份，彤程新材，华懋科技，雅克科技；3）零部件：福晶科技，茂莱光学，新莱应材，江丰电子，富创精密，国力股份，腾景科技；4）制造：中芯国际；5）Chiplet：通富微电、长电科技、华天科技、晶方科技。  创新：1）AI：寒武纪、大华股份、海康威视、国光电器、传音控股、沪电股份、奥士康、兴森科技、深南电路；2）汽车电子：永新光学、长光华芯、水晶光电、蓝特光学；3）VR/AR：立讯精密、歌尔股份、长盈精密、兆威机电；4）SiC：天岳先进。  复苏：1）存储：兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、江波龙、深科技；2）SoC：瑞芯微、晶晨股份、中科蓝讯、乐鑫科技；3）LED：艾比森；4）模拟：圣邦股份、纳芯微、思瑞浦；5）被动：三环集团、洁美科技、顺络电子。  风险提示：行业需求不及预期的风险、产品瓶颈束缚风险、大陆厂商技术进步不及预期、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告 内容目录 图表目录 .............................................................................................................. - 3 - 一、电子行业2022年整体营收增速放缓，23Q1同比小幅下滑 ...................... - 10 - 1.1 2022年电子板块股价回调明显，23Q1有所上涨 ............................... - 10 - 1.2 2022年板块增收不增利，半导体国产链表现强势 .............................. - 12 - 1.3 2023Q1板块整体营收同环比承压，净利润下滑幅度明显 .............