大家居战略纵深推进，新周期欧派行稳致远

2026年03月30日欧派家居(603833.SH) 证券研究报告 大家居战略纵深推进，新周期欧派行稳致远 欧派家居是国内领先的一站式高品质家居综合服务商。以全屋定制与整装为核心，构建了覆盖高、中、低全价格带的多品牌矩阵。公司于2017年A股上市，此后通过大家居和整装战略持续升级，成长为家居行业首个千亿市值企业。截至2026年3月创始人姚良松持股66.19%，股权高度集中，并发布2024-2026年分红规划，承诺每年至少派发现金红利15亿元，核心管理团队专业稳定，稳固行业龙头地位。 地产调整重塑家居行业格局，渠道与供应链成核心竞争力。受地产行业深度调整的影响，家居行业从新房单轮驱动转向新房+存量房翻新的双轮驱动。2024年在房地产宽松政策下行业边际企稳，2025年新建商品房销售面积同比下降9.5%，降幅较2024年的12.9%明显收窄，带动家居需求进一步修复，主要系新房端“保交楼”政策支撑竣工需求，二手房交易与旧改需求崛起，预计2027年二手及存量房装修需求占比可达45%以上，“卖旧买新”等政策利好。同时，定制家居行业呈现流量碎片化与整装化趋势，2024年整装市场渗透率已达38.8%，使得全渠道覆盖与供应链整合、交付能力成为定制家居行业核心竞争要素。 欧派以大家居为核心，多维协同筑牢龙头优势。组织上整合为四大营销事业部，实现全品类统一管理。整装大家居和零售大家居双面出击、共同推进大家居战略落地。渠道上鼓励经销商布局零售大家居，25H1零售大家居门店超1200家，超60%的经销商向大家居模式转型。供应链与产品端实现全案研发，依托AI工厂与SKU精简计划实现柔性生产、降本增效，2020至2024年核心品类橱柜单位成本降低25.7%，并打造“10天快链”体系实现高效交付，共同促成2024年欧派净推荐值达61%，大幅领先行业38%的标杆值。公司通过整装套餐满足一体化消费需求，亦有利于提升客单价与盈利水平。受益于此，公司核心经营指标优于同行，2025年前三季度营收与净利润降幅显著低于同业，近五年营收CAGR为6.45%高于定制龙头均值5.98%。在盈利端，公司毛利率37.19%、净利率13.88%稳居行业前列，ROE波动幅度亦优于竞对。同时公司凭借领先的门店规模与36.47%的经销毛利率实现以量补效，渠道韧性与盈利持续领跑。 罗乾生分析师SAC执业证书编号：S1450522010002luoqs1@sdicsc.com.cn 刘夏凡分析师SAC执业证书编号：S1450525050001liuxf3@sdicsc.com.cn 相关报告 25Q3业绩短期承压，盈利水平保持稳健2025-11-07收入短期承压，盈利水平逆势改善2024-11-06H1业绩短期承压，期待需求稳健修复2024-09-05Q4业绩稳健符合预期，大家居战略持续推进2024-02-01Q3盈利能力显著提升，大2023-11-05 投资建议：我们预计欧派家居2025-2027年营业收入为182.01、189.78、202.53亿元，同比增长-3.83%、4.27%、6.72%；2025-2027年归母净利润为24.37、25.43、27.60亿元，同比增长-6.25%、4.37%、8.54%。我们给予欧派家居26年16xPE，目标价66.80元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：地产政策效果不及预期风险；市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险；测算假设不及预期。 内容目录 1.欧派家居：国内领先的一站式高品质家居综合服务商.............................51.1.构建多品牌梯队，打造大家居产业平台...................................51.2.股权架构及核心团队稳定，高分红回报股东...............................62.地产双轮驱动重塑行业，全链整合制胜长远.....................................72.1.地产供需端降幅收窄，定制家居显露复苏韧性.............................72.2.流量碎片化加剧，整装模式加速破局....................................113.深化大家居战略改革，巩固行业龙头地位......................................143.1.推进大家居战略改革，强化内生驱动力..................................143.2.筑牢龙头优势，稳固盈利支撑..........................................194.盈利预测与估值.............................................................215.风险提示...................................................................22 图表目录 图1.欧派家居发展历程........................................................5图2.欧派家居股权结构........................................................6图3.规模以上家具制造企业营业收入............................................7图4.全国建材家居景气指数及增速..............................................7图5.全国商品房销售面积累计值及增速..........................................8图6.全国房地产开发投资累计值及增速..........................................8图7.全国房屋新开工面积及其增速..............................................8图8.全国房屋竣工面积累计值及其增速..........................................8图9.二手住宅总销售套数及增速................................................9图10.全国规模以上建材家居卖场销售额........................................11图11.电商平台住宅家居销售额及增速..........................................11图12.中国整装行业市场规模..................................................11图13.装修方式选择占比......................................................12图14.生态协同的整装趋势....................................................13图15.欧派家居旗下品牌经销商数量及店面数量（单位：家）......................15图16.欧派家居各销售模式毛利率（单位：%）...................................15图17.欧派Oppein线上销售额.................................................16图18.欧派家居的研发费用及研发费用率........................................16图19.欧派家居的技术人员数量及其全体职工占比................................16图20.欧派智家云图示........................................................16图21.欧派家居战略升级路径..................................................16图22.欧派家居AI工厂五大主干系统...........................................18图23.欧派家居的衣柜及橱柜单位成本（单位：百元）............................18图24.欧派家居构建“设计+产品”信息化系统...................................19图25.欧派家居微信小程序界面图..............................................19图26.各定制龙头的营业收入对比（单位：亿元）................................19图27.各定制龙头的归母净利润对比（单位：亿元）..............................19图28.各定制龙头的毛利率对比（单位：%）.....................................20图29.各定制龙头的费用率对比（单位：%）.....................................20图30.各定制龙头的净利率对比（单位：%）.....................................20 图31.各定制龙头的ROE对比（单位：%）.......................................20图32.各定制龙头的经销门店数量对比（单位：家）..............................20图33.各定制龙头的经销门店单店店效对比（单位：百万元/家）...................20 表1：欧派家居品牌矩阵.......................................................5表2：欧派家居核心管理层团队情况.............................................6表3：中国装修需求测算.......................................................9表4：房地产部分刺激政策整理................................................10表5：整装趋势下家居行业竞争要素变化........................................12表6：欧派家居整装行业竞争优势..............................................13表7：欧派大家居时间线......................................................14表8：欧派家居四大营销事业部................................................14表9：欧派家居精英扶助计划..................................................15表10：欧派家居套餐梳理.....................................................17表11：欧派大家居整装模式成效...............................................18表12：欧派家居盈利预测.....................................................21表13：欧派家居与可比公司估值对比（截至2026年3月30日）.................