产品结构和客户持续优化，促进盈利实现较快增长

产品结构和客户持续优化，促进盈利实现较快增长 核心观点 ⚫预计2026年营收及盈利目标维持较快增长。公司2025年营业收入58.08亿元，同比增长37.4%；归母净利润8.44亿元，同比增长37.7%；扣非归母净利润8.43亿元，同比增长37.7%。2025年4季度营业收入17.33亿元，同比增长27.0%，环比增长10.9%；扣非归母净利润2.18亿元，同比减少11.1%，环比减少20.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.20元。受汽车行业下游竞争加剧影响，2025年公司毛利率同比减少1.6个百分点。公司预计2026年收入同比增长10%-35%，净利润同比增长10%-35%，随着公司客户结构优化和下游客户重点车型放量，预计公司2026年盈利仍有望维持较快增长。 ⚫一体化压铸贡献增量，客户结构持续优化。2025年公司一体化压铸业务逐步放量，部分一体化压铸产品，如减震塔、后地板、侧围后部内板项目已量产，后续还将陆续拓展前端模块、前围下横梁总成等产品，带动单车价值量提升。公司一体化压铸产品配套理想、吉利、极氪、赛力斯、零跑等客户，其中享界已拿到一体化压铸后地板、减震塔等项目定点，预计2026年投产。据公司披露，2024年前五大客户分别为理想、吉利、赛力斯、长安和比亚迪，占营收比重25.3%、15.8%、12.7%、8.9%和8.1%。2025年理想销售40.63万辆，同比下滑18.8%，对公司配套零部件销量形成一定影响。公司积极拓展市场，优化客户结构以应对挑战，2025年公司前五大客户占比分别为15.4%、14.6%、14.4%、13.6%和10.4%，对单一客户依赖程度显著降低。展望2026年，吉利、零跑、小鹏、赛力斯、北汽享界等客户将贡献增量收入，带动业绩向上。 ⚫产能布局稳健推进，机器人业务培育新增长点。公司基于客户需求和在手订单持续推进产能建设，目前重庆沙坪坝工厂生产厂房已建成；预计2026年3季度常州三期和金华博俊将建成，2026年4季度昆山汽车零部件及精密模具生产项目将建成，新生产基地逐步投产将为业绩增长提供产能基础。机器人布局方面，公司与小鹏等机器人主机厂进行对接，后续有望凭借汽车精密零部件生产经验切入机器人零部件领域；与上海电气合作，围绕汽车零部件制造场景开展机器人落地应用，预计2026上半年样机进入公司现场进行调试，若进展顺利，公司有望提升产线智能化水平并实现降本增效。 姜雪晴执业证书编号：S0860512060001jiangxueqing@orientsec.com.cn021-63326320 袁俊轩执业证书编号：S0860523070005香港证监会牌照：BXO330yuanjunxuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫预测2026-2028年EPS分别为2.50、3.17、3.95元（原2026-2027年为2.85、3.75元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026年PE平均估值15倍，目标价37.5元，维持买入评级。 刘宇浩执业证书编号：S0860124070026liuyuhao@orientsec.com.cn021-63326320 风险提示 冲压业务收入低于预期、注塑业务收入低于预期、主要客户销量低于预期、原材料价格上涨影响。 3季度毛利率逆市同环比提升，预计4季度盈利有望继续环比向上2025-10-27下游客户销量释放及配套价值量提升，促进盈利实现高增长2025-10-13优质客户及产能保障，收入规模效应促进盈利实现较高增长2025-08-30 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。